美丽田园医疗健康(02373.HK)首次覆盖报告：美美与共，生美+医美行业领军者

证券研究报告 | 公司深度 | 美容护理 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美丽田园医疗健康(02373) 报告日期：2023 年 12 月 27 日 美美与共，生美+医美行业领军者 ——美丽田园医疗健康首次覆盖报告 投资要点 ❑ 行业：从“各美其美”走向“美美与共”。传统生活美容向“生美+医美+其他美业”的一体化布局迈进。 当前国内传统生美市场已进入发展成熟期，未来保持个位数增速。据沙利文，21 年传统生美市场规模达 4032 亿元，预计 21-30 年 CAGR 5.3%。近年轻医美异军突起，低渗透高成长，长坡厚雪。据沙利文，21 年中国轻医美市场规模 977亿元，预计 21-30 年 CAGR 17.5%。 在行业分散竞争、更强功效的医美快速崛起、以及获客竞争愈加激烈的背景下，龙头生美公司加码行业整合，进行“生美+医美”的美业一体化布局为大势所趋。生美和轻医美在消费门槛、消费频次、发展阶段等均存差异，过去虽各自为营，但两者本质均瞄准“皮肤护理”“抗衰”等核心功效，目标客群相近。需求同质化+机构获客愈加竞争激烈的背景下，我们认为，生美和医美由“各美其美”走向“美美与共”的多种美业结合为大势所趋。当前多家生美连锁已开始拓展医美等协同性较高的领域，有望利用优质会员积累+高复购的引流优势，结合医美强功效+高客单的升单优势，打开第二增长曲线。 ❑ 公司：美丽田园医疗健康为国内美业领军者之一，三美协同的生态闭环有效实现“拓客、留客、锁客、升客”。 1）生美 TOP1，医美 TOP4 的全国美丽健康领军者之一，采用生美+医美+亚健康医疗服务的三美模式。公司旗下 4 大品牌包括美丽田园和贝黎诗（生美）、秀可儿（医美）和研源（亚健康医疗服务），均为中高端定位。22 年公司收入可拆分为 51%生美直营+7%生美加盟+38%医美+4%亚健康医疗健康服务。据沙利文，以 21 年收入计，公司生美市占率 0.2%，全国 TOP1；轻医美（非手术医美项目）市占率 0.6%，全国 TOP4。 2）三美模式协同打造内部引流的生态闭环，低引流成本+高客户粘性+高客单。拓客：公司建立“生美→医美&医疗服务”漏斗模型，医美、亚健康医疗健康服务客户基本均为生美内部引流，有效控制获客成本。留客：三美一体化，满足客户全方位、多阶段需求，延长客户消费生命周期。锁客：公司以直营为主，核心竞争力在于提供稳定高质量服务。当前公司精细化管理、数字化建设以及人才培养体系均走在行业前列，持续巩固竞争优势，加强客户满意度及消费粘性。升客：医美/亚健康医疗服务年均消费及客单价均高于传统生美业务，三美协同的综合性解决方案有助于公司充分挖掘客户价值，保持较高客单水准。 ❑ 未来看点：单店模型成熟，生美整合资源全国扩张，医美及亚健康医疗服务提升转换率。 1）单店模型已跑通，内生增长保持稳健。公司开店及整合经验丰富，21 年生美/医美一线城市核心门店坪效可超 4 万/14 万。23H1 同店增长趋势良好，生美成熟/发展中同店收入增速 25%/37%，医美及亚健康医疗服务同店收入55.5%/47%。 2）生美全国扩张加速，自建门店+收购加盟店+收购行业优质标的三线并行。22年公司生美直营店达 163 家，生美加盟店达 189 家；医美秀可儿医美门店达 20家。23H1 公司已自建 8 家直营店（6 家传统美容院+1 家秀可儿+1 家研源），新增 14 家加盟店。23H2 公司计划新开 30 家门店，未来将持续扩张，关注并购整合机遇，预计 24-26 年新增门店超 130 家。 3）关注客户在生美、医美以及亚健康医疗服务的整体价值。通过项目组合打破板块限制，持续加强生美→医美/亚健康服务的客户内部转换率。 ❑ 盈利预测与估值： 我们预计 23-25 年归母净利 2.3/2.84/3.49 亿元，对应 23-25 年 PE 仅 10/8/7 倍，较可比公司仍有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 投资评级: 买入(首次) 分析师：王长龙 执业证书号：S1230521020001 wangchanglong@stocke.com.cn 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 分析师：周明蕊 执业证书号：S1230523060002 zhoumingrui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$11.16 总市值(百万港元) 2,638.29 总股本(百万股) 236.41 股票走势图 相关报告 -67%-50%-34%-18%-2%14%23/0123/0223/0323/0423/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12美丽田园医疗健康恒生指数美丽田园医疗健康(02373)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示：需求恢复不及预期的风险；医疗事故的风险；新开门店不及预期的风险；市场竞争加剧的风险 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1635 2151 2636 3127 (+/-) (%) -8% 32% 23% 19% 归母净利润 103 230 284 349 (+/-) (%) -47% 124% 23% 23% 每股收益(元) 0.52 0.98 1.20 1.47 P/E / 10.40 8.45 6.88 资料来源：浙商证券研究所 美丽田园医疗健康(02373)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 概要：“生美+医美”行业一站式服务领军者 .............................................................................................. 6 1.1 公司简介：中国领先的健康与美丽管理服务提供商 ....................................................................................................... 6 1.2 业绩概览：生美占比近 6 成，23H1 恢复态势良好 ......................................................................................................... 6 1.3 管理层&股权结构：高管行业背景深厚，中信产业基金赋能 ........................................................................................ 7 2 美丽健康行业：空间广阔