海尔智家 (6690 HK)打造新商用制冷增长点

海尔智家（6690 HK） | 2023 年 12 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 消费行业 海尔智家（6690 HK） 打造新商用制冷增长点 收购开利集团的商用制冷业务 海尔智家宣布收购 Carrier Global Corporation （开利集团）旗下的商用制冷业务 100%股权及相关资产。此次交易作价为现金 6.4 亿美元（约 45.6 亿人民币）。开利品牌拥有超过120 年历史。商用制冷业务的主要产品包括在食品零售行业使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的 CO2 制冷机组及配套服务。旗下品牌包括 Profroid，Celsior and Green，以及 Cool 等。开利商用制冷在全球十多个国家拥有约 4,000 名员工，其中包括 200 位开发人员，以及 2,300 多名技术服务工程师。开利商用业务拥有大量企业客户群，同时在二氧化碳制冷领域累积了丰富技术经验和商业应用案例。 交易估值合理；长远提升商用端竞争力 此次收购的商用制冷业务 2022 年收入 12.3 亿美元（按 87.4 亿人民币计算，约占海尔智家同年收入的 3.6%），同比微增 0.8%；净利润 5,800 万美元，同比增长 27.4%，净利润率 4.7%，略低于海尔智家的 6.0%净利润率。在开利集团的公告中显示，交易价格估值对应 16.5 倍 FY23E EBITDA，或 11 倍 FY22 市盈率，与港股海尔智家 FY22 市盈率相若。欧洲地区占开利集团的商用制冷收入约 80%，此次收购有利于海尔扩大欧洲地区的业务，更可令海尔从 C 端制冷场景拓展到 B 端零售制冷、冷库制冷场景以及其他商用冷链场景。还能与海尔现有制冷研发、供应链产生协同效应，打通海尔在全球家用和商用制冷领域的一体化布局。在 ESG 的大趋势下，开利商用拥有的二氧化碳制冷技术有利于提升海尔在可持续发展中的竞争力。 维持盈利预测和目标价 预计此次交易将在 2024 年内完成，料收购不会对海尔短期财务表现产生影响，交易完成后，预计将提升海尔 2025 年收入约 3%-4%。海尔亦可帮助开利商用业务拓展亚太区商机。我们维持 FY23E/FY24E 收入 2,654.2 亿 / 2,860.9 亿（人民币，下同），同比增长9.0%/7.8%；以及净利润 168.7 亿/194.6 亿，同比增长 14.7%/15.4%的预测。维持目标价31.00 港元，对应 13 倍 FY24E 市盈率，维持“买入”评级。 投资分险：1）销售不及预期；2）原材料价格波动风险；3）家电业务行业竞争风险。 图表 1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:12 月 31 日 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 227,556 243,514 265,421 286,085 305,804 增长率 (%) 8.5 7.0 9.0 7.8 6.9 净利润 13,067 14,711 16,872 19,464 21,071 增长率 (%) 47.2 12.6 14.7 15.4 8.3 摊薄后每股盈利 (人民币) 1.390 1.569 1.800 2.076 2.248 净资产回报率 (%) 17.8 17.0 17.0 17.5 17.0 市盈率 (倍) 13.0 11.6 10.1 8.7 8.1 市净率 (倍) 2.1 1.8 1.6 1.4 1.3 股息率 (%) 2.5 3.1 4.1 4.7 5.1 每股股息 (人民币) 0.460 0.566 0.745 0.860 0.931 来源：公司资料，中泰国际研究部 更新报告 评级：买入 目标价：31.00 港元 股票资料 现价 20.85 港元 总市值 202,904 百万港元 流通股比例(H 股) 81.2 % 已发行总股本(H 股) 2,859 百万 52 周价格区间 20.10 – 31.55 港元 3 个月日均成交额 164.7 百万港元 主要股东(H 股) 海尔集团 （占 19.0%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230905 – 更新报告：空调发力弥补海外效率放缓 20231101 – 更新报告：首三季经营效率同比提升 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.005.010.015.020.025.030.06/237/238/239/2310/2311/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数海尔智家（6690 HK） | 2023 年 12 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（中国 GAAP）（年结：12 月 31 日；人民币百万元） 利润表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 营业收入 227,556 243,514 265,421 286,085 305,804 同比% 8.5 7.0 9.0 7.8 6.9 成本 (156,483) (167,223) (183,427) (195,493) (207,914) 毛利润 71,073 76,290 81,994 90,592 97,890 毛利率 31.2% 31.3% 30.9% 31.7% 32.0% 其他收益 2,216 1,911 2,390 2,771 3,095 销售及分销成本 (36,554) (38,598) (39,813) (43,628) (47,400) 行政成本 (10,444) (10,837) (11,944) (12,874) (13,608) 研发成本 (8,357) (9,499) (10,351) (11,443) (12,538) 其他运营开支 (767) (867) (940) (1,013) (1,082) 总运营开支 (56,123) (59,802) (63,048) (68,958) (74,628) 营运利润 17,167 18,399 21,336 24,405 26,356 营运利润率 7.5% 7.6% 8.0% 8.5% 8.6% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (1,251) (610) (932) (868) (876) 融资后利润 15,916 17,790 20,404 23,537 25,481 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 15,916 17,790 20,404 23,537 25,481 所得税 (2,699) (3,058) (3,507) (4,045) (4,379) 少数股东权益 (150) (21) (24) (28) (30) 净利润 13,067 14,711 16,872 19,464 21,07