银行行业跟踪报告：政策强调精准有效 关注实际利率变动

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 政策强调精准有效 关注实际利率变动 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 04 日 [Table_Summary] 事件： 中国人民银行货币政策委员会 2023 年第四季度例会于 2023 年 12月 27 日在北京召开。 投资要点： 政策的总基调是稳健的货币政策要灵活适度、精准有效：会议强调精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节。预计后续政策方面更加注重效率的提升以及短期和长期的配合。信用投放方面，投放节奏上强调均衡；而信贷投向上也更加明确。此外，仍然强调积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。 推动企业融资和居民信贷成本稳中有降：近期美联储降息预期持续发酵，十年期美债利率最低下探至 3.79%。截至 2023 年 11 月美国 CPI 回落至 3.1%。我们预计美联储政策走向的变化，更多受宏观经济增长以及潜在的金融风险影响，对通胀的容忍度或将有所抬升。未来在美国经济不明显走弱的情况下，长端利率进一步下行的空间较为有限。虽然当前国内名义利率低于美元利率，但是实际利率则高于美国。2023 年 10 月以来因 CPI 快速回落，美国实际利率明显回升。按照当前国内的政策目标，即在保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；叠加促进物价低位回升，保持物价在合理水平。未来随着物价的回升，国内实际利率或有所收窄。 投资建议：从本次货币政策委员会会议内容表述看，和 2023 年三季度货币政策执行报告保持一致。我们预计未来政策方面更加注重效率的提升以及短期和长期的配合。展望 2024 年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。另外，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，也将成为未来的重点关注方向。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 存款端利率再次下调 关注贷款质效提升 新模式 新发展 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%银行沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3486 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 $$start$$ 正文目录 1 政策的总基调是稳健的货币政策要灵活适度、精准有效 ............................................ 3 2 推动企业融资和居民信贷成本稳中有降 ........................................................................ 3 3 投资建议 ............................................................................................................................ 4 4 风险提示 ............................................................................................................................ 5 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 1 政策的总基调是稳健的货币政策要灵活适度、精准有效 政策的总基调是稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。会议强调，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节。预计后续政策方面更加注重效率的提升以及短期和长期的配合。 信用投放方面，投放节奏上为引导信贷合理增长，均衡投放，与此前的三季度中国货币政策执行报告表述一致，强调均衡。而投向结构上关注科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，实施好存续结构性货币政策工具，落实好再贷款再贴现额度，继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。此外，积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。 2 推动企业融资和居民信贷成本稳中有降 利率政策方面，强调完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。另外，政策表示，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。物价方面，促进物价低位回升，保持物价在合理水平。 近期美联储降息预期持续发酵，十年期美债利率最低下探至3.79%。当前美国联邦基金利率目标区间为5.25%-5.5%，市场预期2024年3月开启降息的概率快速升温。截至2023年11月美国CPI已经回落至3.1%。我们预计美联储政策走向的变化，更多受宏观经济增长以及潜在金融风险影响，对通胀的容忍度或将有所抬升。未来在美国经济不明显走弱的情况下，长端利率进一步下行的空间较为有限。 图表1: 10 年期美债利率（单位：%） [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 6 页 资料来源：美国财政部，万得资讯，万联证券研究所 虽然国内名义利率低于美元利率，但是实际利率则高于美国。2023年10月以来因CPI快速回落，美国实际利率明显回升。2022年以来，中美经济周期和货币周期出现了明显的错位。美联储连续快速加息，带动国债收益率持续走高。而国内通过降低实体经济利率水平，助力宏观经济回暖。不过受内外价差导致的汇率波动因素的影响，对国内的货币