轻工制造行业专题：需求修复在途，关注低估值龙头

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告需求修复在途，关注低估值龙头[Table_IndNameRptType]轻工制造行业研究/行业专题[Table_IndRank]行业评级：增持报告日期：2023-12-18[Table_Chart]行业指数与沪深 300 走势比较[Table_Author]分析师：徐偲执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com[Table_Report]相关报告主要观点：[Table_Summary] 家居：定制看渠道改革，软体看需求修复1）地产层面，一方面，政策组合拳的落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，进而带动地产链需求回暖；另一方面，随着消费信心恢复，2023 年竣工交付带来的新房滞压装修需求有望在 2024 年逐步释放，推动家居消费增长。2）行业层面，①定制家居：行业已从单品类发展迈向大家居集成经营，通过品类之间的协同联单，共同推动客单价提升，对传统渠道的改革成效将成为决定新一轮市场格局的关键。我们认为，未来在多品类融合趋势下，单品类经销商可能会更多改造成多品类集成经销商，头部品牌将抢占中腰部品牌在整装公司的份额，并涉足整装领域。②：软体家居：随着 2024 年外需逐步恢复，叠加 2023 年上半年汇率相对低位，出口软体企业有望释放业绩。3）估值层面，截至 2023 年12 月 8 日，家居用品 PE(TTM)为 20.91 倍，处于近十年历史 0.16%分位，经营稳健的头部企业股价经过 23 年的调整后估值已处历史低位，性价比凸显，建议把握家居企业窗口性布局机会。建议关注：欧派家居、志邦家居。 造纸：周期底部已过，加配超额收益龙头按照库存周期的演绎逻辑，我们认为伴随浆价下行，行业已从 2023年 10 月开始进入被动去库存周期，成品纸价格提升，纸企盈利呈现复苏迹象。分纸种来看，文化纸产品涨价顺利落地，盈利能力修复明显；白卡纸 Q3 起价格反弹带动盈利修复，价格仍处于历史低位；箱板瓦楞纸受进口冲击影响仍然承压。复盘上一轮 2019.11-2021.1 被动去库存周期阶段，板块龙头具有明显的“超额前置”特征，龙头超额收益在该阶段最为明显。建议关注：安全边际高的林浆纸一体化龙头太阳纸业、周期反转时修复弹性更强白卡龙头博汇纸业。 包装：成本弹性持续释放，把握高景气下游随着疫情后生产逐步恢复以及核心原料价格的回落，包装行业迎来需求回暖以及盈利修复，短期来看，下游白酒消费稳步回升，快餐包装景气度较高，消费电子行业景气度回暖。长期来看，随着人均可支配收入提升，下游中高端消费品需求提升，消费包装品类多元化、高端化、去塑料化的发展趋势已成，在市场集中度具备较大提升空间的格局下，我们认为，能够整合资源、有效提升产能质量、具备绑定下游客户能力的企业有望脱颖而出。建议关注：裕同科技、奥瑞金。 出口：关注海外去库拐点，精选高确定性标的出口企业业绩的影响因素主要分为收入和利润两端，收入端主要与海外需求有关，美国 GDP 增速对库存同比增速通常呈现 1-3 个季度的领先性，2024 年随着经济复苏，有望带动美国销售额增长，从而补库需求外溢至进口需求，带动中国出口。利润端主要与原材料成本、[Table_CompanyRptType]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 53证券研究报告运输成本、汇率波动等相关，2024 年汇率及原材料有望贡献正收益，海运费趋于稳定。我们建议寻找短期业绩拐点、长期需求向好，在补库存周期下收入弹性较大的标的，建议关注：盈趣科技、酷特智能、恒林股份、永艺股份。 新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇国内电子烟市场增速承压，海外一次性电子烟销售额爆发。电子烟属于势能型产品，具有极强的成长可持续性。依托产业链制造水平和成本优势，国内电子烟企业有望充分享受行业红利，打造电子烟品牌出海新趋势。建议关注赢合科技、思摩尔国际。 风险提示行业竞争加剧的风险，宏观环境与房地产行业形势的风险，原材料价格波动的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，国际贸易政策风险，汇率波动加剧风险。[Table_CompanyRptType]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 53证券研究报告正文目录1 复盘：估值回归历史低位，龙头经营韧性更强............................................................................................................ 71.1 市场：轻工行业跑赢沪深 300，小盘股表现更优................................................................................................... 71.2 业绩：需求疲软业绩承压，龙头韧性更强............................................................................................................102 家居：定制看渠道改革，软体看需求修复..................................................................................................................122.1 整体：短期受地产周期影响明显，长期消费属性渐强......................................................................................... 122.2 定制：大家居集成经营为主趋势，整装渠道为高增长极......................................................................................152.3 软体：外销需求逐步修复，品类融合持续推进.................................................................................................... 212.4 投资建议：建议关注欧派家居、志邦家居............................................................................................................233.造纸：周期底部已过，加配超额收益龙头.................................................................................................................. 243.1 周期：进入被动去库存阶段，龙头超额收益最为明显...........................