“学海拾珠”系列之一百七十：如何改进短期反转策略？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何改进短期反转策略？ ——“学海拾珠”系列之一百七十 [Table_RptDate] 报告日期：2023-12-14 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 2. 《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 3. 《奇异值分解熵对股市动态预测能力——“学 海 拾 珠”系 列 之 一 百 六 十三》 4. 《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 5. 《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 6. 《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 7. 《企业季度投资激增与股票横截面收益——“学海拾珠”系列之一百六十七》 8. 《机器学习与基金特征如何选择正Alpha 基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 9. 《资产增长率在资产定价中的作用——“学海拾珠”系列之一百六十九》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百七十篇，研究了不同版本的短期反转（STR）策略的表现和分析 STR 溢价的来源。首先，作者实证发现普通版的 STR 策略目前除太平洋地区外几乎已经失效，但行业中性版的STR 策略和残差版的 STR 策略可重振 STR 策略表现，以较低的风险获得较高且稳定的回报。 回到国内市场，反转因子自 2017 年以来表现有所下滑，理解反转效应的本质对于改进反转因子是至关重要的，本文的研究结论值得思考。 ⚫ 普通版 STR 溢价几乎已经消失 基于美国股市的 STR 因子，作者实证发现 STR 溢价确实存在，但随时间推移逐渐降低，现在几乎完全消失；且在小盘股中的溢价相对于大盘股更高。此外，分地区进行普通版 STR 策略回测，发现除太平洋地区外，目前其他地区该策略表现非常疲软。 ⚫ 加强版 STR 策略可恢复 STR 溢价 作者提出了两种加强版 STR 策略，分别是行业中性版的 STR 策略和残差版的 STR 策略。两种策略都有效地恢复了 STR 溢价，获得了更低的波动和更高的收益，平均夏普比率是普通版 STR 策略的两倍，且随着时间的推移，业绩表现保持稳定。 ⚫ 单一的 STR 策略可能无法获利 当考虑时间的交易成本后，单一的 STR 策略可能因为高换手率导致高昂的交易费用而无法获利。作者建议可以将 STR 因子与其他多个短期因子合成一个复合策略在流动性较好的股票上使用，并且使用控制成本的手段，可以获得正向 alpha。 ⚫ STR 效应源于流动性压力 STR 效应是由供求之间的暂时失衡造成的流动性压力导致的。使用STR 策略的投资者实际上充当了流动性提供者的角色，提高了资本市场的运作效率。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 正文目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 数据 ........................................................................................................................................................................................................ 5 3 实证结果 ................................................................................................................................................................................................ 6 3.1 普通版的 STR 策略 ........................................................................................................................................................................................ 6 3.2 加强版的 STR 策略 ........................................................................................................................................................................................ 7 3.3 交互效应 ............................................................................................................................................................................................................. 8 3.4 稳健性检验.............................................................................................