优必选科技(9880 HK)新股报告

新股报告| 2023 年 12 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市｜ 科技 优必选科技（9880 HK） 公司亮点 (一) 优必选科技为一家总部位于深圳的机器人公司，成立于2012年，致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的设计、生产、商业化、销售及营销及研发。产品涵盖消费级机器人及电器，针对教育、物流及其他行业定制的企业级智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。 (二) 根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年收入计算，公司在中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业排名第三，市场份额为2.8%；且按同年收入计算，公司是中国第一大教育智能机器人及智能机器人解决方案供应商，市场份额为22.5%。公司推出逾50类产品，并已售出超过76万台机器人。 (三) 公司的内部研发团队成立于2012年，截止2023年6月共有700多名雇员，由拥有机器人及人工智能相关领域专业知识博士所领导，并由多名至少获得机器人及/或人工智能相关本科学位的内部科学家、工程师及其他雇员提供支持。公司自主开发出全栈式模块化消费级及大众市场级的机器人及人工智能技术，可作为构建模块适配及应用与广泛的企业级及消费级场景。2022年公司研发开支4.3亿（人民币，下同），占总收入42.5%。 行业前景 中国政府已推出一系列利好政策促进机器人产业的发展。中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业的市场参与者已出现聚集及协同效应。根据弗若斯特沙利文的资料，以销售收入计，中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案市场由 2018年的 193 亿元增加至 2022 年的 516 亿元，复合年增长率为27.9%。智能服务机器人在中国的渗透率仍然偏低，原因包括高成本、功能有限、缺乏意识及技术挑战等。未来中国智能服务机器人产业的市场驱动因素包括：1）利好政策推动产业发展；2）由于劳动力短缺及劳工成本攀升，需求增长；3） 智能 中泰评分 综合得分：(100 分为满) 中性 62 行业前景 15 公司经营 12 估值水平 11 稳价人往绩 12 市场氛围 12 注：各项满分为 20 分，综合得分满分为 100 分。 招股概要 公开发售价： HK$86.0 – HK$116.0 每手股数： 50 股 每手费用： 约 HK$5,858.50 公司市值： HK$359 - 485 亿 保荐人： 国泰君安国际 主要股东： 周剑 总发行新股： 11.282 百万股 公开发售： 1.13 百万股 国际发售： 10.15 百万股 截止认购日： 12 月 22 日 分配结果日： 12 月 28 日 正式上市日： 12 月 29 日 来源：公司资料 分析师 陈怡（Vivien Chan） +852 3949 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 新股报告| 2023 年 12 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 服务机器人产业的核心技术进步；4）消费者对智能服务机器人的接受程度不断提高。 公司经营 公司总收入从 2020 年的 7.4 亿上升至 2022 年的 10.1 亿元。以 2022 年收入计算，企业级机器人和消费级机器人分别占比 85.5%和 13.1%。企业级机器人分为教育机器人、物流机器人和其他行业等，其中教育智能机器人占比 85.5%，物流机器人占 31%。由于过往公司产品的单价和销售数量较为波动，导致各项产品的收入增长颇不稳定。毛利率方面，公司综合毛利率从 2020 年的 44.7%下降至 2022 年的 29.2%，主因是物流级机器人产品的毛利率从 14.9%下跌至 7.9%，以及消费级产品的毛利率的不稳定性。过往公司每年都录有存货撇账，2022年存货撇账 7,000 万元，拖低了公司综合毛利率。2022 年销售费用/行政费用/研发费用分别占收入的 35.8%/39.5%/42.5%，由于运营费用较高，公司仍处于净亏损状态，2022 年净亏损9.7 亿元；以非香港财务报告准则计量，2022 年经调整净亏损为 7.8 亿元。资产负债表方面，截止 2022 年 12 月，公司总贷款 6.2 亿，现金及现金等价物 1.9 亿元。2022 年公司运营现金流为净流出 5.4 亿元。亦庄国际控股作为这次 IPO 募集的基石投资者，总投资额 5.4 亿港元。 估值水平 我们选取韩国、美国和中国上市的与机器人相关的个股作为可比公司。估值方面，公司招股价范围对应 2022 年市账率 42.9 - 58.0 倍，中间价为 50.5 倍；按市销率计算，公司估值范围为 32.0 – 43.3 倍。招股价估值亦高于同业。 图表 1：同业比较 （最新已公布财年之财务数据） 公司 代码 市值 (百万美元) 收入（百万美元） 净利润 （百万美元） 毛利率 净利率 市盈率 FY0 (x) 市帐率 FY0 (x) ROE FY0 (%) 优必选科技 9880 HK 4,614 – 6,234 138.1 -133.5 29.2% -96.7% - 42.9 – 58.0 -129.6% Rainbow Robotics 277810 KS 2,603 10 4 52.3% 42.4% 493.5 22.9 23.2 Doosan Robotics 454910 KS 5,338 34 -10 31.7% -27.9% - 12.3 (43.1) 特斯拉 TSLA US 801,343 81,462 12,556 25.6% 15.4% 62.7 15.0 23.1 石头科技 688169 CH 4,941 928 166 49.3% 17.9% 29.7 3.3 17.0 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部 保荐人往绩 此次保荐人是国泰君安证券，2023 年初至今共参与保荐 3 个项目，3 个项目的首日表现为 2平 1 跌。 市场氛围 新股报告| 2023 年 12 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 今年年初至今港股新股市场气氛反复，累计上市 62 只新股，首日破发率达 32.3%，平均首日上涨 2.4%。下半年起上市的新股表现较好，至今为止只有 3 只新股首日破发。 申购建议 虽然公司是中国领先的机器人行业机器人服务公司，行业市场规模在未来将实现强劲增长，但考虑到公司收入规模不大，且尚处于亏损期，而且未来利润增长的不稳定性，毛利率和净利润率均低于大部分同业，招股价估值并不吸引。因此综上所述，给予其 62 分，评级为“中性”。 风险提示 （1）未来相关行业的政策风险；（2）产品销售不及预期；（3）货物存货撇账风险。 图表 2：收入按产品划分 （人民币，百万） 图表 3：各分部毛利率 来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 05001,0001,5002020202120226M226M23其他消費級機器人及其他硬件設備其他行业定制智能机器人及智能机器人物流智能机器人及智能机器人解决方案教育智能机器人及智能机器人解决方案-300.0%-