2024年香港经济增长有望提速

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告2024 年香港经济增长有望提速阅读摘要香港 2023 年前三季度经济同比增长 2.8%，增速显著高于 2022 年的-3.5%，整体复苏节奏呈现“V 型”路径。根据我们的“HGC 三元流动模型 ”*，全面通关带动赴港人流快速复常是经济复苏的主要拉动力，全年香港经济预计有望实现 3.2%-3.3%的增长。展望 2024 年，香港经济增长有望延续提速向好态势， “人流（H）”预计仍是香港经济增长的稳定引擎，海外制造业进入新一轮补库周期有望提振“物流（G）”，美联储开启降息周期则可缓释高利率对“资金流（C）”地产和资本市场交投的掣肘，预期全年可实现 3.2%—3.5%的增长。*“HGC 三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对香港经济进行分析预测的模型。“HGC 三元流动模型”聚焦影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamicfactor model ） 为 基 础 ， 主 要 采 用 向 量 自 回 归 方 法 （ vectorautoregression）。预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 兰澜 周文敏12024 年香港经济增长有望提速一、全面通关后“人流”快速复常引领香港 2023 年经济温和复苏，预计全年 GDP 增长 3.2%-3.3%2023 年香港经济温和复苏，前三季度 GDP 同比增长 2.8%，增速显著高于 2022 年的-3.5%，全面通关带动赴港人流快速复常是年内经济增长最主要动能。从增长节奏看，全年复苏呈现“V 型”路径，其中一、三季度经济反弹力度较强（+2.9%、+4.1%），二季度复苏节奏有所放缓（+1.5%），基数效应是主要影响因素（见图表 1）。图表 1： 2023 年前三季度香港经济呈现“V”型复苏数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心从增长动能看，全面通关后“人流（H）”恢复性增长带来的旅游、餐饮、零售等相关产业为复苏主要拉动力，全球外需疲弱、资本市场宽幅波动背景下，“物流（G）”、“资金流（C）”相关产业活动整体偏弱（见图表 2）。2图表 2：香港“HGC 三元流动模型”示意图资料来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心根据我们的模型，2023 年前三季度，“人流（H）”合计拉动香港 GDP 增长 1.82 个百分点，是年内经济增长最主要动能；“物流（G）”拉动 GDP 增长约 0.86 个百分点，“资金流（C）”地产项拉动 GDP 增长 0.54 个百分点，“资金流（C）”金融项为唯一拖累项，前三季共拖累 GDP 下跌 0.35 个百分点、三季度拖累效应明显减弱，四季度拖累效应有望继续减弱（见图表 3）。模型预测显示，2023 年香港经济有望实现3.2%-3.3%的增长。图表 3：“HGC 三元流动”对于 GDP 增速（%）的拉动资料来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心3二、2024 年香港经济有望实现 3.2%-3.5%的提速复苏态势，中长期多元增长动能也有望加速培育展望 2024 年，“人流（H）”预计仍是香港经济增长的稳定引擎，海外制造业进入新一轮补库周期有望提振“物流（G）”，美联储开启降息周期则可缓释高利率对地产和资本市场交投的掣肘，预期香港全年 GDP 增速可以达到 3.2%—3.5%左右，高于主要发达经济体增速预测值。但后续亦需继续关注美联储货币政策预期反复、地缘政治形势变化等不确定性事件的或有影响。（一）赴港旅客延续恢复，叠加香港特区政府多项政策“汇企引才”，“人流（H）”预计仍是 2024 年香港经济增长的稳定引擎“人流（H）”是 2023 年香港经济复苏主要拉动力。自年初香港和内地恢复全面通关后，访港旅客数量显著增长。前 11 个月访港旅客累计约 3007 万人次，前 10 个月零售业销售额同比升 17.2%、恢复至疫情前的 85%-90%。在年底传统假日带动下，2023 年全年访港旅客有望达 3400-3500 万人次，全年零售业销售额预计录得约 15%-17%同比增幅（见图表 4）。4图表 4：访港旅客及零售业销货额数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心展望 2024 年，“人流（H）”预计仍是 2024 年香港经济增长的稳定引擎。2023 年前 11 个月，访港旅客数恢复至疫情前（2018 和 2019 年同期）的约 50%-57%，仍有持续恢复空间。叠加香港特区政府大力推行一系列“输入人才计划”，比如“高才通”扩容、“资本投资者入境计划”、“职专毕业生留港计划”，以及放宽越南、老挝、尼泊尔等海外国家人才就业就学签证政策等。跨境人流持续活跃，有望继续提振批发零售、住宿及膳食服务、公共行政、社会及个人服务等“人流（H）”相关行业稳定增长，偏乐观情形下，预计 2024年“人流（H）”相关行业产值同比增速可达 5.8%以上，拉动GDP 同比增长约 1.5 个百分点（见图表 5）。5图表 5：访港旅客增长仍有空间，有望带动“人流”相关行业稳定增长数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（二）海外制造业进入新一轮补库周期有望提振香港转口贸易相关活动，“物流（G）”对 2024 年香港经济增长的拉动作用有望温和提升2022 年四季度以来，受通胀高企以及欧美等央行超预期加息、地缘局势非预期发酵等因素冲击，全球贸易和制造业增长放缓，世界贸易组织（WTO）预计 2023 年全球贸易仅可增长 0.8%；高基数叠加价格中枢下行，2023 年前 11 个月中国内地出口总值同比下降 5.2%。在此背景下，2023 年前 10月，香港出口、进口货值同比各跌 11%、8.6%，跌幅较 2022年扩大（2022 年出口、进口同比：-8.6%、-7.2%）（见图表6）。伴随电子产业链等行业景气向上，2023 年三季度以来全球贸易回暖的积极信号持续增多。9-11 月，越南货物出口货6值连续三个月同比正增长，10 月韩国出口同比增长 5.1%、时隔 13 个月实现由负转正，11 月内地出口同比增长 0.5%、增速时隔半年转正。受益于全球贸易转暖（WTO 预测 2024 年全球商品贸易增速将回升至 3.3%）及 2023 年同期低基数，香港 10 月出口实现 2022 年 4 月以来首次正增长，年底前此趋势料仍延续，全年看进出口货值预计录得中高单位数跌幅。但同时，受益于香港与内地全面通关后，运输及仓储相关行业1显著反弹2；综合看，“物流（G）”项对香港 2023 年整体经济增长有 1 个百分点左右的温和正向拉动。图表 6：香港进出口货值及出口指数数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心展望 2024 年，伴随海外制造业进入新一轮补库周期，全球贸易恢复性增长有