海尔集团入主，公司迎来发展新篇章

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●生物制品 2024 年 1 月 1 日 海尔集团入主，公司迎来发展新篇章 核心观点：  事件：2023 年 12 月 29 日，上海莱士发布公告，海尔集团出资 125 亿元获得Grifols 持有的 20%股权，同时后者将剩余 6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士控股股东，成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为 625 亿元，较收盘市值溢价 17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有 45%股权的 GDS 公司未来 5 年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来 10 年总代业务做了约定。  公司股东结构重大变化，海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一，资产实力雄厚、管理优良，海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司，并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言，结束此前四年无实控人状态，有望制定更为长远的战略规划，有利于公司整体管理效率提升，业绩稳步增长。  确定 GDS 业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作，有利于莱士提升资产质量。上海莱士在 2020 年通过定增换股引进基立福时取得 GDS 45%股权，2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为 154.43 亿元，该部分资产收益率对公司整体 ROE 影响较大。GDS 是全球血筛核酸试剂龙头企业，此次交易中基立福承诺，GDS 在 2024 年 1 月 1 日至 2028 年 12 月 31 日期间的累计 EBITDA将不低于 8.5 亿美元、同时每年宣派金额不少于 GDS 在该财政年度净利润 50%的股息，有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外，基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署 10+10 年长期协议，并就价格及最低供应量做出承诺，对公司进口代理业务有稳定预期。  投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日，我们暂不调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 22.35/25.71/29.74 亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS 分别 0.33 元、0.38 元、0.44 元，当前股价对应2023-2025 年 PE 24/21/18 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。 上海莱士(002252) 推荐 (维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2024-1-1 股票代码 002252 A 股收盘价(元) 8.0 上证指数 2,974.93 总股本(万股) 664,548 实际流通A股(万股) 664,283 流通 A 股市值(亿元) 531 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_上海莱士（002252.SZ）：Q2 单季略低，全年依然有望保持快速增长 -20%-10%0%10%20%30%上海莱士沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6567.20 7849.27 9103.49 10539.69 收入增长率% 53.16 19.52 15.98 15.78 归母净利润（百万元） 1880.09 2235.44 2571.31 2973.67 利润增速% 45.24 18.90 15.02 15.65 毛利率% 44.16 43.11 42.48 41.81 摊薄 EPS(元) 0.28 0.33 0.38 0.44 PE 28.68 24.12 20.97 18.13 PB 1.87 1.79 1.64 1.49 PS 8.21 6.75 5.82 5.02 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8473.41 10354.82 13565.03 17416.04 营业收入 6567.20 7849.27 9103.49 10539.69 现金 3977.43 4523.65 7474.97 9721.92 营业成本 3667.40 4465.31 5236.66 6133.34 应收账款 707.02 819.23 849.75 1023.98 营业税金及附加 32.81 39.21 45.48 52.65 其它应收款 6.81 8.46 9.25 11.25 营业费用 373.03 445.85 517.09 598.67 预付账款 40.96 66.98 78.55 92.00 管理费用 333.45 398.54 462.23 535.15 存货 3268.84 4421.41 4597.28 5965.70 财务费用 -41.26 -59.66 -67.85 -112.12 其他 472.35 515.10 555.24 601.20 资产减值损失 -207.72 -200.00 -200.00 -200.00 非流动资产 21984.55 21824.37 21631.16 21415.21 公允价值变动收益 18.38 0.00 0.00 0.00 长期投资 14930.43 14930.43 14930.43 14930.43 投资净收益 412.39 470.96 546.21 632.38 固定资产 1202.48 1226.56 1236.43 1230.03 营业利润 2278.99 2711.76 3117.84 3604.31 无形资产 175.49 180.49 183.49 184.49 营业外收入 0.30 1.00 1.00 1.00 其他 5676.16 5486.90 5280.82 5070.27 营业外支出 5.68 10.00 10.00 10.00 资产总计 30457.96 32179.20 35196.19 38831.25 利润总额 2273.61 2702.76