招商轮船(601872)更新报告：两大运河同时受阻，油散汽滚有望共振

证券研究报告 | 公司点评 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商轮船(601872) 报告日期：2024 年 01 月 05 日 两大运河同时受阻，油散汽滚有望共振 ——招商轮船更新报告 投资要点 ❑ 招商轮船作为兼具成长性和穿越周期能力的航运平台，业务多元组合稳健而不失弹性，油散运力规模和运营管理水平均位居世界前列，具备显著的向上业绩弹性。巴拿马运河干旱，苏伊士运河受红海危机影响通行亦受阻，当下集运运价景气有望传导至油运、干散货、滚装等不定期船。公司旗下航运细分板块均有望受益，油散汽滚业务有望形成共振。 ❑ 巴拿马运河干旱，红海商船遇袭导致苏伊士运河通行亦受阻，集运直接受益 巴拿马运河正遭受 1950 年以来未有的干旱，通行能力大幅下降，巴拿马运河当局被迫限制通行船只数量（常规每日能通行 36 艘，当前每日 22 艘）。我们认为船东或将亚洲-美东航线从巴拿马运河转向苏伊士运河（如阳明海运）。2023 年10月爆发巴以冲突，随后也门胡塞武装逐步扩大对以色列的海上打击，红海地区海上安全局势紧张，连续发生多起商船被袭击事件后，全球集运、油气巨头相继宣布暂停在红海的航行。曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一，通行状况对国际供应链至关重要。 绕行冲击欧线、地中海航线等运力供给，驱动运价高涨，截至 2023 年 12 月 29日 ，SCFI 欧 线 运 价 达$2,694/TEU， 环 比 上 周+80%， 地 中 海 航 线 运 价 达 $3,491/TEU，环比上周+70%。我们认为，后续有望传导至公司旗下集运业务。 ❑ 大西洋航线运力偏紧 ，BCI 拉动 BDI 向上，淡季有望不淡，旺季值得期待 两大运河通行受阻影响，叠加冬季运力效率降低，干散货运力受影响显著，且在 Q1 为行业传统淡季，最新运价表现较为亮眼。截至 2024 年 1 月 3 日，BDI 录得2,091，其中主要来自 BCI 的带动（为 3,569），BPI 和 BSI 分别为 1,808 和 1,271。美联储降息周期有望开启及国内稳增长背景下，贸易需求有望得以提振。 ❑ 油运供给刚性依旧，继续看好景气周期演绎 VLCC 即将进入供给真空期，2024-2025 年预计各仅有 3 艘新船交付。根据克拉克森预测：原油运输 2024-2025 年供需差分别为 3.5%、2.7%。 ❑ 汽车船运输持续高景气，贡献利润高增量 外贸及内贸沿海市场总体持续高景气，公司积极增开外贸航线。截至 23Q3，公司滚装船队外贸运力约占50%，滚装业务实现爆发式增长，23Q1-3公司滚装业务贡献净利润 2.17 亿元，同比增加+471%。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 51、79、91 亿元，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示 地缘冲突风险、全球需求不及预期、船东大规模造船等。 投资评级: 增持(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.46 总市值(百万元) 52,608.99 总股本(百万股) 8,143.81 股票走势图 相关报告 1 《淡季运价蛰伏，静待油散共振》 2023.10.31 2 《油运、滚装高景气，干散、集运承压》 2023.08.28 3 《经营能力凸显，静待干散边际改善》 2023.04.29 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 29708 27443 31622 34136 (+/-) (%) 21.69% -7.63% 15.23% 7.95% 归母净利润 5086 5104 7886 9053 (+/-) (%) 40.10% 0.35% 54.51% 14.80% 每股收益(元) 0.63 0.63 0.97 1.11 P/E 10.32 10.29 6.66 5.80 资料来源：浙商证券研究所 -7%2%12%21%31%40%23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1124/01招商轮船上证指数招商轮船(601872)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 亚洲-北美航线分别途径巴拿马运河和苏伊士运河及绕经好望角情况 资料来源：CMAcgm，浙商证券研究所 图2： 巴拿马运河平均每日通行船舶 图3： 2024 年 1 月每日通过巴拿马运河船舶数量提升至 24 艘 资料来源：Panama Canal Authority，浙商证券研究所 资料来源：Panama Canal Authority，浙商证券研究所 图4： SCFI 综合运价指数 图5： SCFI 上海-欧线运价（$/TEU ) 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 3032343638404244462022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07平均每日通行船舶（艘）02004006008001000120014001600180020001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/6 11/6 12/620172018201920230500100015002000250030001/62/63/64/65/66/67/68/69/6 10/6 11/6 12/62017201820192023招商轮船(601872)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6： SCFI 上海-地中海运价（$/TEU ) 图7： SCFI 上海-美东运价（$/TEU ) 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 图8： BDTI VLCC-TCE（美元/天） 图9： BDTI Suezmax-TCE（美元/天） 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 图10： BDTI Aframax-TCE（美元/天） 图11： BCTI LR2-TC1 航线运价（美元/天） 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 050010001500200025003000350040001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/6 11/6 12/62017201820192023050010001500200025003000350040001/62/63/64/65/66/67/68/69/6 10/