大类资产与基金研究专题报告：基于净值数据的Campisi型债基归因模型

HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·大类资产与基金研究专题报告 基于净值数据的 Campisi 型债基归因模型 主要结论 债券型基金概况 纯债型基金的投资标的主要集中于债券类资产，根据所配债券剩余期限不同，一般区分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金。混合债基的投资范围则可扩大至权益市场，目前真正意义上的混合债基目前只剩混合二级债基一种。受益于税收政策方面的优惠和配置需求的提升，指数型债基正逐步兴起。 债券型基金业绩归因模型 从收益来源角度看，债券投资收益主要来源于债券的票息收入、票息的再投资收入以及债券的资本损益。Campisi 分解模型对债券收益进行了详细的划分，目前应用最为广泛，但过于依赖持仓数据。 基于净值数据的业绩归因模型，将债券型基金收益结构拆分成Alpha 收益、利率曲线结构因子、信用结构因子、转债类因子四类，并通过中性化方法，降低各因子间相关性，并以此计算主动债券型基金在各因子上的暴露度。 主动债券型基金剖析 过去一年内，约 97.54%的纯债型基金获得正 Alpha，且 Alpha 值分布明显右偏，而票息收益是其重要来源。同时，纯债基金在斜率因子上的暴露大多分布于-0.3-1之间，说明即使是中长期公募债基，依然倾向于选择中短期债券。此外，纯债基金在转债因子上的普遍暴露较低，而如若只考虑近半年的表现，则其平均暴露度出现明显上升，原因主要在于转债配置比例通常与市场休戚相关。 约 87.20%的混合债基能获得正 Alpha，相比纯债基金 Alpha 为正比例有所下降，Alpha 值分布依旧呈右偏特点，但业绩分化明显加大。混合债基在 Level 因子上的暴露分布在 0-1.3 之间，反映了其中有部分债基平均杠杆率超过 100%。同时，混合债基在信用利差因子上的暴露分布在 0-0.3 之间，说明此类基金更倾向于配置一定比例的信用债，而近 70%混合债基在评级利差因子上的暴露均小于 0，说明此类基金倾向于配置高收益高违约风险的债券。此外，大多数混合债基过去一年在转债因子上都有明显的暴露，这与混合债基可配置转债与股票的特点较为相似，而在转债因子上暴露较高的基金大多为可转债基金或在季报持仓信息中转债和权益合计持仓占比较高的基金。 大类资产与基金研究 。[table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 王赟杰 wangyunjie@csc.com.cn 021-68821600-822 执业证书编号：S1440516070001 发布日期： 2019 年 5 月 30 日 市场表现 [table_indextrend] 150155160165170175180185190195200200025003000350040004500500055002015-02-102015-04-292015-07-102015-09-222015-12-082016-02-242016-05-062016-07-192016-09-292016-12-152017-03-032017-05-172017-07-282017-10-132017-12-222018-03-122018-05-252018-08-062018-10-232019-01-032019-03-21上证综指中证全债 相关研究报告 [table_report] 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、债券型基金概况 ................................................................... 3 1.1、债券型基金分类 .................................................................. 3 1.2、国内债基市场概况 ................................................................ 4 二、债券型基金业绩归因模型 ........................................................... 5 2.1、基于持仓信息的 Campisi 模型 ...................................................... 5 2.2、基于净值数据的归因模型 .......................................................... 8 2.2.1、因子构建逻辑 .............................................................. 8 2.2.2、因子构造方法 .............................................................. 9 2.2.3、因子间相关性分析与模型求解 ............................................... 11 三、主动债券型基金剖析 .............................................................. 13 3.1、纯债型基金 ..................................................................... 13 3.2、混合型债券基金 ................................................................. 15 图表目录 图 1：债券型基金分类 ................................................................................................................................... 3 图 2：中国公募基金规模与数量变化（2014Q3 以来） .............................................................................. 4 图 3：债券型基金规模与数量变化（2010 年以来）................................................................................... 4 图 4：不同类型债基数量占比（2019Q1） ......................................................................................