大类资产配置5月报·战术篇：中美贸易摩擦加剧，原油50%涨幅精准兑现可离场

HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main]金融工程专题报告模板证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 中美贸易摩擦加剧，原油 50%涨幅精准兑现可离场——大类资产配置 5 月报·战术篇 美股：经济回落叠加贸易摩擦，后续看跌 从就业和通胀来看，就业率及新增非农就业再次超预期，核心通胀有所回落但 CPI 持继续上行。美国经济进入下行周期，预计二季度起 GDP 将出现回落，从而拖累美股业绩。尽管目前企业盈利保持在较高水平，但同比增速已经开始回落。业绩转向叠加中美贸易摩擦对情绪的边际影响，美股观点从震荡转为看跌。 截至 5 月 17 日，道琼斯工业指数的市盈率为 16.41 倍，虽然低于 17 倍长期合理中枢，但经济回落仍将拖累短期走势。 黄金：中枢 1270-1320，短期反弹中期有二次回落风险 今年 2 月以来黄金的下跌，反映的主要是美国经济见顶回落预期的反转，经济数据表明，美国经济出现的是适度调整而非衰退。站在当前时点，短期由于中美贸易摩擦升级，全球经济增长预期降低，提振黄金的抗不确定性需求；中期维度，我们预期美国核心通胀将再度抬升，二季度后还将有一次加息，美元指数也将有同步显著提升空间，预计 2019 年美元指数大概率继续上行至 100 以上，这也将压制黄金的表现；更长时间跨度上，由于全球经济衰退，黄金作为避险资产，配置需求重新开启。 截至 2019 年 5 月 17 日，黄金现货价格为 1277.53 美元。综合来看，我们认为黄金的合理中枢在 1270-1320 美元，预计短期将冲高反弹，但 6 月后仍有二次回落风险。 原油：WTI 原油目标 65 美元完美兑现，离场时点就在眼前！ 需求角度，中美贸易谈判再出变数，全球经济增长预期普遍下降，IEA 下调 2019 年全球原油需求增速至增长 130 万桶/日。供给方面，OPEC 成员国 4 月减产执行率为 150%，主因伊朗受美国终止制裁豁免导致的供应大幅减少，及沙特超额减产 50 万桶/日。而在已经超额减产及填补伊朗产量缺口制约下，预计沙特进一步减产的空间有限。在此背景下，并未严格执行减产的国家很可能不会继续减产，即使延长，减产协议的效果也将大打折扣。美国方面，尽管美国原油产量增速持续放缓，代表上游投资景气度的钻机数据在持续下滑，但根据产量及钻机与油价的滞后关系，预计下半年美国原油产量增速大概率会加快，整体压制供需格局。事件方面，近期海湾地区冲突激化，但与伊朗能源制裁类似，事件性催化剂下短期情绪高涨，需警惕情绪回落带来的价格平复。 截至 5 月 17 日，WTI 原油价格为 62.76 美元。2018 年 12 月底我们翻多油价，目标今年 5 月 50%涨幅至 65 美元，准点完美兑现。在下半年需求承压供给增加的格局下，我们下调下半年目标回至 65 美元，对原油的观点从看多转为震荡。 大类资产与基金研究 [table_invest]丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理 段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 021-68821629-808 发布日期： 2019 年 5 月 21 日 市场表现 [table_indextrend]0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000/2/12000/12/12001/10/12002/8/12003/6/12004/4/12005/2/12005/12/12006/10/12007/8/12008/6/12009/4/12010/2/12010/12/12011/10/12012/8/12013/6/12014/4/12015/2/12015/12/12016/10/12017/8/12018/6/1道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益相关研究报告 [table_report]19.04.17 地缘局势紧张原油快速逼近 65 美元，通胀抬头黄金延续震荡——大类资产配置4 月报 19.03.22 WTI 原油稳健上行目标 65 美元临近，黄金短期惯性冲高后将二次下探 ——大类资产配置 3 月报 19.02.12 过度悲观预期大幅修复，美股减仓原油依旧可期——大类资产配置 2 月报 18.10.18 中信建投金融工程美股急跌”空中加油“黄金反弹或非反转 18.08.29 美债期限利差倒挂意味着经济危机来临？——大类资产配置 8 月报 18.07.16 美股的派对结束了吗？——大类资产配置 7 月报 18.04.18 贸易战升级，投资时钟还靠谱吗？——“基本面量化”系列思考之五 18.03.08 资产价格反应了多少经济预期？——“基本面量化”系列思考之四 18.02.09 基本面、通胀预期和加息节奏谁跑的更快？——“基本面量化” 系列思考之二 18.01.23 黄金反弹完美兑现，平多静待议息会议；原油继续中期看涨，目标维持 65 美元不变-《量化大类资产配置月报 2018 年 1月》 17.12.25 加息兑现美元短期震荡，黄金迎接反弹；税改落地经济乐观预期，原油目标 65 美元——《量化大类资产配置月报 2017 年12 月》 17.11.06 原油冲高获利了结，年底前盘整回落；通胀略超预期，黄金下跌建议平空——《量化大类资产配置月报 2017 年 11 月》 “油涨金跌”观点完美兑现；美国经济 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、经济回落叠加贸易摩擦，后续看跌 ............................................................................................................... 2 1.1 美股：经济回落叠加贸易摩擦，后续看跌 ............................................. 2 1.2 道琼斯工业指数市盈率的估计 ....................................................... 4 二、黄金中枢 1270-1320，短期反弹中期有二次回落风险 ................................................................................. 5 三、WTI 原油目标 65 美元完美兑现，离场时点就在眼前！ ............................................................................ 6 四、农产品价格料将走高 ..................................