金融高频数据周报：如何理解人民币中间价的波动

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 1 月 6 日 [Table_Title] 如何理解人民币中间价的波动 --金融高频数据周报（2024 年 1 月 1 日-1 月 5 日） 核心观点： [Table_Summary] 2024 年 1 月 3 日，人民币兑美元中间价报 7.1002，贬值 232 个基点，幅度为 2023年 6 月 26 日以来最大。 人民币兑美元中间价如何形成？中国采取的汇率制度是有管理的浮动汇率制度。根据央行公告，2015 年 8 月 11 日起，人民币兑美元汇率中间价的报价机制进一步完善，报价模型为“收盘价+一篮子货币汇率变化”。2017 年 5 月，“为了适度对冲市场情绪的顺周期波动”，报价模型引入“逆周期因子”，调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。2018 年 1 月，跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。 如何理解 1 月 3 日人民币兑美元中间价贬值 232 个基点？ 11 月以来人民币兑一篮子货币贬值。中间价的报价机制不只是盯住美元，也参考一篮子货币汇率的变化。11 月以来美元指数快速回落 4.01%至 102.4，非美货币升值。但期间反映人民币兑一篮子货币的 CFETS 人民币汇率指数下行 1.9%。 “逆周期因子”可能再次调整至中性，汇率双向波动，弹性增加。2023 年 9 月 15日-11 月 15 日，人民币中间价一度在 7.17-7.18 非常窄的波动区间震荡，弹性相对较小并非常态，在这一阶段可能再次启动“逆周期因子”对冲单边预期。现阶段美联储释放紧缩周期结束的信号，中美利差倒挂程度缓解，人民币汇率压力的阶段性缓解使得“逆周期因子”不必再扮演对冲顺周期行为的角色，可能再次回归中性，意味着人民币汇率双向波动弹性增加。增强中间价的市场化程度，有利于维护中间价的市场基准地位和权威性，稳审推进人民币国际化。 7.15 可能是是重要的技术点位。2023 年 9-11 月人民币汇率面临较大压力时，中间价一直保持在 7.17-7.18 的狭窄范围波动，按照最大 2%的波动幅度，其对应的在岸人民币汇率的交易上限为 7.31-7.32。同时，7.15 可能是重要的技术点位，近期反复出现多空力量争夺。 避免市场产生人民币升值的单边预期，人民币升值速度过快将不利于出口保持竞争力。中间价作为基准汇率对于引导市场预期、稳定市场汇率有重要作用，特别是市场预期较为单边的时刻。汇率预期有两个很好的观测指标：1 年期 NDF 隐含的汇率预期和风险逆转期权的波动率，均显示近期人民币升值预期明显。当下美联储尚未正式宣布紧缩周期结束，我们预期 2024 年 2 季度其会开启降息周期。人民币在此时过快升值将影响后续的政策空间。2023 年前 11 个月人民币实际和名义有效汇率指数分别累计贬值 6.03%和 1.51%，单边的过快升值可能会偏离基本面，影响出口竞争力和国际收支平衡。 本周利率与汇率市场观察： 公开市场操作净回笼 24230 亿元，回笼年末投放的流动性。 货币市场利率回落至政策利率下方，流动性合理充裕：本周 SHIBOR007 和 DR007分别收于 1.7700%、1.7833%。但 GC007 本周小幅上行至 2.2750%（+2BP）。 银行间质押式回购日成交量快速上行：从上周的约 5 万亿快速上升至约 8 万亿。 国债收益率曲线继续下移，长端回落更快，利差缩小：10 年期国债收益率回落至 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 2.52%（-4BP），接近 MLF 利率；1 年期回落至 2.08%（-1BP）。 同业存单发行利率保持在 MLF 利率下方：本周 1 年期国有银行发行利率回落至2.46%，股份制银行上行至 2.47%。 美元指数快速上行 1.05%至 102.4，非美货币贬值：人民币本周贬值 0.90%，即期汇率收于 7.1566（较上周+646pips）。日元快速贬值-2.5%、欧元-0.86%、加元-0.82%、澳元-2.08%、英镑-0.13%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：1 月 2 日-1 月 5 日，上周：12 月 25 日-12 月 29 日，上上周：12 月 18 日-12 月 22 日 图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：1 月 2 日-1 月 5 日，上周：12 月 25 日-12 月 29 日，上上周：12 月 18 日-12 月 22 日 图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：1 月 2 日-1 月 5 日，上周：12 月 25 日-12 月 29 日，上上周：12 月 18 日-12 月 22 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图4：央行公开市场净回笼 24230 亿元（仅逆回购）（亿元） 图5：1 月 MLF 到期量 7790 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：银行间质押式回购日均成交量快速升至约 7.93 万亿（亿元） 图7：7 天逆回购规模本周合计 2410 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：DR007 回落至 1.7833%（%） 图9：SHIBOR007 收于 1.7700% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明