新华保险(601336)首次覆盖报告：资产端高弹性的寿险标的

证券研究报告 | 公司深度 | 保险Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新华保险(601336) 报告日期：2023 年 12 月 25 日 资产端高弹性的寿险标的 ——新华保险首次覆盖报告 报告导读 新华保险具备高贝塔属性，基本面触底回升，新任领导者到位，发展动能凸显。 投资要点  深耕寿险：净利润波动上行，ROE、偿付能力表现较优 新华专注寿险主业，持续突破发展。2012-2022 年归母净利润从 29.3 亿增长到98.2 亿，复合增速 12.8%；2012-2022 年的 ROE 均值为 12.6%，表现较好。新华偿付能力充足，处于行业上游， 2023Q3，其核心/综合偿付能力充足率分别为146.1%/239.5%，高于主要同业。  渠道转型：个险产能拐点已现，银保贡献占比持续提升 新华个险坚持“提产能、优结构、稳增长”的发展路径，23H1，总人力 17.1万，相比去年末下降 13.2%，降幅收窄，人均 NBV 产能触底回升，同比大增82.2%。银保渠道的 NBV 贡献占比震荡提升，从 2016 年的 2.3%，提升到 2022年的 14.3%，23H1，银保渠道 NBV 达 6.99 亿，占比 28.9%。  产品/服务：传统险占比稳步提升， 健康养老推进布局 从长险新单保费看，新华传统险占比稳定增长，从 2017 年的 26.2%增长到 2022年的 37.2%，健康险受市场需求低迷及行业转型影响，占比从 2018 年的 58.7%，降至 2022 年的 10.4%，分红险占比波动较大。新华持续布局康养产业，现有 19个健康管理中心，1 个康复医院，3 个养老社区，赋能保险主业。  投资表现：规模持续增加，总投资收益率较高且波动小 新华投资资产规模逐年增长，2016-2022 年，规模复合增速 10%，2023Q3，规模达 1.3 万亿元；从资产结构看，新华核心权益资产占比均值 10.8%，总权益资产占比 18.5%，均处于行业上游，预计资本市场回暖向好带来的投资弹性更大。2011-2022 年，新华净投资收益率有待提升，但总投资收益率表现较好，总投资收益率均值达 5.18%，处于行业上游，波动标准差为 0.95%，波动较小。  盈利预测与估值 新华负债端触底回升，改革重塑深化推进，随着代理人队伍的质态改善以及银保渠道的贡献提升，预计延续趋势性增长；资产端权益资产配置较高，预计随着资本市场的回暖向好，资产端弹性向上空间打开。预计 2023-2025 年新华营业收入同比 -6.7%/7.8%/7.7%，归母净利润同比 -27.5%/36.1%/22.7%，内含价值同比 6.4%/6.9%/7%，EVPS 为 87.14/93.12/99.59 元。新华现价对应 0.34/0.32/0.3 倍 PEV，目标价 43.57 元，对应 2023E PEV 为 0.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 队伍转型进度不及预期， 权益市场低迷， 长端利率大幅下行， 严监管政策加剧 投资评级: 买入(首次) 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥29.42 总市值(百万元) 91,777.06 总股本(百万股) 3,119.55 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 214,319 199,898 215,421 232,020 (+/-) (%) -3.6% -6.7% 7.8% 7.7% 归母净利润 9,822 7,123 9,693 11,892 (+/-) (%) -34.3% -27.5% 36.1% 22.7% EVPS(元) 81.93 87.14 93.12 99.59 PEV 0.36 0.34 0.32 0.30 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -5%9%24%38%53%67%22/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12新华保险上证指数新华保险(601336)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 寿险行业坚守者 .................................................................... 5 1.1 历史沿革及主营业务 .......................................................................................................................................................................................... 5 1.1.1 专注寿险，深耕近 30 年 .......................................................................................................................................................................... 5 1.1.2 聚焦主业，两翼齐飞 ................................................................................................................................................................................. 5 1.2 国资背景，换帅起航 ......................................................................................................................................................................................... 6 1.3 规模稳增，ROE 较优 .......................................................................................................................................................................