天坛生物(600161)深度报告：央企血制品龙头，浆站优势强，扩张新周期

证券研究报告 | 公司深度 | 生物制品 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天坛生物(600161) 报告日期：2023 年 12 月 20 日 央企血制品龙头，浆站优势强，扩张新周期 ——天坛生物深度报告 投资要点 ❑ 央企控股，血制品龙头，浆站资源优势强 天坛生物的控股股东是央企国药集团旗下中国生物。通过资产整合，天坛生物成为国药中生的血制品平台，依托国药集团与各地战略合作背景，获取浆站资源优势加强。公司作为血制品行业龙头，采浆量占行业近 20%，浆站数量 102 个，远超过第二名。 ❑ 血制品是高集中度、高壁垒的强资源性行业，行业景气度从弱供需转为强供需 国内已经形成以天坛生物为首的高集中度市场格局，政策准入以及进口限制带来行业高壁垒。现阶段血制品行业景气度从弱供需转变为强供需，需求回升以及头部企业采浆供给增加，驱动头部血制品企业的业绩加速增长。 ❑ 公司进入经营扩张新周期 资产端：产能建设加速，三大生产基地有望陆续投产，提升产品加工能力；短期固定资产增长导致资产周转率下降，但长期产能利用率提升带动固定资产周转率回升，从而有望驱动收入出现较大弹性。 合同负债：合同负债 23Q3 创新高，预示公司收入高增长趋势。 浆站端：运营浆站增加，仅 2023 上半年运营浆站数量增加 27%。 产品端：高毛利率小制品业务占比提升，有望提升吨浆收入。高浓度静丙和重组人凝血因子Ⅷ等创新产品上市，带来额外收入增量。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 55.73/68.45/83.27 亿元，同比增速为30.8%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为 12.31/15.25/18.83 亿元，同比增速为39.7%/23.9%/23.5%；对应 PE 分别为 40.39x/32.61x/26.41x。我们看好公司处于经营扩张周期，首次覆盖予以“增持”评级。 ❑ 风险提示 浆站审批不确定的风险，采浆成本持续上涨的风险，在研产品的研发进度不确定风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥30.18 总市值(百万元) 49,730.89 总股本(百万股) 1,647.81 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,261 5,573 6,845 8,327 (+/-) (%) 3.6% 30.8% 22.8% 21.7% 归母净利润 881 1,231 1,525 1,883 (+/-) (%) 15.9% 39.7% 23.9% 23.5% 每股收益(元) 0.53 0.75 0.93 1.14 P/E 56.45 40.39 32.61 26.41 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -6%5%15%25%35%45%22/1223/0123/0223/0323/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12天坛生物上证指数天坛生物(600161)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 央企股东赋能，血制品行业龙头 ................................................................................................................ 4 1.1 央企控股，血制品龙头，浆站资源优势强....................................................................................................................... 4 1.2 复盘：估值驱动切换为业绩驱动 ...................................................................................................................................... 4 2 血制品行业高壁垒、高集中度，进入供需景气周期 ................................................................................ 5 2.1 行业格局：全球及国内的高集中度市场格局 ................................................................................................................... 5 2.2 政策壁垒：高准入及进口限制带来高壁垒....................................................................................................................... 6 2.2.1 政策准入壁垒 ........................................................................................................................................................... 6 2.2.2 进口限制壁垒 ........................................................................................................................................................... 6 2.3 行业景气度：从弱供需到强供需 ...................................................................................................................................... 7 3 资产扩张和业绩增长新周期 ........................................................................................................................ 8 3.1 业绩加速增长 ............................................