2024年中国经济形势展望：前低后高，枕戈待旦

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 前低后高，枕戈待旦 ——2024 年中国经济形势展望 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 28 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 前低后高，枕戈待旦 ——2024 年中国经济形势展望 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 28 日 [Table_Summary] 摘要： 2024 年，我们对经济的看法是“前低后高”，对市场的建议是“枕戈待旦”。 ➢ 当前矛盾与政策取向。当前中国经济面临的诸多困难和挑战中，有效需求不足可能是主要矛盾。在针对需求不足的政策发力模式上，存在集中发力和渐进发力之争，市场对集中发力的期待较高，但从中央经济工作会议的部署来看，仍然延续了我国长期奉行的渐进发力模式。在此模式下，2024年我国财政政策和货币政策都预留了较大发力空间。我们预计 2024 年实际经济增速可达到 4.8%左右，节奏上前低后高，一季度为全年增长低点，四季度为高点。 ➢ 上行动力与下行拖累。2024 年需求端主要变量中，在库存周期、产能周期和全球制造业景气修复背景下，制造业投资和出口可能边际向好，构成经济增长的上行动力。房地产新开工可能迎来修复，房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累减弱。居民消费增长空间有限，社会集团消费可能继续低迷，消费增速或较 2023 年小幅回落，边际上成为下行因素。基建投资作为逆周期调节变量，具有较大不确定性。 ➢ 通胀水平与社融增长。本轮 CPI 和 PPI 双双弱势，不能用结构性因素解释，而是系统性走低，共同印证“有效需求不足”。猪肉价格、原油价格、核心 CPI、服务 CPI 都在拖累 CPI 走低，生产资料价格和生活资料价格都在拖累 PPI 走低。2024 年 CPI 和 PPI 可能均温和增长，暂不必过度担忧高通胀问题。在价格水平预期目标和中央政府加杠杆（其他部门稳杠杆）提振下，预计 2024 年社融增速不低于 2023 年。 ➢ 经济前低后高，市场枕戈待旦。当前 A 股赔率处于历史高位，指数当前已计入较多的悲观预期，中长期不必过度悲观。上半年建议关注科技板块的结构性机会，下半年累积的政策效果有望得到更充分的体现，顺周期板块可能迎来较好布局机会。 ➢ 风险因素：政策落地不及预期，地缘政治风险超预期，海外经济下行对出口影响超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、总论篇：当前矛盾与政策取向 ................................................................................................... 4 1.1 如何理解当前经济面临的困难和挑战？ .................................... 4 1.2 政策取向：渐进发力与集中发力之争 ...................................... 9 1.3 预计 2024 年经济增长呈前低后高形态 .................................... 10 二、实体篇：上行动力与下行拖累 ................................................................................................. 11 2.1 制造业投资：双周期触底修复，推动制造业投资边际向好 ................... 11 2.2 出口：全球制造业景气有望触底修复，推动出口边际向好 ................... 13 2.3 房地产投资：新开工或迎来修复，推动房地产投资降幅收窄 ................. 15 2.4 消费：社会集团消费构成拖累，消费增速或小幅回落 ....................... 16 2.5 基建投资：作为逆周期调节变量，具有较大不确定性 ....................... 18 三、价格篇：通胀水平与社融增长 ................................................................................................. 18 3.1 通胀：预测 2024 年 CPI 和 PPI 均温和增长 ................................ 18 3.2 社融：预计 2024 年社融增速不低于 2023 年 ............................... 20 四、资产篇：枕戈待旦，渐入佳境 ................................................................................................. 22 风险因素 ............................................................................................................................................ 24 图 目 录 图 1：三大需求均存在不足 .................................................................................................... 4 图 2：需求不足的关键是房地产 ............................................................................................. 5 图 3：采矿业产能利用率相对较好 ...................................................................................