2023年11月工业企业利润分析：盈利持续改善，中游＞上游＞下游

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 12 月 27 日 点评报告 ——2023 年 11 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2023 年 12 月 27 日，国家统计局发布 11 月全国规模以上工业企业绩效数据。11 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 1%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-4.4%（1-10 月为-7.8%）。 ❑ 营业利润累计同比增速降幅连续 9 个月收窄，继续爬坡回升，具体看 11 月当月，规上工业企业当月利润增速大幅回升，录得 29.2%（10 月为 2.61%），利润回升速度有所加快。 ❑ 与 10 月份相比，企业经营压力明显减小，主营业务收入利润率出现回升，主营业务成本率、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均下降。 ❑ 分所有制类型来看，与 10 月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，其中私营企业利润实现正增长。 ❑ 上游采选业中，有色金属矿采选累计利润增速表现依然较高，煤炭开采和洗选、石油和天然气开采均为负值，但降幅均出现收窄。从当月同比看，有色金属矿采选和黑色金属矿采选业利润同比均出现大幅增长。 ❑ 随着一揽子宏观经济政策持续发力，在下游需求继续修复的带动下，中游原材料行业价格同比增速走高，这带动此类行业的利润降幅持续收窄，成为拉动整个规上企业利润降幅收窄的主要板块。另外，在外需尚未明显恢复的影响下，中游装备制造业利润增速并未进一步上行，但我国装备制造业出口竞争力保持韧性，中游装备制造业的多个行业增速仍保持高位，如通用设备制造、铁路船舶航空航天和电器机械及器材制造，从本月利润增速来看，中游装备制造业继续呈现稳健的增长态势，特别是汽车制造、铁路船舶航空航天、计算机通信和电子设备，增幅均较大。 ❑ 与上个月类似，下游制造业利润延续改善的态势，但除了酒饮料和茶制造、烟草制品、橡胶和塑料制品利润增速较高以外，多数行业利润的改善仍有较大空间，在外需没有明显好转之前，强有力的刺激内需政策仍是推动下游制造业利润增速回升的主要力量。此外，在冬季供暖高峰的背景下，公共事业中的电力热力利润增速相对较高，水生产和供应、燃气生产和供应利润增速也持续上涨。 ❑ 整体来看，在原材料加工业利润增速大幅回升的带动下，工业企业累计利润增速持续爬坡。此外，受去年基数较低的影响，当月利润增速大幅跳升，企业利润增速继续向上的趋势依然比较明显；PPI 当月增速、企业产成品库存增速在连续两个月回升后继续出现波动性下行，但营业收入累计增速继续上行，多项指标再次说明多个行业仍处在被动去库存的尾部。 风险提示：库存同比回升速度可能受限。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 盈利持续改善：中游>上游>下游 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体来看： 营业利润累计同比增速降幅连续 9 个月收窄，继续爬坡回升，具体看 11 月当月，规上工业企业当月利润增速大幅回升，录得 29.2%（10 月为 2.61%），利润回升速度有所加快。与上个月相比，39 个主要细分行业中，32 个行业的营业利润累计增速出现回升，其他 7 个行业的营业利润累计增速出现回落。 图 1：工业企业利润和工业用电量、铁路货运量 资料来源：Wind、招商证券 具体来看： 与 10 月份相比，企业经营压力明显减小，主营业务收入利润率出现回升，主营业务成本率、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均下降。 数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为 84.92 元（10 月为 85.02 元），同比增加 0.12 元（环比减少 0.10 元）；产成品存货周转天数为19.90 天（10 月为 20.00 天），同比增加 1.70 天（环比减少 0.10 天）；应收账款平均回收期为 63.00 天（10 月为 63.20 天），同比增加 8.20 天（环比减少 0.20天）。 分所有制类型来看，与 10 月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，其中私营企业利润实现正增长。 其中 11 月国有工业企业利润累计同比增长-6.20%（10 月-9.90%，去年同期0.50%），外商及港澳台商利润同比增长-8.70%（10 月-10.20%，去年同期-7.80%），私营企业和股份制企业同比增长分别为 1.60%（10 月-1.90%，去年同期-7.90%）和-3.10%（10 月-7.00%，去年同期-2.80%）。 上游采选业中，有色金属矿采选累计利润增速表现依然较高，煤炭开采和洗选、石油和天然气开采均为负值，但降幅均出现收窄。从当月同比看，有色金属矿采选和黑色金属矿采选业利润同比均出现大幅增长。 数据显示，有色金属矿采选、非金属矿采选、黑色金属矿采选业增速扩大，分别收录 7.6%（10 月 4.5%）、0.9%（10 月-1.8%）、2.6%（10 月收录-13.5%）；煤炭开采和洗选、石油和天然气开采业的增速为负，分别收录-25.9%（10 月-26.6%）、-8.5%（10 月-8.9%）。从当月同比来看，有色金属矿采选 11 月利润同比为正，增速有所提高，收录 35.18%（10 月 0.05%），黑色金属矿采选 11月利润同比增速扩大明显，收录 767.63%（10 月 93.28%），石油和天然气开采-40-102050802019/102020/102021/102022/102023/10工业企业利润当月同比 % 工业用电量当月同比铁路货运量当月同比 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 11 月利润同比仍为负，收录-3.88%（10 月-4.02%），非金属矿采选月利润同比仍为正值，但增幅缩小，收录 20.95%（10 月 36.59%），煤炭开采洗选 11 月利润同比降幅收窄，收录-17.29%（10 月-27.37%）。 随着一揽子宏观经济政策持续发力，在下游需求继续修复的带动下，中游原材料行业价格同比增速走高，这带动此类行业的利润降幅持续收窄，成为拉动整个规上企业利润降幅收窄的主要板块。另外，在外需尚未明显恢复的影响下，中游装备制造业利润增速并未进一步上行，但我国装备制造业出口竞争力保持韧性，中游装备制造业的多个行业增速仍保持高位，如通用设备制造、铁路船舶航空航天和电器机械及器材制造，从本月利润增速来看，中游装备制造业继续呈现稳健的增长态势，特别是汽车制造、铁路船舶航空航天、计算机通信和电子设备，增幅均较大。 数据显示，中游原材料加工业中，石油煤炭及燃料加工、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、化学纤维制造累计利润增速的回升幅度较大，分别收录-14.1%（10 月-27%）、275.6%（10 月 37%）、21.8%（10 月-3.7%）、17.4%（10 月 2.3%）。从本月利润增速看，有色金属冶炼加工业下滑较大，增速由正转负，收录-