重组蛋白试剂龙头，创新产品不断升级

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 12 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 61.40 元 百普赛斯（301080） 医 药生物 目标价： ——元 重组蛋白试剂龙头，创新产品不断升级 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.63 52 周内股价区间(元) 56.66-91.14 总市值(亿元) 78.0 总资产(亿元) 27.26 每股净资产(元) 21.23 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司作为国内重组蛋白龙头企业产品质量过硬，且海外市场规模较国内更大，预计公司海外业务增速保持高速稳定增长，未来三年海外收入增速 CAGR为 30%+。2）行业竞争格局较为分散，国产化率有望提升。目前重组蛋白行业外资占比仍然较大，公司市占率约为 4%，在产品质量、性价比优势、服务质量等因素加持下，国产厂商份额有望提升。3）创新+质量+品牌三轮驱动，助力公司业绩放量，目前服务客户数量超 8000家，覆盖全球 70个国家及地区。  海外重组蛋白市场广阔，公司凭借产品质量过硬及供应链优势预计海外业务保持高增长。受生物药下游需求快速拉动，重组蛋白科研试剂市场增速显著快于整体生物科研试剂市场。根据 Frost&Sullivan 数据显示，全球重组蛋白科研试剂市场从 2015年的 33亿元增长到了 2019年的 52亿元，16-19年 CAGR为 12%，预计 19-24 年 CAGR 约为 14%，到 2024 年约为 98 亿元，海外市场规模较国内更大。公司通过多年积累，部分产品质量已经比肩甚至超过海外巨头，同时公司积极在海外市场新建实验室拓展全球研发布局，以及在美国、瑞士建立物流仓储系统打造全球化供应链体系，品牌力已逐渐形成。由此预计公司海外业务未来三年收入 CAGR 约为 30%+。  行业竞争格局较为分散，国产替代正当时。重组蛋白作为生物药、疫苗、细胞免疫研发生产的关键试剂，行业增速快于整体试剂行业。但除头部两家外资企业市占率高外（R&D 以及 PeproTech 分别占比为 20%以及 16%），其余市场整体较为分散，国内品牌中义翘科技、百普赛斯以及近岸生物分别占 3-5名。市占率分别为 5%/4%/2%。随着国内厂商各个技术平台的搭建，以及新产品的不断推陈出新，国内厂商与国外厂商的产品质量已经比较接近，同时国内厂商可提供的服务更加优质及时，有望以此增加客户黏性，逐步拓宽市场份额。  创新+质量+品牌三轮驱动，助力公司业绩放量。公司持续加大研发投入，聚集行业优秀人才，目前接近 50%的研发人员拥有硕士、博士学位，行业领先。公司拥有六大技术平台，打造了多个行业稀缺重组蛋白产品（在 ADC、CGT、脑科学等多领域均有布局），单产品平均应用检测数据个数为 3.09个，处于市场第一。同时公司原材料中最关键的细胞株均来自国家机构供应，较为稳定，产品均一性、活性等关键评价指标均领先于行业可比公司，且借疫情契机扩大产能，短期内无产能限制。品牌力方面，公司通过线上线下双渠道宣传方式，加大品牌影响力，目前公司下游客户数量已经超过 8000 家，覆盖了全球 70 个国家和地区，包括国内外知名生物医药企业、科学服务企业以及顶尖科研机构。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.37元。公司作为重组蛋白行业龙头，拥有人源细胞表达系统，产品质量高于行业平均水平，渠道品牌影响力借疫情契机有望不断扩大，且公司海外业务维持高速稳定增速，预计后续国内市场需求恢复后将带来较大业绩弹性，建议积极关注。  风险提示：产品结构过于单一的风险；产品品类扩充以及销售不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 474.43 553.11 668.21 863.97 增长率 23.23% 16.58% 20.81% 29.30% 归属母公司净利润（百万元） 203.73 164.87 212.27 283.87 增长率 16.94% -19.08% 28.75% 33.73% 每股收益 EPS（元） 1.70 1.37 1.77 2.37 净资产收益率 ROE 7.76% 5.99% 7.25% 8.95% PE 36 45 35 26 PB 2.87 2.74 2.57 2.37 数据来源：Wind，西南证券 -16%-7%2%10%19%28%22/1223/223/423/623/823/1023/12百普赛斯 沪深300 公 司研究报告 / 百 普 赛斯（301080） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内领先生物试剂供应商，重组蛋白市场龙头企业 ......................................................................................................................... 1 2 生物科研试剂行业高景气，国产替代正当时 ...................................................................................................................................... 3 2.1 生物科研试剂行业受下游需求带动维持高增长.......................................................................................................................... 3 2.2 外资企业仍占主导，国产凭借性价比优势有望逐渐替代........................................................................................................ 6 3 创新、生产、渠道三轮驱动的重组蛋白试剂龙头 ............................................................................................................................. 8 3.1 创新为导向，快速扩增优质产品 .