2024年证券行业策略报告：自上而下推动并购重组，行业格局有望重塑

自上而下推动并购重组，行业格局有望重塑——2024年证券行业策略报告证券分析师：周颖婕 执业证书编号：S0210523090002证券研究报告|行业投资策略非银金融行业行业评级 强于大市（维持评级）2024年1月3日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点明年发展趋势：自上而下推动券商并购重组，行业格局有望重塑。政策端：多项政策明确支持券商并购重组。行业注重净资产提升，限制股权融资的集约式发展推进并购进程。监管由鼓励全行业发展逐步转型扶优限劣、分类监管。海外对比：国内龙头券商较国外投行巨头收益规模差距明显。我国证券行业收入占GDP比重仍偏低。美国投行并购案例：通过并购重组，实现行业出清造就行业龙头。美国券商的并购整合类型可分为：1）纵向整合：混业并购提升综合服务能力，拓宽业务范围或实现战略转型。①全能投行-摩根士丹利：多元化并购拓宽业务范围，数字化转型迎合零佣金趋势。②财富管理平台-嘉信理财：多次外延并购实现战略转型，通过并购大幅提升经营业绩。2）横向并购：同业并购增强规模效应，扩大用户规模，增强企业核心竞争力，促进产业集中度提高。精品投行-Evercore：专业化并购夯实优势领域深度。我国证券行业并购案例：市场化并购动机主要为业务优势互补+地域优势互补+强强联合，提升行业地位。1）合并效果：并购后可以实现优势互补或补足业务短板，但仍需注意组织架构、企业文化等方面整合。申万-宏源：合并后未实现1+1>2的效果。中金-中投：补足零售经纪业务。中信-广州：并购重组实现地域互补。浙商-国都：实现跨区域协同，加强资源整合。2）股价复盘：券商在并购后3M-6M更易获得超额收益。整体来看，在券商发布并购公告后5日以及3-6月之间可以以更大概率获得更多超额收益。其中，公司发布并购公告后5D/3M/6M实现超额收益的概率分别为57.1%/42.9%/42.9%，平均超额收益率分别为6.1%/4.2%/12.3%。2023年证券行业业绩回顾：整体来看，营业收入及归母净利润均小幅回升，自营业务表现亮眼，收入占比迅速提升。根据中证协数据，2023H，证券行业实现营业收入2245亿元，同比增长9.0%。根据43家上市券商数据，23年1-3Q共实现营业收入3819亿元，同比小幅增长1.9%；实现归母净利润1100亿元，同比增长6.5%。行业整体总资产/净资产均同比增长，但增幅有所收窄。分业务来看，1）经纪：行业佣金率持续走低，市场成交量平淡，收入整体小幅下滑，权益类公募基金保有量持续提升有望带来增长。2）投行：短期IPO及再融资收紧导致业务承压，全面注册制带来长期利好。3）自营：场外衍生品规模持续扩大，头部券商积极探索自营业务去方向化。自营资产规模增长，配置结构优化。4）信用：业务收入下滑明显，鼓励性政策出台有望提振未来增长。5）资管：自身资管业务结构不断优化，加速公募布局向主动转型。2024年证券行业盈利预测：我们预计2024年证券行业将实现营业收入4470亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润1565.1亿元，同比增长8.6%。分业务来看，1）经纪业务：同比+2.0%至1271亿元。2）投行业务：同比-8.9%至567亿元。3）自营业务：同比+23.0%至1346亿元。4）资管业务：同比+9.5%至240亿元。5）信用业务：同比+2.7%至527亿元。投资建议：建议关注具备市场弹性及并购重组主线的相关标的：东方财富（300059.SZ）、同花顺（300033.SZ）、指南针（300803.SZ）、浙商证券（601878.SH）、方正证券（601901.SH）、国联证券（601456.SH）。风险提示：政策实施力度不及预期、并购重组推进缓慢、行业竞争加剧2一、24年发展趋势：自上而下推动并购重组，行业格局有望重塑二、23年行业整体业绩回顾：营收及净利小幅回升，自营业务表现亮眼三、盈利预测四、投资建议五、风险提示目录31 2024年发展趋势：自上而下推动券商并购重组，行业格局有望重塑政策端：自上而下推动券商并购重组•多项政策明确支持券商并购重组。•集约式发展推进行业并购进程。•监管转向扶优限劣+差异化监管。海外对比：当前国内证券行业整体发展仍与国际有较大差距•龙头公司对比：国内龙头券商较国外投行巨头收益规模差距明显•证券行业对比：我国证券行业收入占GDP比重仍偏低美国投行通过并购重组，实现行业出清造就行业龙头•全能投行-摩根士丹利：多元化并购拓宽业务范围，数字化转型迎合零佣金趋势。•财富管理平台-嘉信理财：多次外延并购实现战略转型，通过并购大幅提升经营业绩。•精品投行-Evercore：专业化并购夯实优势领域深度我国证券行业并购案例合并效果梳理•合并效果：并购后可以实现优势互补或补足业务短板，但仍需注意组织架构、企业文化等方面整合•股价复盘：券商在并购后3M-6M更易获得超额收益•申银万国-宏源证券：行业地位明显提升，但并未实现1+1>2。•中金公司-中投证券：补足零售经纪业务•中信证券-广州证券：并购重组实现地域互补•浙商证券-国都证券：实现跨区域协同，加强资源整合•监管鼓励下同一实控人控制下券商有望合并。41.1政策端：多项政策明确支持券商并购重组中央金融工作会议：带动资本市场地位进一步提升，支持金融机构做优做强。•中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，会议强调金融是国家核心竞争力的重要组成部分，加快建设金融强国。金融工作已提升至国家战略选择的新高度。会议提出培育一流投资银行和投资机构；支持国有大型金融机构做优做强，维护金融稳定；中小金融机构立足当地开展特色化经营，行业或将重构格局。证监会：再次提出鼓励并购重组，行业或将重构格局。•2023年11月3日，时隔四年证监会再度明确表态支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。5会议召开日期主要内容2019年11月29日证监会“打造航母级证券公司”：多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强。支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资，优化融资结构，增强资本实力。支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。2023年10月30-31日第六次中央金融工作会议完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位。2023年11月3日证监会支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展；推动证券公司投行、投资、投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。图表：政策明确支持券商并购重组资料来源：证监会、中国政府网，华福证券研究所行业注重净资产提升，限制股权融资的