沃尔核材：受益AI大时代的高速铜缆领军者

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 沃尔核材（002130） 公司覆盖 沃尔核材：受益 AI 大时代的高速铜缆领军者 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-09-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 32.49 近 12 个月最高/最低（元） 34.97/13.01 总股本（百万股） 1,260 流通股本（百万股） 1,145 流通股比例（%） 90.84 总市值（亿元） 409 流通市值（亿元） 372 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 联系人：闫春旭 执业证书号：S0010125060002 邮箱：yanchunxu@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 沃尔核材：铜互连核心标的，全球高速铜缆领军者 深圳市沃尔核材股份有限公司成立于 1998 年，于 2004 年改制为股份有限公司，于 2007 年登陆深交所完成 A 股上市。公司自热缩材料业务起家，逐步切入线缆、新能源汽车等领域，业务具体可分为电子材料、通信线缆、电力、新能源汽车及风力发电五类，下游涵盖电器、数据中心、航空航天、核电、新能源汽车等诸多领域。2020-2024年，公司业绩稳健增长，营业总收入由 41 亿元增至 69 亿元，4 年CAGR 达 14%；公司归母净利润由 4 亿元增至 9 亿元，4 年 CAGR 达21%。25H1 公司电子材料/通信电缆/新能源汽车产品/电力产品/风力发电业务营收占比分别为 32%/ 32%/18%/12%/2%。 ⚫ AI 算力高增，铜互连成确定性产业趋势 铜互连方案具有低成本、低功耗、高性价比等优势, 适用于 AI 数据中心短距离传输。铜互连方案由铜缆线材和连接器组成，线材成本在总成本中占比较高，约达 90%；而连接器成本占比相对较低，约为10%。随着 AI 群集的快速部署，预计多通道 800G、1600G、3200G及单通道 224G、448G 高速铜缆的需求将会持续上升，全球高速铜缆市场预计将由 2025 年的 19 亿元增至 2029 年的 49 亿元，4 年CAGR 约 27%。全球高速铜缆行业较为集中，2024 年全球五大高速铜缆制造商收入约 11 亿元，市场份额共计 87%。沃尔核材作为中国最大铜缆制造商，2024 年全球市场份额约 25%，位居全球第二名。 ⚫ 公司在产品研发/产能布局兼具优势，绑定大客户业绩有望持续高增 1）产品进度：子公司乐庭智联深耕通信线缆领域，具有丰富的产品开发经验和制程控制经验，掌握全部重点产品的核心技术。截至 2024年，乐庭智联已完成 224G 单通道高速铜缆的开发并启动量产，启动800G 多通道高速铜缆的量产，并完成 1600G 多通道高速铜缆的开发，持续推动行业技术迭代。2）产能方面：子公司乐庭智联到 2025年底，公司将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机关键设备，后续设备完成调试投产后产能将大幅提升；2026 年 4 月前，公司还将有 10 台进口芯线发泡挤出机陆续到货，高速线产能有望持续跃升。3）客户资源：公司高速通信线国际客户有安费诺、豪利士、莫仕、泰科等；国内客户有立讯、英飞联等多家连接器企业。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 86.1、118.7、146.1 亿元；归母净利润分别为 12.8、18.7、25.5 亿元，对应 EPS 为1.02、1.48、2.02 元，对应 2025 年 9 月 29 日收盘价 PE 分别为30.39、20.89、15.33 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风-21%24%68%113%157%9/2412/243/256/25沃尔核材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 沃尔核材（002130） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6927 8614 11865 14606 收入同比（%） 21.0% 24.4% 37.7% 23.1% 归属母公司净利润 848 1283 1867 2545 净利润同比（%） 21.0% 51.4% 45.5% 36.3% 毛利率（%） 31.7% 33.4% 34.3% 36.4% ROE（%） 15.3% 19.7% 23.3% 25.3% 每股收益（元） 0.68 1.02 1.48 2.02 P/E 37.13 30.39 20.89 15.33 P/B 5.75 5.97 4.86 3.88 EV/EBITDA 22.47 19.59 13.85 10.10 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 沃尔核材（002130） 正文目录 1 铜互连核心标的，全球高速铜缆领军者 ........................................................................................................................................ 5 1.1 电子、电力业务为基石，铜互连打开通信线缆成长空间 ............................................................................................................... 5 1.2 公司股权架构稳定，多子公司协同奋进 ................................................................................................................................................ 9 1.3 公司营收稳健增长，通信线缆业绩高增 ..............................................................................