盐津铺子(002847)更新报告：拥抱渠道，双赢可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 盐津铺子(002847) 拥抱渠道，双赢可期 ——盐津铺子更新报告 訾猛(分析师) 李耀(分析师) 021-38676442 8621-38675854 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读： 短期需求无碍，盐津旺季发力；公司入股渠道有望拓宽合作品类并强化自身供应链优势，上下游共赢可期；长期维度，渠道高效驱动品类高效，盐津模式或将持续受益。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 93 元。维持盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.59 元、3.42 元、4.37 元。  蓄势待发，盐津旺季发力。盐津 2023 年四季度销售端仍延续稳健增长，放量单品仍在产品周期上半程，盐津需求端无碍；考虑到休闲食品消费节气因素且次年春节时间较晚，我们预计盐津或将销售重心放在 2024 年元旦后，2024Q1 销售端有望环比提速。  入股渠道、双赢可期，零食价值链有望增厚。根据同业公告，盐津控股股东入股渠道合作方零食很忙，我们认为：1）后续量贩渠道或加速构筑自身的供应链，入股后盐津有望更深度参与到渠道方的供应链构筑，供应品类有望持续拓宽；2）入股有利于盐津降低渠道匹配成本，利于盐津实现更多单品导入，而量贩渠道放量将助力盐津放大其供应链优势，单品规模效应强化，盈利能力仍有上行空间，零食产业价值链有望增厚。  渠道高效驱动品类高效，盐津模式有望跑赢。对标海外零售及休闲食品发展阶段，我们认为渠道高效将引致品类高效，渠道效率提升将助力零食进入份额集中及大单品时代，具备供应链优势及渠道调节能力的企业将持续受益；我们认为盐津具备高组织效率、强渠道调整能力及供应链优势，公司正把握渠道效率提升带来的红利，后续有望持续享受零食行业的份额集中，成长性有望维系。  风险因素：食品安全、管理层更替、消费趋势引致竞争格局变化。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,282 2,894 4,097 5,170 6,360 (+/-)% 16% 27% 42% 26% 23% 经营利润（EBIT） 190 358 581 760 965 (+/-)% -33% 88% 62% 31% 27% 净利润（归母） 151 301 507 670 856 (+/-)% -38% 100% 68% 32% 28% 每股净收益（元） 0.77 1.54 2.59 3.42 4.37 每股股利（元） 1.00 1.50 1.17 1.53 1.94 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 8.3% 12.4% 14.2% 14.7% 15.2% 净资产收益率(%) 17.3% 26.6% 34.5% 36.4% 37.0% 投入资本回报率(%) 12.4% 18.2% 23.7% 25.0% 25.8% EV/EBITDA 36.50 28.83 19.26 14.70 11.42 市盈率 88.51 44.25 26.30 19.90 15.58 股息率 (%) 1.5% 2.2% 1.7% 2.2% 2.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 93.00 上次预测： 93.00 当前价格： 68.05 2023.12.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 68.05-137.61 总市值（百万元） 13,342 总股本/流通 A 股（百万股） 196/172 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 88% 日均成交量（百万股） 1.04 日均成交值（百万元） 79.31 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,363 每股净资产 6.95 市净率 9.8 净负债率 25.63% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.31 0.87 Q2 0.34 0.68 Q3 0.46 0.77 Q4 0.42 0.27 全年 1.54 2.59 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -13% -1% 相对指数 -5% -4% 15% [Table_Report] 相关报告 论盐津模式：持续迭代，效率为核 2023.11.22 公司更新报告 -16%-7%3%12%22%31%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图盐津铺子深证成指[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 [Table_Page] 盐津铺子(002847) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.20 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 盐津铺子(002847) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 93.00 上次预测： 93.00 当前价格： 68.05 [Table_Website] 公司网址 www.yanjinpuzi.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专业从事食品科研、生产、加工、销售于一体的综合型企业。公司秉承“好零食，盐津造”的品牌理念，专业、专注于休闲食品行业，以具有地方特色的凉果蜜饯产品发轫， 推陈出新，建立起中国传统特色小品类休闲食品全品类产品体系，主要包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品、糕点制品等“盐津铺子”系列产品。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 68.05-137.61 市值（百万元） 13,342 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,282 2,894 4,097 5,170 6,360 营业成本 1,467 1,889 2,684 3,376 4,149 税金及附加 20 28 39 50 61 销售费用 505 457 565 698 827 管理费用 119 131 184 222 273 E