北方华创(002371)公司研究报告：产品工艺覆盖度不断拓宽，看好公司在先进制程设备领域的持续突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 北方华创（002371）公司研究报告 2024 年 01 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 05 日收盘价（元） 234.13 52 周股价波动（元） 213.42-358.03 总股本/流通 A 股（百万股） 530/529 总市值/流通市值（百万元） 124123/123749 《半导体设备行业景气坚挺，平台化布局快速发展》2021.09.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -6.11%5.89%17.89%29.89%41.89%53.89%2023/12023/42023/72023/10北方华创海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.6 -8.9 -3.0 相对涨幅（%） 6.5 -1.8 6.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Tel:(021)23154135 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@haitong.com 证书:S0850521080002 联系人:张幸 Tel:(021)23154132 Email:zx15429@haitong.com 产品工艺覆盖度不断拓宽，看好公司在先进制程设备领域的持续突破 [Table_Summary] 投资要点：硅薄膜外延设备研发及产业化项目获北京市科学技术进步奖一等奖；持续加大研发投入，不断拓宽产品的工艺覆盖度。  行业地位及影响力不断增强。2023 年 11 月，公司的硅薄膜外延设备研发及产业化项目获北京市科学技术进步奖一等奖；在“2023 第六届中国国际光伏产业大会”上，北方华创荣登中国光伏百强品牌榜，跃升至榜单第 21 位。  23Q3 收入 61.62 亿元，环比增 34.88%。公司 23Q3 收入 61.62 亿元，同比增 34.88%，环比增 35.26%；归母净利润 10.85 亿元，同比增 16.48%，环比降 10.15%；扣非后归母净利润 10.31 亿元，同比增 24.05%，环比降 4.12%。23Q3 单季度的销售毛利率为 36.37%，同比降 4.75pct，环比降 7.00pct。  2023 年前三个季度合同负债达 93.80 亿元，持续增加。23Q1-Q3 前三个季度总计实现收入 145.88 亿元，同比增 45.70%；归母净利润 28.84 亿元，同比增 71.06%；扣非后归母净利润 26.40 亿元，同比增 78.82%；整体毛利率为 39.83%，同比降 4.15pct。分项来看，电子工艺装备收入达 129 亿元，同比增 63.43%，在总收入中占比高达 88.43%。合同负债方面，截止 2023 年9 月 30 日公司的合同负债金额达 93.80 亿元，同比增 44.05%，环比增 9.26%。  公司将以客户需求为导向，持续加大研发投入。公司 2023 年前三个季度的销售费用、管理费用、研发费用分别为 6.12 亿元、10.40 亿元、13.89 亿元，在营业收入中的占比分别为 4.19%、7.13%、9.52%。根据《北方华创投资者关系活动记录表（20230531）》，目前公司刻蚀、薄膜沉积、炉管及清洗设备均批量供应市场，工艺覆盖度和市占率持续提升；公司将围绕半导体基础产品领域持续加大研发投入，不断提升以客户需求为导向的创新能力。  不断拓宽产品的工艺覆盖度。2023 年 6 月公司发布 12 英寸去胶机 ACE i300，开拓 12 英寸刻蚀领域全新版图，实现去胶工艺全覆盖；2023 年 9 月，中国电子信息行业联合会发布《2023 年度电子信息企业竞争力报告及前百家企业名单》，公司排名第 69 位，连续三年荣登中国电子信息竞争力百强企业榜单。  盈利预测及估值建议。我们预计公司 2023E-2025E 营收分别为 204.79 亿元、261.54 亿元、323.06 亿元，同比增 39.42%、27.71%、23.52%；归母净利润分别为 36.29 亿元、50.65 亿元、66.60 亿元，同比增 54.24%、39.57%、31.50%。采用 PS 估值法，结合可比公司 PS 估值水平，我们给予公司 PS（2023E）6.5x~8.0x，合理市值区间为 1331.12 亿元~1638.30 亿元，每股合理价值区间为 251.09 元~309.03 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：全球宏观经济下行带来的需求下滑、研发进度不及预期、下游建厂进度不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9683 14688 20479 26154 32306 (+/-)YoY(%) 59.9% 51.7% 39.4% 27.7% 23.5% 净利润（百万元） 1077 2353 3629 5065 6660 (+/-)YoY(%) 100.7% 118.4% 54.2% 39.6% 31.5% 全面摊薄 EPS(元) 2.03 4.44 6.85 9.55 12.56 毛利率(%) 39.4% 43.8% 39.5% 40.0% 40.0% 净资产收益率(%) 6.4% 11.9% 15.6% 17.9% 19.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃北方华创（002371）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 北方华创在高端电子工艺装备及精密电子元器件领域构建了坚实的技术基础，公司已建立起丰富而有竞争力的产品体系。刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机、外延设备等产品在集成电路及泛半导体领域实现量产应用，成为国内主流半导体设备供应商；在电阻、电容、晶体器件等精密电子元器件领域，公司是国内高可靠电子元器件的重要供应商。我们对公司业务进行分项盈利预测如下： （1）电子装备行业，我们认为公司的电子装备业务将受益于光伏新能源装机量的提升、集成电路领域晶圆厂/封测厂的扩产建设潮而快速发展，以及考虑到下游制造厂对国产装备的采购将不断增加，我们预测公司的电子装备业务收入 2023E-2025E 的收入分别为 181.27 亿元、235.65 亿元、294.56 亿元，同比增速 50.00%、30.00%、25.00%； （2）元器件行业，我们认为公司在电阻、电容、晶体器件等精密电子元器件领域已经是国内的重要供应商，2023E