有色金属12月周专题：锡：供给维持偏紧，需求多点开花

1 行业报告│行业周报 请务必阅读报告末页的重要声明 有色金属 12 月周专题（12.18—12.22） 锡：供给维持偏紧，需求多点开花 ➢ 供给端：矿端供给仍受扰动，24 年增量或有限 锡矿资源分布和供应较为集中，近年来受宏观经济波动及区域冲突影响，行业资本开支不足导致供应增量有限。根据 USGS，2022 年全球锡矿产量为31.5 万吨，同比增加 0.98 万吨；其中，中国/印尼/缅甸/秘鲁/刚果金锡矿产量分别为 9.5/7.4/3.1/2.9/2.0 万吨，占比分别为 30.2%/23.5%/9.9%/ 9.2%/6.4%。 2023 年前三季度，全国锡矿供给量为 10.69 万金属吨，同比增长 5.83%；其中，国产锡矿供给量为 5.14 万金属吨，同比下降 7.87%；进口锡矿量为5.55 万金属吨，同比增长 22.71%。受缅甸佤邦停产影响，缅甸锡矿进口量占比下降。2023 年前三季度，中国从缅甸进口锡矿为 3.41 万金属吨，同比增长 0.16%；从其他国家锡矿进口量为 2.14 万吨，同比增长 91.45%；缅甸锡矿进口量占比为 61.46%，同比下降 13.84 pct。 ➢ 需求端：半导体筑底回暖，光伏＆新能车高景气 2022 年全球锡消费结构中，锡焊料/锡化工/马口铁/铅酸电池/锡铜合金占比分别为 50%/16%/12%/7%/7%。根据 WSTS 预测，2024 年全球半导体市场营收规模将增长 13.1%，半导体市场有望复苏将推动半导体用锡量增长。同时，我们预计 2023-2025 年光伏焊带用锡量分别为 2.95/3.31/3.68 万吨，分别同比增加 1.25/0.37/0.37 万吨；全球汽车领域用锡量分别为 5.26/ 5.55/5.90 万吨，分别同比增加 0.57/0.30/0.34 万吨。 ➢ 24 年供给缺口放大，价格中枢有望抬升 我们预计 2023-2025 年全球锡供给量分别为 36.74/37.96/39.46 万吨，分别同比-1.30/+1.23/+1.50 万吨；全球锡需求量分别为 37.00/38.76/40.08万吨，分别同比-0.69/+1.76/+1.32 万吨；供需缺口分别为-0.26/-0.80/-0.62 万吨。2024 年，需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦复产仍具不确定性以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，预计供给增量有限，供给缺口扩大。 成本端来看，传统主产区矿山品位下降叠加能源成本上升，锡矿开采成本中枢逐步上移。根据 ITA，2022 年全球锡矿完全成本的 90%/75%/50%分位分别为 2.56/2.26/1.57 万美元/吨；ITA 预计 2027 年锡矿完全成本的 90%分位将上升至 3.38 万美元/吨，2030 年进一步上升至 6.85 万美元/吨。 截至 2023/12/15，LME 锡现货价为 2.52 万美元/吨，接近锡矿完全成本 90%分位，有较强的成本支撑并具备一定安全边际。我们认为 2024 年在需求端多点开花而供给端增量有限，供给缺口扩大的格局下，锡价中枢有望抬升。 风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；矿产资源开发进度不及预期；安全环保风险。 证券研究报告 2023 年 12 月 19 日 投资建议： 中性（维持） 上次建议： 中性 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《有色金属：历史上美联储降息前后金、铜如何演绎？》2023.12.15 2、《有色金属：锂：供给持续放量，锂价中枢下移》2023.12.04 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12有色金属沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业周报 正文目录 1. 供给端：矿端供给仍受扰动，24 年增量或有限 .......................... 3 2. 需求端：半导体筑底回暖，光伏＆新能车高景气 ........................ 6 3. 24 年供给缺口放大，价格中枢有望抬升 .............................. 10 4. 风险提示 ........................................................ 13 图表目录 图表 1：全球锡矿产量（万金属吨） ...................................... 3 图表 2：2022 年全球锡矿产量（万金属吨） ............................... 3 图表 3：全球锡矿储量（万金属吨） ...................................... 3 图表 4：2022 年全球锡矿储量（万金属吨） ............................... 3 图表 5：国内锡矿月度产量/进口量（金属吨） ............................. 4 图表 6：国内锡矿实际供给/消费量（金属吨） ............................. 4 图表 7：全球精锡产量及增速（万吨，%） ................................. 4 图表 8：全国精锡月产量及增速（吨，%） ................................. 4 图表 9：锡精矿加工费（元/吨） ......................................... 5 图表 10：国内精锡企业开工率（%） ...................................... 5 图表 11：精炼锡社会库存（吨） ......................................... 5 图表 12：精炼锡企业库存（吨） ......................................... 5 图表 13：全球精锡供给端测算 ........................................... 6 图表 14：2023E 全球锡消费结构 ......................................... 6 图表 15：2022 年全球/中国/国外锡消费结构 .............................. 6 图表 16：2023E 全球锡焊料消费结构 ..................................... 7 图表 17：2021-2022 年全球锡焊料应用领域 ............................... 7 图表