食品饮料行业四季度前瞻暨板块最新观点：白酒高端领跑，食品备货错期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 01 月 11 日 推荐（维持） 食品饮料四季度前瞻暨板块最新观点 消费品/食品饮料 23Q4 整体需求弱复苏，叠加春节错期影响，企业更多蓄力明年，建议适当降低业绩预期。白酒整体表现稳定，Q4 淡季酒企更多在消化库存，理顺量价关系，为来年开门红和增长蓄力。大众品 Q4 受春节错期影响更大，备货周期相比去年滞后二十多天，企业也在主动控货去库存。当前市场情绪不高建议以防御为主要配置思路。白酒首推踩踏风险小、自我发展独立的茅台、汾酒，推荐份额优势强化的区域酒古井、今世缘、金徽酒。大众品防御思路推荐伊利、蒙牛，布局改革催化的阿尔法标的中炬，以及长期逻辑顺畅的保健品龙头 H&H 国际控股。 ❑ 白酒板块：高端与区域名酒全年完成稳健，次高端等待场景修复。高端确定性仍强，企业举措强化中长期价增逻辑。高端白酒由于消费场景稳定，消费属性更加刚需，预计四季度业绩确定性仍较强，茅台提价打开高端酒量价空间。次高端经营最低点已过，企业延续分化，汾酒顺利完成全年任务，预计Q4 仍有 20%以上增长，且库存仍在健康水平，24 年开门红市场积极性仍高，公司借机强化渠道扁平化，对青 20 也提出更高要求。区域酒任务稳健推进，预计强势酒企延续高增，关注企业改革。区域酒多以完成全年任务，四季度以消化库存为主，强势品牌在强势区域的表现依旧。古井三季度末已大致完成全年目标，四季度经营压力较小，以库存消化为主，目前库存水平接近去年同期，预计 Q4 仍有 20%增长，24 年仍有增长点。 ❑ 食品板块：春节备货错期，盈利呈现分化。2023 年消费复苏围绕场景展开，呈现脉冲式复苏的形式，春节旺季最为火热，暑期、双节等场景也迎来小旺季，进入 Q4 淡季复苏力度有所回落。此外，Q4 流通渠道大众品备货普遍受春节错期影响，建议适当降低业绩预期。利润端 Q4 企业盈利分化，速冻、复调、卤味等公司继续受益成本红利，但也有部分公司因为春节错期或公司投入策略的影响，利润出现下滑。 ✓ 乳制品：Q4 液态奶实际动销延续此前增长趋势，12 月备货受春节错期影响，预计 1 月有不错表现，密切关注春节前后实际动销。婴幼儿奶粉行业继续双位数下滑，国产龙头飞鹤、伊利市占率逆势提升。利润端，伊利、蒙牛全年利润率提升目标有望顺利达成，但 Q4/H2 产品结构受春节错期影响，同时需承担喷粉带来的减值损失。 ✓ 调味品：经过前期消化，基础调味品库存已经逐渐恢复合理水平，Q4 餐饮复苏力度环比有所回落，中小餐饮仍然有缺口，叠加备货错期影响，预计Q4 海天略有增长，中炬受改革影响短期有波动调整，但看好明年改革红利兑现、带来增长弹性，恒顺进一步聚焦主业保持复苏态势，榨菜内部控制发货减轻渠道压力，现已降至历史最低水平。复调天味 12 月动销放缓，日辰、宝立 B 端业务低基数下，延续较高增速。利润端，大豆、油脂、包材等价格同比下降，榨菜则由于青菜头价格上涨预计利润承压。 ✓ 啤酒：Q4 行业淡季叠加消费力影响，企业普遍控制渠道费用投放。受春节错期影响，青啤预计销量下滑，重啤低基数下销量有所增长，但结构拖累价格增速。华润下半年受消费力和基数影响，吨价、销量环比均有不同程度放缓。利润端，预计行业整体承压。 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5226.9 7.1 流通市值（十亿元） 4884.6 7.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.6 -7.1 -17.8 相对表现 -3.0 7.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（1.1）—淡季 防 御 为 主， 新 年 布局 阿尔 法 》2024-01-01 2、《酒企 2024 年增长规划专题—目标 偏 积 极 ， 速 度 与 质 量 并 重 》2023-12-31 3、《后疫情时代加速渗透，关注品牌溢价&去可选化趋势——保健品行业更新报告》2023-12-31 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn 黄越 研究助理 huangyue4@cmschina.com.cn -20-1001020Jan/23May/23Aug/23Dec/23(%)食品饮料沪深300白酒高端领跑，食品备货错期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 ✓ 休闲零食：受消费疲软影响，洽洽、甘源等动销环比有所放缓，卤味单店恢复也受消费力制约。零食量贩等新渠道继续开店，上游品牌方在新渠道销售逐月还在爬坡，甘源 Q4 订单表现不错，但发货受春节错期影响。利润端，洽洽 22 年同期原材料采用低价库存，成本下降红利降滞后体现，甘源去年同期研发费用低基数但税收优惠将有所对冲。桃李受益于面粉价格下行，盈利有望改善。鸭副价格自 3 月高点持续回落，已低于去年同期水平，四季度成本红利将有所体现。 ✓ 速冻食品：B 端增长分化，C 端仍有压力。受春节错期影响，企业 12 月增长承压。安井主业受天气等影响增速放缓，菜肴板块增长较快。立高烘焙渠道平稳，商超和餐饮渠道表现较好。千味 B 端增长稳健，大 B 增速快于小 B。C 端需求仍有压力，味知香维持前期开店速度。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，利润增速略快于收入。 ❑ 投资建议：Q4 整体需求弱复苏，叠加春节错期影响，企业更多蓄力明年，建议适当降低业绩预期。白酒整体表现稳定，宴席低基数，商务复苏缓慢，其中高端确定性最高，次高端、地产酒延续分化。Q4 淡季酒企更多在消化库存，理顺量价关系，为来年开门红和增长蓄力。大众品 Q4 受春节错期影响更大，备货周期相比去年滞后二十多天，渠道偏好新年日期的货，更多备货将在 1 月份发生，部分企业也主动控货、清理库存，建议适当降低对板块 Q4 业绩预期。淡季磨底期，市场情绪不高，春节前防御为主。板块处于阴跌过程，市场对宏观环境及地产较为悲观，春节错期也会影响板块Q4 报表节奏，建议当前以防御为主要配置思路。白酒：考虑到酒企 24 年初步目标普遍较为积极，行业细分价格带细分区域竞争在加剧，我们认为竞争格局的变化为重中之重。首推踩踏风险小、自我发展独立的贵州茅台、山西汾酒，两家基本面确定性高，甚至可能好于当前市场预期。千元价格带五粮液、泸州老窖相对优势不会发生根本性变化，区域酒短期预期转弱但中长期稳扎稳打，推荐份额优势强化的古井贡酒、今世缘、金徽酒，酱酒中珍酒走出独立行情。大众品：1）春节前仍以防御思路为主，有望跑赢市场，推荐伊利、蒙牛，估值已经接近历史底部，伊利股息率具备吸引力，