非银金融行业资管通鉴系列十九：日本篇，以多元化业务弱化周期波动的大和资管

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2023E EPS （元） 2024E EPS （元） 评级 南华期货 0.70 0.93 增持 中国太保 2.21 3.02 买入 中国平安 4.65 6.19 增持 新华保险 2.69 3.98 增持 中国人寿 0.80 1.15 增持 江苏金租 0.67 0.76 增持 东方财富 0.52 0.59 增持 中信证券 1.47 1.61 增持 瑞达期货 0.57 0.74 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《资管通鉴系列十八：新形势下，浅析国内保险资管行业格局与发展路径》2023-09-25 《资管通鉴系列十七：总结篇，欧洲资管市场的微观实践》2023-06-03 《资管通鉴系列十六：总结篇，欧洲资管市场的宏观映射》2023-04-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 李思倩 lisiqian@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 大和资管是大和证券集团下重要的资管子公司。1）发展历程方面，大和资管的成立源于1959年大和证券公司旗下资管业务分离而成立的资管子公司，后依托产品开发、渠道拓展和全球化策略加强资产管理业务布局，目前资管板块对于大和证券集团的利润贡献度接近五成。2）股权结构方面，大和证券集团拥有绝对的控制权，确保资管公司与母公司实现战略一致性，形成整体竞争优势。3）公司治理方面，大和资管核心管理层源于母公司人才输出，组织架构由市场总部、基金管理总部和 8个中后台部门组成。4）在未来战略规划中涉及资管业务方面，公司计划 2023 年管理规模较 2022 年增加 1.3万亿至 25 万亿日元，经常性收入较 2022 年提升 59.2 亿日元达到 240 万亿日元，在 2030 年管理规模目标超过 30 万亿日元，未来将通过开发高附加价值的产品和扩大分销渠道以实现规模持续扩张，以数字化转型推动公司发展。 ⚫ 大和资管通过管理规模增长和成本控制兑现利润。1）财务表现上，大和资管公司受市场波动变动较大，在 2001-2022 年期间，公司营业收入和净利润以复合增速 2.4%和 12.3%达到 704.1 亿和 103.2 亿日元，净利率和 ROE 分别提升至 14.7%和 25.5%。2）业务结构上，基于 AUM 收取的资产管理费是公司的收入支柱，2016-2022 年收入贡献度始终维持在 97.5%以上，从成本端来看，以销售费用和研究费用为主的营业支出和以人力成本为主的一般管理费是成本端主要构成，2022 年营业支出和一般管理费分别占总成本的 78.3%和22.7%。3）利源增长以量补价， 2012-2022 年公司管理规模以 7.2%的年化增速增长至 23.7 万亿日元，其中公募产品规模为 21.6 万亿，股票型是主要产品形态，平均管理费率则持续下行至 0.3%。4）微观产品上，大和资管建立ETF产品系列“iFreeETF”，其管理规模占股票型产品的比例已经超过 50%。 ⚫ 大和资管采取在业务架构、产品布局、分销渠道和组织机制等方面并举，以对抗经济下行周期对于资管业务的负面影响。1）通过成立大和资管的兄弟公司开始多元化布局，1999 年 4 月参与设立大和住银，大和住银在养老金管理方面具有较高优势，2019 年与三井住友资管公司业务合并，建立更大规模的资管业务子公司；2009 年进入不动产资管业务，目前不动产业务贡献了大约 40%的资管收入；除此之外，集团资管业务和外资形成联盟合作并展业。2）资管公司顺应日本储蓄转移到投资的市场环境带来的需求变化，持续优化产品和销售渠道，在日本经济下行周期中不断设立投资境外市场的产品以丰富投资策略，巩固集团分销渠道基础上拓展三方渠道。3）在内部组织管理上，以优化薪酬机制、优化基金产品结构和调整组织架构适应市场环境。 ⚫ 风险提示：资产规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。 ＃summary＃ ⚫ 大和资管是大和证券集团下重要的资管子公司。1）发展历程上，大和资管成立源于1959年大和证券公司旗下资管业务分离而成立资管子公司，目前资管对于大和证券集团的利润贡献度接近五成。2）股权结构上，大和证券集团拥有绝对控制权，确保子公司与母公司战略一致性。3）公司治理上，大和资管核心管理层源于母公司人才输出，组织架构由市场总部、基金管理总部和八个中后台部门组成。4）未来战略对证券资管业务的规划中，公司计划 2023 年管理规模同比增加 1.3 万亿至 25 万亿日元，经常利润同比提升59.24 亿至 240 亿日元，在 2030 年管理规模目标超过 30 万亿日元，通过开发高附加价值的产品和扩大分销渠道实现规模扩张，以数字化转型推动发展。 ⚫ 大和资管通过管理规模增长和成本控制兑现利润。1）财务表现上，在 2001-2022 年期间，大和资管的营业收入和净利润以 2.4%和 12.3%的年化增速达到704.05 亿和 103.17 亿日元，净利率和 ROE 分别提升至 14.7%和 25.5%。2）业务结构上，基于 AUM 收取的资产管理费是公司的收入支柱，贡献了近九成收入；成本端，以销售费用+研究费用为主的营业支出和以人力成本为主的一般管理费是主要成本构成，2022 年分别占总成本的 78.3%和 21.7%。3）利源增长以量补价，2012-2022 年公司管理规模以 7.2%的年化增速增至 23.7万亿日元，其中公募产品规模为 21.59 万亿日元，股票型是主要产品形态，平均管理费率则持续下行至 0.3%。4）微观产品上，大和资管建立 ETF 产品系列“iFreeETF”，其管理规模占公司股票型产品的比例已经超过 75%。 ⚫ 大和资管采取在业务架构、产品布局、分销渠道和组织机制等方面并举，以应对经济周期的波动。1）通过成立大和资管的兄弟公司开始多元化布局。1999 年 4 月参与设立大和住银，其在养老金管理方面具有较高优势，2019 年大和住银与三井住友资管公司业务合并，建立更大规模的资管子公司；2009年进入不动产资管业务，目前贡献了集团大约 40%的资管收入；此外，集团资管业务和外资金融机构形成联盟合作进行展业。2）顺应日本储蓄转移到投资的市场环境，大和资管持续优化产品线，一方面重点在中国、印度等新兴经济体进行产品创设，另一方面顺应经济环境在本土开发高股息策略产品，同时积极布局 REITs、ETF 等多元化产品；渠道方面，在巩固集团分销渠道基础上拓展三方渠道，例如大型银行和日本邮政集团。3）在内部组织管理上，以优化薪酬机制、优化基金产品结构和调整组织架构适应市场环境。例如，2003 年大和资管引入基金经理和分析师相互评估业绩的机制，以促进更高水平的专业性和竞争力；2008 年，兄弟公司大和住银提出“没有阿尔法就