机械设备行业浙商大制造高股息系列报告二：高股息策略在大制造行业是否有效

证券研究报告 | 行业深度 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2023 年 12 月 26 日 高股息策略在大制造行业是否有效 ——浙商大制造高股息系列报告二 投资要点  大制造分红总额复合增速约 17%、平均分红比例约 35% 分红总额：2010-2022 年大制造分红总额呈增长趋势，复合增速约 17%，高于大制造行业净利润增速（约 11%），分红行为趋势改善。 股息率：1）2022 年大制造股息率（1.1%）低于 A 股股息率（2.4%）；2）分行业来看，2010-2022 年汽车、机械、电力设备、国防行业平均股息率分别为 1.9%、1.1%、0.8%、0.4%，在 31 个申万行业的排名分别是第 10、18、25、31 名；3）国防军工等行业资本扩张需求、研发费用投入较高，股息率相对不高。 分红比例：1）分红比例 0%-20%区间内的公司数量占比约 57%，市值占比约 52%；2）分行业来看，汽车>机械行业>大制造>国防>电力设备。  大制造高股息组合年化收益约 17%，胜率为 75% 我们将公司的股息率、盈利能力、分红稳定性/持续性、现金流稳定性等因素纳入考虑，构建高股息组合，观察组合次年表现。 绝对收益：2011-2022 年大制造高股息组合年化收益达 17%，超额收益约 10%； 相对收益：1）2011-2022 年大制造高股息组合胜率为 75%，其中高超额收益约占56%；2）分行业来看，高股息组合胜率：汽车>机械=大制造>电力设备，其中汽车高股息组合在熊市的胜率为 100%。 高股息组合有超额收益的区间：大制造（2012-2013 年、2015-2018 年、2020-2022年）；汽车（2011-2012 年、2014-2019、2021-2022 年）；机械（2011-2015 年、2017-2018 年、2021-2022 年）。  大制造高股息占优区间：2012、2016、2018、2022 年 为了剥离其他因素影响，寻找高股息占优的区间，我们将高股息组合的收益分解：“分红”、“股价变动”部分。我们认为高股息占优区间：分红收入占比高且高股息组合有超额收益。 高股息组合占优区间：大制造高股息占优区间为 2012、2016、2018、2022 年，汽车高股息占优区间为 2011、2012、2016、2018 年、机械高股息占优区间为 2011、2012、2018、2022 年。  当前有哪些高股息标的 我们认为高股息组合仍具有比较优势，尤其是具备低估值、高股息的细分行业龙头，受益于稳定商业模式、稳健经营现金流，业绩有望持续增长。 综合评估行业周期、景气，公司的经营状况、分红意愿及能力，我们关注高股息组合：通威股份、特变电工、徐工机械、中联重科、宇通客车、杭氧股份、杭叉集团、岱美股份、海兴电力、华明装备、安徽合力、四方股份、宗申动力、弘亚数控、康力电梯、金杯电工。  风险提示 1、 经济增长不及预期；2、公司分红不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：郑景毅 执业证书号：S1230523060001 zhengjingyi@stocke.com.cn 研究助理：周向昉 zhouxiangfang@stocke.com.cn 相关报告 1 《大制造行业全球估值手册》 2023.12.19 2 《高端制造、安全创新、周期复苏》 2023.12.19 3 《对美出口现拐点+北美消费品有望补库；看好出口产业链机会》 2023.12.18 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 大制造公司分红总额增速约 17%、股息率约 1.1% ................................................................................ 4 1.1 大制造行业分红总额：复合增速约 17%，高于净利润增速 ......................................................................................... 4 1.2 大制造股息率分布：大部分公司股息率低于 1%。 ....................................................................................................... 5 1.3 大制造行业分红结构：分红比例 0%-20%区间内的公司最多（约占 57%） ............................................................... 6 2 大制造高股息年化收益约 17%，胜率为 75% ......................................................................................... 8 2.1 相对收益：大制造高股息组合胜率为 75%，超额收益约 10% ..................................................................................... 8 2.2 绝对收益：大制造高股息组合年化收益达 17% ........................................................................................................... 11 2.3 收益拆分：大制造高股息组合占优区间为 2012、2016、2018、2022 年 .................................................................. 11 3 当前大制造行业的高股息标的 ................................................................................................................. 12 4 风险提示 ................................................................................................................................