综合金融服务行业周报：无惧调整，估值提升空间大

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2024 年 01 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.28%-5.07%4.14%13.35%22.55%31.76%2023/12023/42023/72023/10综合金融服务海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《交易量小幅回落，非银整体估值低位》2023.12.26 《非银估值优势凸显，未来持续受益于经济复苏》2023.12.19 《公募基金交易佣金与私募投资基金监管进一步优化》2023.12.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 无惧调整，估值提升空间大 [Table_Summary] 投资要点：2024 年 1 月日均股基交易额下滑，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  非银行金融子行业近期表现：最近 4 个交易日（2024 年 1 月 2 日-1 月 5 日），多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深 300 指数。多元金融行业上涨0.03%，保险行业下跌 2.58%，证券行业下跌 2.76%，非银金融整体下跌 2.55%，沪深 300 指数下跌 2.97%。  证券：2024 年 1 月交易量下滑，证监会对《收购管理办法》相关条款进行解释。1）2024 年 1 月交易量同比、环比皆下滑。截止至 2024 年 1 月 5 日，1 月日均股基交易额为 8360 亿元，同比下降 4.64%，环比 12 月下降 6.24%。截止至 1月 4 日，两融余额 16581 亿元，同比提升 7.34%，较年初提升 0.44%。2）证监会对《收购管理办法》相关条款进行解释，就投资者权益变动要求统一明确为“刻度”标准。证监会拟制定《证券期货法律适用意见——＜上市公司收购管理办法＞第十三条、第十四条的适用意见（征求意见稿）》，对《上市公司收购管理办法》第十三条、第十四条进行解释，就投资者权益变动要求统一明确为“刻度”标准，并明确由上市公司对因公司股本变化导致的投资者权益变动情况进行披露。3）证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问。证监会表示，新规发布后，监管部门和行业协会通过多种方式，督促证券公司落实新规要求。整体来看，多数证券公司在落实新规要求上基本到位，但现场检查也发现个别证券公司存在关联方核查不够深入等问题。4）2024 年 1 月 5 日券商行业（未包含东方财富）平均估值 1.1x 2023E P/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。  保险：保费短期承压、中长期预计持续改善，资产端展望乐观。1）金监总局披露保险行业 11 月经营数据，寿险降幅边际收窄，车险延续较快增长。11 月单月人身险公司保费同比-0.5%，降幅显著收窄；健康险保费同比-3.1%；产险保费同比+5.9%，车险保费稳健增长，非车险增速回升。11 月末行业投资资产规模达 27.3 万亿元，较年初+9%；银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比 9.7%/44.6%/12.4%/33.3%。股票和基金占比较年初基本持平，债券+3.7pct，银行存款-1.6pct，其他（非标等）-1.8pct。2）金融监管总局印发《养老保险公司监督管理暂行办法》。《办法》针对养老保险公司的经营特点和要求，在资本管理、考核机制、业务范围、风险控制等方面都作了一些专门规定。比如，根据养老保险公司经营的不同类型业务，逐级提高注册资本要求，增强公司风险抵御能力，并要求公司建立健全多元化资本补充机制；要求建立健全以聚焦养老主业为导向的长期绩效考核机制，商业养老保险等业务的投资管理考核期限不得短于 3 年；明确养老保险公司应当主要经营与养老相关的业务，包括养老年金保险、商业养老金等，不得受托管理保险资金和开展保险资产管理产品业务。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024 年 1 月 5 日保险板块估值 0.78-1.64 倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。  多元金融：1）信托：2023 年三季度末信托资产规模为 22.64 万亿元，同比+7.45%；2023Q1-3 信托行业经营收入 651 亿元，同比-3.31%；利润总额 406亿元，同比+6.05%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：证监会辟谣商品期货市场量化交易被叫停。2023 年 12 月全国期货交易市场成交量为 6.91 亿手,成交额为 48.04 万亿元，同比分别+4.48%、+0.08%，2023 年11 月全国期货公司净利润 6.79 亿元，同比-27.27%。3）金租：金融监管总局发布《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》准入门槛提高，新增多项监管指标。《办法》对主要发起人制度、业务分级分类监管、公司治理监管、资本与风险管理、业务经营规则、市场退出机制等六方面进行了修订。提高了部分股东资质条件，将主要发起人持股比例要求由不低于 30%提高至不低于 51%，新增杠杆率及财务杠杆倍数指标。  行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 行业研究〃综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 4 个交易日（2024 年 1 月 2 日-1 月 5 日），多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深 300 指数。多元金融行业上涨 0.03%，保险行业下跌 2.58%，证券行业下跌 2.76%，非银金融整体下跌 2.55%，沪深 300 指数下跌 2.97%。 图1 最近 4 个交易日（2024.1.2-2024.1.5）非银金融子行业表现 资料来源：wind，海通证券研究所 图2 2024 年以来，保险、券商、多元金融三个子行业表现均优于沪深 300 -3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5