汽车行业从二手车成交数据看用户习惯变迁：新能车换车周期或更久，车主更“爱”拥有它

行业  行业研究/行业点评  证券研究报告 汽车 2023 年 12 月 29 日 新能车换车周期或更久，车主更“爱”拥有它 看好 ——从二手车成交数据看用户习惯变迁 相关研究 "降本路径推演-一周一刻钟，大事快评（W038）" 2023 年 12 月 27 日 "问界新旗舰精彩亮相，中国品牌携手突围豪华市场-问界 M9 发布会点评" 2023 年 12 月 26 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 戴文杰 (8621)23297818× daiwj@swsresearch.com 本期投资提示：  在 2019-2021 年中国二手车的平均车龄分别为 5.3 年、5.5 年和 5.6 年，但 2022 年和2023 年前 9 月二手车的平均车龄下滑至 4.9 年和 5 年。二手车平均车龄并没有出现增长，甚至正在下滑。我们认为这并非是消费群体对未来乐观而采取的积极消费策略导致换车周期缩短，其背后每年的变化都有特定的原因。  首先从实际二手车车龄结构来看，年份更短的新二手车占比的确在持续提升。在二手车交易市场中，最近 2 年，3 年以下的二手车占比从 22%提升至约 28%，增加 6pct；而 3-6 年车龄的二手车 21 年初占比 38%，到 23 年 11 月占比同样提升至 46.5%，增加8.5pct。  复盘后我们发现：①2022 年上半年相比 2021 年的 6 年内车龄二手车占比均有提升，系因当时疫情多地频发，叠加缺芯影响，导致新车供给受限，使得二手车获得阶段性高溢价，更多车主选择在高价位置出售二手车；②2023 年下半年，紧接而来的价格战使得换购需求再次爆发，一些原本就有换车计划的车主，因为更有吸引力的新车价格，而主动卖出持有车辆去执行了置换操作。  与此同时，我们也注意到近 2 年新能源二手车交易量的占比迅速爬升。在 2022 年初单月新能源的二手车交易占总交易量比例仅 2.7%，但今年下半年跃升到 4.8%，单月交易量也从 4.01 万辆提升到 7.65 万台，新能源二手车市场基数和渗透率呈现迅速上升的趋势。  但实际上进入二手车市场的新能源车比例低于燃油车。从供给端看，新能源车二手车源中三年内车型占比约为 69.3%，燃油车二手车源中三年内车型占比约为 16.4%；在新能源车保有量中三年内车型占比约为 77.4%，在燃油车保有量中三年内车型占比约 18.1%。两个数据相除发现，新能源车的比值为 0.90，而传统燃油车的比值约 0.91。这说明，与燃油车几乎相同，甚至更少比例的三年内新能源二手车车源进入了市场。从需求侧看，参考中汽中心的统计结果，拥车期在 0-3 年的大部分车主，有接近 8.9%的比例会选择换车，而我们测算今年全年仅有 7.52%的新能源车主会选择交易自己的二手车，这一比例显著低于全样本。  我们认为新能源车主拥车周期更长有两方面原因。①新能源汽车的用车成本较低，并且智能化水平高，车主拥有更好的使用体验从而对车产生较大的黏性，所以更换用车的需求较小。②新能源汽车的残值率较低，车主在低保值率时出售会面临较多的亏损，导致车主们更不愿意去交易。  综上，对新能源车而言，与直觉相反，相较于燃油车，车主们拥车意愿似乎更高，换车周期或许会由于更低的用车成本，更好的智能化体验反而有所增加。我们用数据论证了底层产品力提升拥车体验，大势不改  投资分析意见：整车方面，研究框架的迭代提示我们应该重点关注华为（产业链），及理想。智能化落地加速，同时建议关注小鹏、长安。零部件方面，目前呈现较强的“主题性”投资机会，我们持续看好 2024 年以“智能化”+“造车新势力新车周期”+“特斯拉产业链变化”为主的行业机会，建议关注：新泉股份、星宇股份、川环科技等。  核心风险：行业复苏不及预期，消费需求不及预期，测算假设偏差风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 9 页简单金融成就梦想 1. 二手车市场交易趋势看新能源车消费观 1.1 二手车平均车龄下降，每年都有新外力 在 2019-2021 年中国二手车的平均车龄分别为 5.3 年、5.5 年和 5.6 年，但 2022年和 2023 年前 9 月二手车的平均车龄下滑至 4.9 年和 5 年。二手车平均车龄并没有出现增长，甚至正在下滑。我们认为这并非是消费群体对未来乐观而采取的积极消费策略导致换车周期缩短，其背后每年的变化都有特定的原因。 图 1：2019-2023.1-9 月二手车平均车龄 资料来源：公安部，申万宏源研究 首先从实际二手车车龄结构来看，年份更短的新二手车占比的确在持续提升。在二手车交易市场中，市面流通的车况较新（车龄在 6 年以下）的二手车比例显著提高。尤其是最近 2 年，3 年以下的二手车占比从 22%提升至约 28%，增加 6pct；而 3-6 年车龄的二手车 21 年初占比 38%，到 23 年 11 月占比同样提升至 46.5%，增加 8.5pct。 图 2：2018-2023 二手车车龄结构（非连续数据） 资料来源：汽车之家，汽车流通协会，申万研究 复盘后我们发现： 5.35.55.64.954.44.64.855.25.45.65.820192020202120222023.1-9月23.6%22.1%25.0%24.2%29.7%31.0%31.5%31.8%29.6%27.8%28.5%28.3%28.5%28.1%44.2%38.4%35.8%35.9%34.5%40.2%40.4%40.8%40.8%39.4%43.7%44.4%46.5%46.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%<3年3-6年7-10年>10年 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 9 页简单金融成就梦想 ① 2022 年上半年相比 2021 年的 6 年内车龄二手车占比均有提升，系当时疫情多地频发，叠加缺芯影响，导致新车供给受限，使得二手车获得阶段性高溢价，更多车主选择在高价位置出售二手车。随后在 2022 年底-2023 年初二手车占比便有所回落； 图 3：2021 年以来二手车成交价 资料来源：汽车流通协会，申万研究 ② 2023 年下半年，紧接而来的价格战使得换购需求再次爆发，可以注意到 2023年下半年的 3-6 年车龄二手车占比明显提升，或许是因为一些原本就有换车计划的车主，因为更有吸引力的新车价格，而主动卖出持有车辆去执行了置换操作。因此，价格战或许对置换需求的确产生了一定的刺激效果。 图 4：2023 年下半年行业折扣率持续上升 资料来源：懂车帝配置表板块，申万宏源研究 注：整理懂车帝配置表，根据其中的经销商报价和厂商指导价计算得到折扣率数据 33.544.555.566.577.520210120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220