航空及快递物流板块2024年度投资策略：航空供需格局确定性改善，快递物流优选经营向好的龙头标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月01日超 配航空及快递物流板块 2024 年度投资策略航空供需格局确定性改善，快递物流优选经营向好的龙头标的核心观点行业研究·行业投资策略交通运输超配·维持评级证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《航运港口业 2024 年投资策略-航运供给侧约束或促运价上涨，港口稳定收益防守性突出》 ——2023-12-29《交通运输行业周报-红海事件发酵集运掀涨价潮，波音或将恢复对华交付 737MAX》 ——2023-12-24《交通运输行业周报-胡塞武装袭击或激发航运吨公里需求,快递 11 月件量同比增长 32%》 ——2023-12-17《交通运输行业周报-国际油价下跌利好航空，高股息板块表现强劲》 ——2023-12-10《交通运输行业 2023 年 12 月投资策略-关注 BDI 指数大涨，航空燃油附加费再次下调》 ——2023-12-032023 年行情回顾：交运行业细分板块中，2023 年初至今涨幅最大的为公路板块，涨幅为 21%，其次为航运板块，涨幅为 4.7%；跌幅最大的三个板块为机场、快递和航空，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济弱复苏导致其经营表现承压。2023 年初至今航空、快递和物流指数分别大幅下跌 25.7%、35.6%、25.6%，分别跑输沪深 300 指数 12.2pct、21.7pct、12.12pct。航空：2024 年供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024 年航司盈利将继续向上突破。1）需求方面，航空需求韧性较强，2024 年随着出境政策加速放宽，国际航空出行需求还将进一步回暖，民航整体客运量同比有望实现双位数的正增长。2）供给方面，现阶段我国民航业引进机队的意愿较弱，叠加飞机制造商产能有限，我们认为 2024 年我国客运机队增速将继续维持低个位数，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。3）竞争方面，疫情期间航司亏损严重，疫情放开后各大航司急需盈利回血，未来几年行业价格竞争概率大幅降低。快递物流：高端快递龙头顺丰趋势向好，经济快递静待拐点到来，高端快运龙头德邦与京东物流的整合效果可期。1）高端快递方面，展望未来一年来看，时效快递稳健增长持续夯实基本盘，顺丰的三大变量将呈现边际改善的趋势——鄂州机场航空转运中心运营逐步走上正轨、国际业务形成第二增长曲线以及经营效率持续提升。2）经济快递方面，在消费降级的大背景下，电商客单价持续下降带动快递业务量持续较快增长。根据我们估算，我们认为 2024 年快递行业业务量有望维持双位数增长。2024 年是竞争格局变革的关键年，龙头快递的经营表现将加速分化，我们认为快递行业可能出现的竞争格局变化有两方面，一方面是龙头企业的排位顺序发生改变；另一方面是集中度有进一步实质性的提升，则意味着有玩家落伍或者被淘汰。3）物流方面，高端快运领域竞争格局已经出清，2024 年德邦与京东物流整合的协同效应将显现：一方面预计2024 年京东物流有望贡献 78 亿元左右的增量收入，另一方面公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。投资建议：2024 年宏观经济进一步复苏的大背景下，我们认为可以在航空快递物流板块中寻找确定性：1.航空需求韧性较强，供需缺口将持续缩小；2.消费降级利好快递需求，行业进入竞争关键期；3.高端快递龙头顺丰与高端快运龙头德邦经营持续向好。我们推荐顺丰控股、德邦股份、中国国航、春秋航空、南方航空、中国东航、中通快递、圆通速递，建议关注韵达及申通。风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率剧烈波动，公司经营不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2015E2016E2015E2016E002352.SZ 顺丰控股买入39.9819571.762.3422.717.1603056.SH 德邦股份买入14.231460.81.0617.813.4601111.SH 中国国航买入7.3911970.161.0346.27.2601021.SH 春秋航空买入50.764972.363.9221.512.92057.HK中通快递买入146.48120710.8312.8413.511.4600233.SH 圆通速递买入12.464291.131.3111.09.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2023 年初至今航空快递物流板块行情表现总结 ......................................5航空：国际线加速复苏，盈利中枢上行 ............................................ 72023 年度回顾：国内需求强劲复苏，国际供给稳步修复 ..................................... 72024 年度展望：国际线加速修复，静待周期反转 ........................................... 9投资建议 ............................................................................. 14快递：底部特征已现，把握边际变化 ............................................. 152023 年回顾：消费降级，快递需求快速修复，通达兔竞争加剧 .............................. 152024 年展望：需求增长具有韧性，把握竞争格局边际变化 .................................. 19快递出海：国内市场逐渐成熟，龙头企业有序出海 ......................................... 22顺丰控股投资建议：估值底部，看好国际业务第二增长曲线 ................................. 24通达系投资建议：静待边际变化，龙头公司具有长期价值 ...................................25物流：高端快运市场格局出清，看好德邦股份 ..................................... 26风险提示 ..................................................................... 30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2023 年初至今交运及沪深 300 走势（数据截至 2023 年 12 月 27 日） ........................ 5图2： 2023 年初至今主要申万一级行业涨