年初以来人行货币政策及资金环境回顾及前瞻

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告年初以来人行货币政策及资金环境回顾及前瞻阅读摘要货币政策回顾：2024 年前 4 月，人行降准 0.5 个百分点、调降 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）0.25 个百分点，量价工具并用引导资金成本合理下调；利用公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）等货币政策工具灵活对冲降准流动性释放、季末资金需求；下调支农支小再贷款再贴现利率、设立 5000 亿元科技创新和技术改造再贷款、放宽普惠小微贷款认定标准、扩大碳减排支持工具支持对象范围等结构性政策工具支持重点领域建设。政策工具相机落地背景下，4 月末人行资产规模较去年同期增长 3.8%、或 1.6 万亿元。内地资金环境：货币市场资金面保持平稳宽松，前 4 月，DR007 总体位于 OMO 利率上方、利差在 3.8-9.2BP 间（月均值），较 2023 年 9-11月的偏紧环境明显改善；1 年期 AAA 同业存单到期收益率总体位于同期限 MLF 利率下方；长端国债收益率经历年初快速下行后转小幅波动走势；贷款利率持续下行，其中 3 月个人住房贷款利率（3.69%）已降至企业贷款利率下方（3.73%）；部分银行主动压降高成本存款规模，4 月政策禁止手工补息亦引导银行负债端成本下行。展望：4 月政治局会议释放货币政策积极信号，降准降息预期升温，考虑到市场流动性整体平稳宽松、银行贷款利率下行，短期降准降息落地概率较小。货币市场，考虑到超长期特别国债发行、专项债发行提速背景下，预计二季度资金价格中枢环比有抬升动能，但人行料灵活开展公开市场操作，预计整体资金面基本无虞。国债市场或延续小幅波动行情，一方面，经济持续向好叠加超长期国债供给逐步增加，长端国债收益率进一步下行空间有限。另一方面，市场对三季度降准降息仍保有预期，引导融资成本下行仍是当前货币政策导向，国债收益率上行空间亦有限。银行存贷，人行一季度货币政策报告提出“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，银行或仍有相机下调存款利率意愿。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 曹凤文 王靖斐1年初以来人行货币政策及资金环境回顾及前瞻——兼评一季度货币政策执行报告一、2024 年前 4 个月人行货币政策回顾量价工具并用引导资金成本合理下调。量上，2 月 5 日人行降准 0.5 个百分点，释放中长期流动性超过 1 万亿元。价上，2 月 20 日引导 5 年期以上贷款市场报价利率(LPR)下行 0.25 个百分点至 3.95%，1 年期 LPR（3.45%）、OMO（1.8%）、MLF（2.5%）均维持不变。货币政策工具灵活对冲降准流动性释放。公开市场操作（OMO）方面，1-4 月净投放资金量分别为-8,620 亿元、-14,880 亿元、3,180 亿元、-8,400 亿元，灵活对冲降准流动性释放、季末资金需求（见图表 1）。中期借贷便利（MLF）方面，1 月 MLF 加量续做 2,160 亿元，较 2023 年末加量规模减小，降准落地后 3-4 月均转为缩量续作，前 4 月累计净投放 530 亿元（见图表 2）。图表 1：2024 年以来 OMO 投放情况（亿元）图表 2：2024 年以来 MLF 投放情况（亿元）数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心2结构性政策工具支持重点领域建设。2024 年以来，人行下调支农支小再贷款再贴现利率 25BP、设立 5000 亿元科技创新和技术改造再贷款、放宽普惠小微贷款认定标准、扩大碳减排支持工具支持对象范围等，支持金融“五篇大文章”，并通过抵押补充贷款（PSL）投放支持“三大工程”建设。2024 年一季度结构性货币政策工具累计投放 296 亿元、至 3月末余额为 7.54 万亿元，较 2023 年 3 月末增加 7,180 亿元，其中支小再贷款、PSL、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款为主要同比增长项，余额分别增加 2,387 亿元、2,409 亿元、1,276 亿元（见图表 3-4）。图表 3：2024 年 3 月末主要结构性货币政策工具余额（亿元）图表 4：2024 年 3 月末主要结构性货币政策工具余额变化量（亿元）1数据来源：WIND、中国人民银行、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：WIND、中国人民银行、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心政策工具相机落地背景下人行资产规模有所扩张。截至2024 年 4 月末，人行总资产规模 42.8 万亿元、较去年同期增长 3.8%，相当于过去一年资产扩容 1.6 万亿元。分项看，1 其他结构性货币工具包括普惠小微贷款激励、碳减排、普惠养老专项再贷款、民企债券融资、保交楼贷款、租赁住房贷款支持计划、交通物流专项再贷款、设备更新改造专项再贷款、普惠小微贷款减息激励支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、收费公路贷款激励、房企纾困专项再贷款，2024 年 3月末合计占结构性货币工具比重 16%。3MLF 加量投放下“对其他存款性公司债权”同比增长 12.6%、或 1.7 万亿元（见图表 5-7）。图表 5：2024 年 4 月末人行资产结构（亿元,%）图表 6：人行资产规模及主要科目占比科目规模占比同比总资产：428,425100.0%3.8%国外资产235,68255.0%1.9%外汇222,45051.9%2.1%黄金4,1931.0%23.9%其他9,0392.1%-10.1%对政府债权15,2413.6%0.0%对其他存款性公司债权155,23236.2%12.6%对其他金融性公司债权3,0160.7%93.0%对非金融公司债权00.0%—其他资产19,2534.5%-27.6%数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心图表 7：对其他存款性公司债权结构（亿元）数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心二、2024 年前 4 个月内地资金环境回顾货币市场：资金面保持平稳宽松。回购市场，以月度均值计，前 4 月 DR007 总体位于 OMO 利率上方波动、利差在3.8-9.2BP 间波动，相较于 2023 年 9-11 月（月均利差在416.6-18.4BP 间）的偏紧环境明显改善（见图表 8-9）。此外，2 月降准落地以来，R007 与 DR007 利差总体收窄，4 月以来“手工补息”被禁、部分银行存款流向理财，银行与非银机构间流动性分层现象进一步减弱。拆借市场，4 月隔夜、1周、2 周等短期 SHIBOR 利率中枢全部降至 2%以下，亦反应资金面偏宽松。同业存单市场，以月度均值计，1-4 月 1 年期 AAA 同业存单到期收益率持续位于同期限 MLF 利率下方，利差倒挂幅度由 1 月的 6.5BP 逐步扩大至 4 月 37.8BP（见图表 10）。图表 8：货币市场价格指标2024年 4月202