基蛋生物(603387)多产线布局，平台化搭建初见雏形

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2024 年 01 月 05 日 基蛋生物 (603387) ——多产线布局，平台化搭建初见雏形 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  深耕行业 20 余年，多产品线加速布局，平台化搭建初见雏形。公司成立之初便在体外诊断领域持续开拓，逐步构建起以 POCT 条线为基础，以化学发光、凝血、流水线、分子为抓手的产品体系。随着公司新仪器和新项目的落地和推出，平台化建设逐步完善。  1）POCT 条线奠基：公司目前 POCT 条线已经形成半自动、全自动、便携式和桌面流水线等多层次仪器种类。其中拳头产品全自动荧光免疫定量分析仪 Getein1600 凭借其测速快，通量高和性能稳定等优势，自上市以来在等级医院的检验科、急诊科、心内科和胸痛中心维持 900-1100 台/年左右的稳定装机速度。  2）化学发光条线垒壁：公司在心血管检测、炎症检测等特色项目上具有差异化竞争优势， 公司的高敏肌钙蛋白（hs-cTnI）检测性能已经达到国际领先水平、炎症检测项目可同时支持炎症四项（IL-6、 PCT、CRP、SAA）和炎症二联检(IP、CS)全血、血清血浆、末梢血检测。公司还在持续开发高通量仪器，根据公司公告，单机测试速度达 800 测试/小时的超高速大型化学发光测定仪有望于今年上市。  3）血凝血球条线添饰：公司通过外延并购正式切入血凝赛道，补足相应产品线的缺失并加速丰富和完善相应仪器和试剂，目前拥有凝血流水线、抗磷脂抗体检测技术、凝血因子、 蛋白 S 等 10 余个在研项目。  4）平台化搭建雏形初见：公司目前已拥有生免、血球等不同流水线组合，可以满足大型医院检验科、第三方实验室、基层医院等终端的定制化检测需求，为医疗终端提供更多更全面的解决方案。  新冠推动出海，全球布局深化。公司加快拓展海外市场销售布局，已在印度、孟加拉、埃及等国家设立驻点办事处，截至 2023 年 6 月 30 日，公司海外市场业务覆盖欧洲、非洲、独联体、中东、南亚、东南亚、中南美等 126 个国家和地区。  盈利预测与估值：我们预测公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.08/4.05/5.07 亿元，同比增长-38.4%/31.7%/25.2%。参考可比公司的平均 PE，我们给予公司 2024 年19 倍 PE，对应合理市值为 77 亿元，目前市值 56 亿元，仍有 37% 的增长空间。随着公司新产品的推出以及平台化的搭建，首次覆盖，予以“买入”评级。  风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；IVD 集采降价。 市场数据： 2024 年 01 月 04 日 收盘价（元） 11.06 一年内最高/ 最低（元） 14.66/10.24 市净率 2.2 息率（分红/ 股价） 0.90 流通 A 股市值（百万元） 5609 上证指数/深证成指 2954.35/9215.25 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.95 资产负债率% 28.89 总股本/ 流通 A 股（百万） 507/507 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 凌静怡 A0230522060001 lingjy@swsresearch.com 联系人 凌静怡 (8621)23297818× lingjy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,822 1,001 1,338 1,638 2,027 同比增长率（%） 30.0 -27.3 -26.5 22.4 23.7 归母净利润（百万元） 499 229 308 405 507 同比增长率（%） 25.0 -51.8 -38.4 31.7 25.2 每股收益（元/股） 0.98 0.45 0.61 0.80 1.00 毛利率（%） 65.1 67.4 65.3 66.1 66.8 ROE（%） 20.1 9.1 11.0 12.7 13.7 市盈率 11 18 14 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06-20%-10%0%10%20%（收益率）基蛋生物沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预测公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.08/4.05/5.07 亿元，同比增长-38.4%/31.7%/25.2%。参考可比公司的平均 PE，我们给予公司 2024 年 19 倍 PE，对应合理市值为 77 亿元，目前市值 56 亿元，仍有 37% 的增长空间。随着公司新产品的推出以及平台化的搭建，首次覆盖，予以“买入”评级。 关键假设点 1）POCT：POCT 为公司基本盘，2022 年受疫情影响有所下滑，2023 年开始销售恢复，我们预计 2023-2025 年销售增速为 10%/15%/16%。 2）化学发光：目前公司化学发光仪器处于快速铺货阶段，新增装机量逐年增加，随着生免流水线的铺设以及未来超高速机的推出，我们预计化学发光板块将维持高速增长，2023-2025 年增速为 150%/80%/50%。 3）生化凝血血球：随着生化及凝血血球产品线的丰富，我们预计 2023-2025 年维持 30%的增速。 有别于大众的认识 市场认为：POCT 板块竞争加剧，影响公司业务成长性。 我们认为：POCT 为公司业务基本盘，公司目前 POCT 条线已经形成半自动、全自动、便携式和桌面流水线等多层次仪器种类，终端客户覆盖基层医院、等级医院、第三方 检 验 中 心 和 体 检 机 构等 医 疗 机 构。 其中 拳 头 产 品 全 自动 荧 光 免 疫 定 量分 析 仪Getein1600 凭借其测速快，通量高和性能稳定等优势，自上市以来在等级医院的检验科、急诊科、心内科和胸痛中心维持 900-1100 台/年左右的稳定装机速度。此外，公司大力开拓免疫、生化、凝血、分子等平台，积极推进流水线建设，从近几年公司业务结构可以看到，化学发光业务已经进入了高速增长期，凝血血球等业务也在快速成长，我们认为公司已经不仅仅是一家 POCT 企业，其新平台的搭建及新产品的推出将带来公司长期成长性。 股价表现的催化剂 业绩增长超预期；化学发光仪及流水线产品装机超预期；重磅特色项目不断推出；海外业务加速放量。 核心假设风险 业务推广不达预期；行业竞争加剧