2023年12月A股港股简要复盘：市场并未对三大改善积极定价

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 1 月 9 日 市场并未对三大改善积极定价 ——2023 年 12 月 A 股港股简要复盘 相关研究 《资金的 1 月效应如何影响风格——A股投资者行为报告之五 · 季节性研究》——2024/1/1 证券分析师 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 一、 岁末年初本该是 A 股最容易躁动的窗口，2023 年 12 月 21 日沪指却创下年内新低2882 点。投资者并未对 12 月的三大改善积极定价：1）海外宽松-美联储鸽派表态超预期，10Y 美债利率一度降到 3.8%以下；2）地产政策放松-北京上海放宽普通住房认定标准；3）增量资金-12 月 1 日中国国新公告国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，12 月 ETF市场份额增加接近千亿。相比之下投资者继续担忧中国经济的中长期问题： ⚫ 1）财政刺激不及乐观投资者的预期。10 月末特别国债加力，而 11 月末监管再提资金空转问题，临近关键政策窗口，市场寄希望于财政刺激。12 月 8 日中央政治局会议提出“以进促稳、先立后破”，改革转型要有进展，化解存量风险也要推进，12 月 12 日中央经济工作会议延续此前财政政策定调，但同时强调发力聚焦、财政纪律，未提政策落地细节。市场理解为 2024 年赤字率预期的下修，沪指开启回调。2）海外对 A 股悲观预期发酵，12 月 5 日穆迪将中国主权评级的展望由“稳定”调整为“负面”，当日上证指数下跌 1.67%。全月陆股通净卖出 A 股金额达到 287 亿，而 2014-2022 陆股通在 12 月流入 A 股的概率达到 89%，这次明显违背历史规律。3）经济数据验证不及部分乐观投资者的预期。12 月13 日金融数据公布，政府债拉动社融没有太大预期差，市场继续讨论持续走低的 M1 增速。12 月 14 日京沪楼市政策同时放松，但从后续二手房成交来看，此次政策效果弱于 9 月“认房不认贷”调整，市场对中国经济结构性问题的担忧进一步强化。4）行业事件引发进一步悲观预期。12 月 11 日，一些白酒公司核心大单品降价预期发酵，市场对白酒需求担忧放大，后续四个交易日白酒股放量回调 5.46%。12 月 22 日《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》发布，A 股、港股游戏股大幅调整。 ⚫ 2023 年最后两个交易日，并无明显事件催化，沪指 12 月 28 日-29 日却放量上涨 2.07%，以新能源为代表的核心资产是上涨主力军。在 2024 年 1 月 1 日发布的报告《资金的 1 月效应如何影响风格》中，我们指出四季度公募和私募基金加仓概率很高，可能与年末排名压力有关。此时投资者预期悲观情绪集中释放，市场内在稳定性恢复，由此看好春季行情。 ⚫ 二、美联储放鸽，全球股市“空中加油”，但港股、日股、原油偏弱。 ⚫ 11 月美债供需矛盾预期缓解、美债利率快速下行，全球股市明显反弹，到 12 月初反弹速度开始放缓。但 12 月 13 日议息会议上，美联储基本“官宣”停止加息，开始讨论降息，点阵图指引 2024 年降息 80bp，超市场预期。同时，美联储上修 2023 年经济预测、小幅下修 2024 年经济预测。市场对美国经济软着陆、美联储预防式降息预期越来越高，首次降息时点预期提前至 2024 年 3 月，美债利率再次加速回落，全球风险资产反弹，美股创下 2023 年新高。 ⚫ 以下品种表现偏弱：1）港股：虽同样受益于全球流动性宽松，但主要矛盾仍是国内财政强刺激预期回落。12 月恒生指数基本持平，其中高分红板块表现居前，网游新规影响下，资讯科技行业、恒生科技指数跌幅明显，CXO 头部企业大幅下调业绩展望，医疗保健行业表现同样不佳。2）日股：市场对日本货币政策转向的预期越来越高。12 月 7 日，日本央行行长植田和男公开讨论加息和退出 YCC，日元大涨，12 月 19 日货币政策会议后植田和男表态偏鸽，但短暂扰动未改日元 12 月内上行趋势。12 月日经 225 指数仅基本持平，弱于全球股市；）原油：商品之间的差异主要在供给端，原油（OPEC 减产执行力的质疑）明显弱于铜（长期供给收缩再升温）、铝（短期供给扰动）。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 ⚫ 三、行业结构：上游周期和高分红抗跌。A 股中，仅有色、煤炭、公用事业、综合、电力设备、通信 6 个申万一级行业收获正收益，科技成长表现不佳，而多只经典的高分红个股股价创年内新高；港股行业表现类似，公用事业表现最好，资讯科技、医疗保健表现最差。 ⚫ 12 月依旧延续 11 月下半月以来轮动加快的局面，主题活跃度较 11 月回落。基本面展望持续改善的行业稀少，从涨幅靠前的行业来看，铜铝、焦煤短期供给偏紧或远期供给收缩预期升温，但需求展望不确定，股票弹性小于商品。风格上，稳定行业（主要是公用事业）相对占优，轮动顺序为小盘价值→大盘价值→大盘成长→小盘成长。 ⚫ 12 月有一个很有趣的市场特征，12 月美债利率超预期回落，为何科技成长表现不佳？科技成长板块 10 月末开始快速上行，11 月中旬-12 月上旬高位震荡，12 月下旬开始回落。我们认为有两个原因。 ⚫ 一是能提升长期逻辑可见度的事件催化缺席。当前科技成长处于产业急剧变化的前夕，中长期虽是新希望的诞生地，但短期依赖于关键事件催化。回顾 11 月以来科技成长行情，产业进展步步为营：1）10 月末融合短剧的真人互动游戏爆款出圈，虽然商业模式有待确立，但供需快速上量、远期逻辑鲜明生动，短剧概念意外打响成长反弹第一枪；2）10月末英特尔公布“AIPC 加速计划”，市场结合科技树进展，看到 AI 向端侧渗透、消费电子远期重大需求增量的机会，AIPC 概念 11 月开始表现；3）11 月特斯拉机器人行走测试预期升温，产业化加速预期催化机器人概念 11 月表现强势；4）11 月末传媒反弹动能开始钝化，11 月 29 日发布的 AI 应用 Pika 成为 AI 视频里程碑式创新；12 月 6 日谷歌发布全新大模型 Gemini，发布时点超预期，24 年 AI 应用技术突破和商业化进展有望继续，12 月初 TMT 继续上攻，传媒涨幅最大。但到了 12 月下旬，虽有 12 月 14 日英特尔发布会、12 月 27 日华为问界 M9 发布会等事件，但此前已有类似事件，这两个事件仅是“细节补充”，并没有进一步提振长期逻辑的可见度。12 月 12 日之后 TM