产业面面观第8期：产业主题如何进阶为赛道？

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 产业主题如何进阶为赛道？ ——产业面面观第 8 期 专题内容摘要 前两周专题，我们分别讨论了今年 A 股主题投资表现强势的原因，以及新兴产业主题行情的定量特征，对本轮 AI 主题行情有所展望。那么，在主题行情演绎结束后，行情又该怎样演变？本周我们顺势进一步讨论，主题是如何进阶为赛道的？各阶段的特征又是怎样的？  主题进阶为赛道，需经历怎样的产业化过程？ 行业从主题演进为赛道，中间往往会经历产业化过渡阶段。我们从利润规模、产品销量、产品渗透率、估值盈利贡献四个维度，对消费电子、新能源车、光伏设备、CXO 四个典型赛道进行梳理，可以看出，（1）主题阶段：利润和产品销量尚未释放，渗透率较低甚至接近 0，估值贡献主导；（2）产业化阶段：利润规模较低且增长不稳定，产品销量增速冲高回落，渗透率逐步提升但仍偏低，EPS 多为负贡献；（3）赛道阶段：利润规模较大且高速/稳定增长，产品销量增速再度冲高，渗透率持续/加速提升，EPS 正贡献或估值盈利双升。 随着主题-产业化-赛道阶段的演进，各阶段行情的主要影响因素会有不同。从各阶段内上涨期和下跌期的主要影响因素来看，（1）上涨期：三个阶段推动因素均包括政策推动和产业升级，但产业化阶段增加了销量突破因素，赛道阶段又增加了业绩超预期因素。（2）下跌期：主题和产业化阶段下跌均受政策监管和销量低预期影响，此外主题阶段还受市场风格切换影响，产业化阶段则与产业升级受阻有关；赛道阶段多因产业供需格局恶化导致行情走弱。  主题vs产业化vs赛道，行情的演进有何规律？ 在主题-产业化-赛道阶段演变过程中，相关行业的交易热度和公募持仓占比逐步提升。产业化过程可能会经历较长的调整时期，但相比赛道阶段上涨的带来的收益，产业化阶段的回撤幅度可以容忍。值得注意的是，在进入赛道阶段之前，行业内部涨幅靠前的公司可能会面临大洗牌。具体结论包括： （1）交易和资金面：在主题-产业化-赛道阶段演变过程中，市场关注度有明显抬升。一方面，相关行业的成交额占比呈中枢式抬升，在赛道阶段达到历史高位；另一方面，公募基金持仓占比在主题和产业化阶段较低且提升相对缓慢，进入赛道阶段则快速提升至 5%及以上。 （2）行情时长：进入赛道阶段前，产业化阶段可能会经历相对较长的调整期。整体来看，主题阶段行情持续时长相对较短，产业化和赛道阶段相对较长。其中，产业化阶段下行期多长于上行期，下行期一般约 2-4 年，上行期约 1-3 年；赛道阶段上行期则一般在 2-5 年左右。 （3）行情幅度：相比赛道阶段上涨带来的收益，产业化阶段的回撤可以容忍。在产业化阶段未大幅透支上涨空间的情况下，赛道阶段的上涨幅度远高于产业化阶段的下跌幅度。 （4）内部标的：主题和产业化阶段领涨个股不一定能在赛道阶段继续胜出。在前期主题和产业化阶段表现好的公司，不一定会在赛道阶段继续名列前茅；在同一阶段内部，上涨期涨的多的个股在下跌其跌的也多。 风险提示：1）各阶段投资行情划分或有偏差；2）赛道行业样本量有限。 证券研究报告 2023 年 12 月 24 日 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 分析师：吴安东 执业证书编号：S0590523100006 邮箱：wuand@glsc.com.cn 分析师：万清昱 执业证书编号：S0590523100004 邮箱：wanqy@glsc.com.cn 相关报告 1、《解析“类通缩”时期下的行业规律》2023.12.21 2、《定量“四阶段”框架，看 AI 主题行情演绎：——产业面面观第 7 期》2023.12.18 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 本周聚焦：产业主题如何进阶为赛道？ ................................ 3 1.1 主题进阶为赛道，需经历怎样的产业化过程？ ..................... 3 1.2 主题 vs 产业化 vs 赛道，行情的演进有何规律？ ................... 7 2. 前沿跟踪：近期海内外新兴产业重要政策及事件一览 ................... 12 3. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表 1： “利润-销量-渗透率-估值盈利贡献”四维度对比——消费电子&新能源汽车 ..................................................................... 4 图表 2： “利润-销量-渗透率-估值盈利贡献”四维度对比——光伏&CXO ......... 5 图表 3： 各阶段的四维度特征总结与对比 ................................. 6 图表 4： 四个板块各阶段行情影响因素梳理 ............................... 7 图表 5： 成交额占比：相关板块从主题-产业化-赛道阶段呈中枢式抬升 ........ 8 图表 6： 公募基金持仓占比：主题和产业化阶段公募持仓较低，赛道阶段持仓大幅攀升至 5%以上 ......................................................... 8 图表 7： 各阶段行情时长：产业化阶段下行期一般约 2-4 年，赛道阶段上行期则在2-5 年左右（交易日）——赛道上涨前的回撤需耐心等待 ..................... 9 图表 8： 相对万得全 A 涨跌幅：在产业化阶段未透支涨幅的情况，赛道上涨幅度远高于产业化下跌幅度——相比赛道阶段的收益，产业化阶段的回撤可以容忍 .... 10 图表 9： 主题、产业化、赛道三阶段，领涨前十和领跌前十的个股对比——各阶段内部领涨和领跌个股多为同一批，但挤进赛道前列的不一定是主题/产业化阶段领涨的 .................................................................. 11 图表 10： 近期国内新兴产业重要政策及事件 ............................. 12 图表 11： 近期海外新兴产业重要政策及事件 ............................. 13 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略专题 1. 本周聚焦：产业主题如何进阶为赛道？ 前两周专题，我们分别讨论了今年 A 股主题投资表现强势的原因，以及新兴产业主题行情的定量特征，对本轮 AI 主题行情有所展望。那么，在主题行情演绎结束后，行情又该怎样演变？本周我们顺势进一步讨论，主题是如何进阶为赛道的？各阶段的特征又是怎样的？ 1.1 主题进阶为赛道