有色金属2024年度投资策略：顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 有色金属 2024 年度投资策略 顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来 投资要点： 展望2024年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，我们认为有色金属行业投资机遇显现。 ➢ 工业金属：流动性改善叠加复苏预期，推动铜铝锡价格中枢上行 铜：我们认为2024年以美联储为代表的海外经济体央行将重启降息以提振经济，对铜价抑制逐渐弱化。低库存将赋予铜价更大的向上弹性和空间。铝：供给端产能利用率接近上限，未来新增产能或有限。需求端建筑领域受益于保交楼，新能源车和光伏带来新增量。电解铝高景气有望维持，价格或将持续走高。锡：需求端半导体、光伏、新能源汽车等多重催化；供给端扰动仍存，预计增量或有限；供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。 ➢ 黄金：美联储有望重启降息，配置价值凸显 我们认为随着通胀压力持续缓解以及经济增速趋缓，美联储将有望重启降息；流动性宽松以及金融条件改善，提振金价。同时，全球地缘政治风险上升、去美元化背景下全球央行持续增持黄金储备等，都有望驱动金价重心不断上移。 ➢ 能源金属：需求维持高景气，供给端释放加速 锂：新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是锂资源需求增长的主要驱动力。当前锂价持续磨底，锂板块估值处历史底部区间；锂资源自给率高，成本端具备优势的公司投资性价比凸显。钴：供给增加主要来自于中国企业，产量增长可以摊薄固定费用；量增或可以部分抵消价格下跌对利润的影响。从估值角度看，有产量增长的公司属于“周期成长股”，理应给予比“周期股”更高的估值。 风险提示：金属需求不及预期、货币政策持续紧缩、供应链风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 紫金矿业 0.80 1.04 1.15 15.53 11.91 10.75 14.9% 买入 洛阳钼业 0.43 0.57 0.59 11.73 8.98 8.58 28.2% 买入 山东黄金 0.44 0.60 0.69 52.44 38.80 33.62 35.2% 买入 银泰黄金 0.55 0.60 0.71 28.14 25.45 21.56 20.8% 买入 云铝股份 1.05 1.61 1.88 10.83 7.10 6.09 12.5% 买入 铜陵有色 0.28 0.30 0.36 11.13 10.63 8.67 19.0% 买入 神火股份 2.80 3.33 3.67 5.82 4.88 4.44 2.9% 买入 西部矿业 1.26 1.58 1.80 11.21 8.96 7.87 7.5% 买入 索通发展 0.04 2.40 2.68 344.68 5.88 5.26 17.0% 买入 金诚信 1.66 2.95 3.85 22.91 12.87 9.88 56.0% 买入 注：股价为 2023/12/27 收盘价 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测 证券研究报告 2023 年 12 月 29 日 投资建议： 强于大市（上调） 上次建议： 中性 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《有色金属：铝：从供需、盈利、估值角度分析行业预期差》2023.12.25 2、《有色金属：锡：供给维持偏紧，需求多点开花》2023.12.19 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12有色金属沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 宏观形势展望：海外经济或减速，中国经济曲折式前进 .................. 5 1.1 美国：高速增长难以维持，降息周期有望开启 ....................... 6 1.2 欧元区：经济增长陷入停滞，或先于美联储降息 ..................... 8 2. 顺周期工业金属积极可为 ............................................ 9 2.1 铜：供需紧平衡，驱动铜价重心上移 .............................. 9 2.2 铝：供给侧偏刚性，低库存支撑铝价 ............................. 14 2.3 锡：供给维持偏紧，需求多点开花 ............................... 18 3. 黄金：美联储有望重启降息，配置价值凸显 ........................... 29 3.1 降息周期下黄金价格表现强劲 ................................... 29 3.2 央行购金成为新的重要力量 ..................................... 30 3.3 中长期价格重心有望继续上移 ................................... 31 4. 能源金属：需求维持高景气，供给端释放加速 ......................... 31 4.1 锂：供给进入放量期，锂价中枢下移 ............................. 31 4.2 钴：供给延续过剩，钴价或将承压 ............................... 40 5. 风险提示 ........................................................ 47 图表目录 图表 1： OECD 下调大多数经济体 2024 年 GDP 增速（%） ..................... 5 图表 2： OECD 下调大多数经济体 2024 年 CPI 增速（%） ..................... 5 图表 3： 2022 年 3 月以来单次加息幅度 .................................. 6 图表 4： 美联储 2023 年 7 月份以来基准利率维持不变 ...................... 6 图表 5： 消费支出成为拉动经济主力（%） ................................ 6 图表 6： 储蓄占比低于疫情之前平均水平 ................................. 6 图表 7： 美国通胀压力持续缓解 ......................................... 7 图表 8： 2013 年来核心粘性 CPI 持续回落 ..