2024年中国人民银行工作会议解读：稳健保障，改革开放

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 宏观报告 2024 年 1 月 6 日 [Table_Title] 稳健保障 改革开放 --2024 年中国人民银行工作会议解读 核心观点： [Table_Summary] 2024 年 1 月 4 日-5 日，2024 年中国人民银行工作会议召开。 我们的分析： 央行明确现阶段主要职责：稳健的体制：支持经济稳定增长和高质量发展；保障的体制：不发生系统性金融风险；改革的体制：高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系；开放的体制：有序扩大金融高水平对外开放。 中央金融工作会议之后的央行首次工作会议，立足长远，推进对外开放和深化金融和机构改革将是央行长期工作的重点。本次会议在对外开放方面着墨较多，推进人民币国际化单独成段，提出“提升境外投资者参与中国债券市场便利度”；“推动离岸人民币市场健康发展”“推动境内外金融基础设施互联互通”等。金融改革和机构改革分别列出，宏观审慎管理并于金融改革表明仍是“以改革去风险”的思路。机构改革的短期重点则是分支机构改革。 货币政策基调延续中央经济工作会议，对全年社融增速可以更乐观。新增强调“注重新增信贷均衡投放”，代表在“先立后破”的政策框架下，新旧动能领域贷款的切换会更加稳健。提出“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，结合“价格水平预期目标”加入总量工具逆周期调节中介目标，2024 年社融增速可能超出预期，是对市场在央行近期强调“提高存量资金使用效率”理解为社融增速放缓的纠偏。 央行自身制度建设秉持内外兼修。内部将持续健全宏观审慎政策框架和治理机制、提升金融服务和管理水平、推进机构改革和业务流程优化再造工作。构建与经济结构转型相匹配的现代金融统计监测机制，提升境外来华人员支付服务水平；外部则参与国际金融治理，深化国际金融合作。 政策性开发性金融工具将发挥更重要的作用，相关改革可能加速推进。新一轮 PSL已启动，2024 年政策性开发性金融工具可能再次重启协同发力，作为“三大工程”资本金或为专项债项目资本金搭桥。本次会议特别部署“落实政策性开发性金融机构业务分类分账改革方案”，该项改革将有助于政策性开发性银行在经济结构转型的背景下更好的发挥其逆周期调节的作用。 我们的判断和政策预期： “构建科学稳健的金融调控体系，有力有效支持经济稳定增长和高质量发展”的政策框架下，货币政策将是总量和结构的双重发力。服务实体经济，“促进社会综合融资成本稳中有降”的背景下，降息是价格工具的方向。时点选择“兼顾内外均衡”，内部来看，逆周期托底经济增长，协同其他宏观政策的需要，外部来看中美货币政策周期是重要考量。1 月份可能非对称降息，1 季度可能再次降准。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.对政策理解不到位的风险 2.美联储货币政策超预期的风险 3.中国货币政策超预期的风险 4.金融市场的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告 1 月 4 日-5 日，2024 年中国人民银行工作会议召开。 图1：央行工作会议对比分析（2024 年、2023 年下半年、2023 年） 内容2024年央行工作会议2023年下半年央行工作会议2023年央行工作会议党建持续推进全面从严治党货币政策-总量工具稳健的货币政策灵活适度、精准有效。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。继续深化利率市场化改革，促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。坚持“两个毫不动摇”，切实优化民营企业融资环境。精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。多措并举降低市场主体融资成本。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。货币政策-结构性工具聚焦“五篇大文章”支持重点领域和薄弱环节。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案。延续实施碳减排支持工具。继续发挥支农支小再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具服务普惠金融长效机制作用。抓好金融支持民营经济25条举措落实。持续做好乡村全面振兴金融服务工作。延续实施普惠养老专项再贷款发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、绿色发展和中小微企业发展，着力增强新增长动能金融市场持续加强金融市场建设建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场，进一步优化融资结构、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的融资服务。深化金融市场对外开放，提升境外投资者参与中国债券市场便利度。加强金融基础设施建设和管理。金融风险稳妥推进重点领域金融风险防范化解。指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。加强对房地产市场运行情况的监测分析。因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等各项政策落实。推动化解中小金融机构风险,推动重点机构风险处置，健全具有硬约束的早期纠正机制，强化存款保险专业化、常态化风险处置职能。持续强化金融稳定保障体系支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。切实防范化解重点领域金融风险。统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。进一步完善金融风险监测、评估与防控体系，继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。持续推动金融风险防范化解。进一步发挥国务院金融委办公室牵头抓总作用。健全金融稳定保障基金管理制度。对外开放积