社会服务行业周报：元旦出行订单高增，教育板块受情绪影响回调

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业周报●社会服务 2023 年 12 月 24 日 [Table_Title] 元旦出行订单高增，教育板块受情绪影响回调 核心观点： [Table_Summary]  板块表现：本周 SW 社服行业涨跌幅为-5.4%，落后沪深 300 指数 5.3pct，在所有 31 个行业中涨跌幅排名第 29 位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（-2.3%），专业服务（-3.5%），旅游及景区（-4.7%），教育（-10%）。  重点公告&事件：（1）锦江酒店：1-11 月中国境内酒店 RevPAR 同比增长47%；（2）元旦出行订单大增，冬季旅游市场持续升温；（3）四川省校外培训机构推行“先学后付”支付模式。  板块跟踪： 教育：教培监管政策稳定性的能见度已较高，等待业绩验证驱动估值进一步修复。本周教育板块跌幅较深，主要因 12 月 22 日新闻出版总署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，市场担忧 K12 教培行业未来亦可能再次出台限制性措施。对此，我们认为自“双减”政策实施以来，中国教培行业的监管政策框架已经十分完备，行业规范化发展的界限与框架明晰，未来政策稳定性的能见度实际上已经较高，本周调整多受情绪和筹码结构影响。重申前期观点，考虑当前供需格局全面优化，我们预计聚焦 K9 新素养+高中个性化教育服务的教培公司将充分受益，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来。 免税：11 月离岛免税销售疲弱，等待政策与国内消费复苏信号。11 月海南离岛免税销售未见明显改善，单月销售 24.5 亿元/同比-12%，环比-26%，主要因 11 月免税客单价 5599 元/同比-41%，创海南新政后新低。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。伴随冬春航季国际、地区航班计划量恢复，叠加近期法国、马来西亚、斯里兰卡、新加坡等对中国优化签证政策，飞猪平台上元旦假期出境游预订量同比增长近 10 倍。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括 OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。 酒店：旅游淡季住宿需求回落，关注经济预期改善后的板块估值修复。12.10-12.16 国内酒店整体 RevPAR 恢复至 19 年同期 88%，恢复率环比上周-4pct，经济型酒店提价动能更足，带动 RevPAR 恢复优于中高端型酒店。携程数据显示，截至 12 月 18 日，元旦假期酒店订单同比增长超 5 倍，我们认为在元旦春节假期催化下，或将阶段性提振酒店经营表现。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 [Table_IndustryName] 社会服务 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_IndustryData] 相对沪深 300 表现图 2023-12-22 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】行业周报：东方甄选内部管理问题落地，重视教育板块回调布局机会 -30%-20%-10%0%10%20%社会服务沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11 月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。  风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报 目 录 一、行业数据 ................................................................................................................................................................................ 4 （一）社零：11 月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 .................................................................................................... 4 （二）离岛免税：海南核心机场航班量恢复率环比回升 ......................................................................................................... 5 （三）酒店：RevPAR 恢复率环比回落，经济型酒店经营数据更优 ...................................................................................... 5 （四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健 ........................................................................................................................................... 7 （五）博彩：11 月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑.................................................................................... 8 二、行业要闻 .......................................................