环保行业深度研究报告：东风莺燕啄春泥，土壤修复专题报告，行业重点发展要素与前景展望

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告环保行业深度研究报告 推荐（维持） 东风莺燕啄春泥——土壤修复专题报告：行业重点发展要素与前景展望 土壤修复兼具公益性和盈利性，商业模式清晰。现阶段土壤修复集中在工业企业场地修复，支付主体仍以地方政府为主，但其修复+土地出让的模式有力保障了土壤修复的资金需求。而针对市场对地方政府“土地财政降温”的担忧，我们认为（1）由于土壤修复带有“环保民生”和“出让获取收入”双重属性；（2）土壤修复的金额仅占土壤出让金约 10%-17%，因此修复带来的民生改善和财政收入都使政府推进的意愿充足。行业空间超千亿，正加速释放。2019 年中央修复预算同比大幅增长 42.9%至50 亿元，预算经历 2018 年的下降后增长一定程度上反映了终端市场对治理的需求。我们预计 2018 年实际土壤修复市场规模约为 150 亿元，同比大幅增长67%，而未来随着各地土壤详查的完成转入治理，2019-2020 两年场地修复空间即超 500 亿，而未来千亿规模的空间有望加速释放。市场关心的问题 1：格局现状：发展初期集中度有所下降。目前行业的主要参与者包括环保科研院所及高校、国内环境修复企业与国际及合资修复企业。由于土壤修复在过去三年处于详查和向治理过渡的阶段，因此市场格局变化较大，近年除高能环境外其他企业市占率均降中趋稳，整体集中度确实有所下降。 市场关心的问题 2：竞争要素：运营经验带来的市场能力至关重要，定制化和技术储备是未来龙头的必备条件。短期来看，市场仍将呈现龙头企业全国布局拿大单，地方企业拿小单的局面，加之技术约束相对较少，因此现阶段市场拓展能力至关重要，而企业的运营经验及资质是市场能力的重要支撑。壁垒则更多体现在企业因地制宜、因需制宜的综合技术能力上。而技术方面国内企业各有所长，但已有部分项目明确了技术路线要求，长期来看技术要求将趋严、趋细致，因此技术储备更为充足的龙头企业在扩大市占率方面将更具优势。市场关心的问题 3：发展展望：长短期催化充足，龙头盈利能力有望趋稳、优秀现金流保障长期发展。短期来看，2019 年以来安全事件及后续江苏、山东、河北等的化工园区整治料将是需求加速爆发的重要催化。长期来看，华北、西南等地区随着详查和方案制定的完成，望有力支撑起 2020 年以后的行业增速。 而在未来，行业的盈利能力仍将经历一定的下降，但龙头企业由于受益全国布局的风险分散、设备和技术的协同以及设备的国产化等因素，盈利能力有望率先趋稳。而行业短周期 EPC 模式料仍将保障较好的回款能力和现金流。重点企业及投资建议我们推荐土壤修复领域龙头高能环境。公司布局土壤修复+危废/固废领域，修复市占率领先，运营+技术出众有望成长为未来的绝对龙头，未来三年土壤业务望保持 50%以上的收入增长。预计 2019-2021 年实现归母净利润 4.4 亿、6.0亿、7.8 亿元，对应 PE 为 15、11、8 倍。结合 PEG 并对标行业综合估值水平，给予公司 2019 年 23.5 倍估值，对应目标价 15.27 元，维持“强推”评级。推荐布局土壤+监测+电力信息化的理工环科。公司土壤修复区域优势明显，成熟技术和示范项目经验助全国扩张。同时精准卡位水质监测与电力信息化，长居各领域市场头部并助力泛在电力物联网建设。预计 2019-2021 年归母净利润 3.4 亿、4.4 亿、5.3 亿，对应 PE 为 16、12、10 倍，参考各板块市盈率平均值，给予公司 2019 年 25 倍 PE，对应目标价 21.25 元，维持“强推”评级。风险提示：行业整体竞争加剧；各省土壤修复详查与治理推进不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 高能环境 10.04 0.66 0.91 1.18 15.21 11.03 8.51 2.5 强推 理工环科 13.66 0.85 1.1 1.35 16.07 12.42 10.12 1.85 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 05 月 16 日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 50 1.38 总市值(亿元) 3,587.19 0.6 流通市值(亿元) 2,700.75 0.62 % 1M 6M 12M 绝对表现 -14.96 -7.44 -35.26 相对表现 -6.6 -22.37 -31.43 《环保及公用事业行业周报 20190429：环保企业所得税下调进一步利好板块利润，核电推进华龙一号进入调试阶段》 2019-04-29 《环保及公用事业行业周报：无废城市试点再添大固废发展动力，地表水水质排名推行，监测行业仍大有可为》 2019-05-12 《【华创环保公用】行业快评：2019 年中央环保督察启动，聚焦水污染与大固废》 2019-05-14 -47%-29%-12%6%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-18～2019-05-16 沪深300 环保工程及服务 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2019 年 05 月 18 日 20784039/36139/20190519 15:45 环保行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、土壤修复兼具公益性和盈利性，商业模式清晰，空间巨大 ......................................................................................... 5 （一）商业模式清晰，政策与事件进一步带来催化 ..................................................................................................... 5 1、工业场地修复+出让模式，业主支付意愿充足 ..................................................................................................... 5 2、政策+环境事件推动行业发展 ................................