热点与高频：价格水平成为货币政策重要调控目标

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告2023 年 12 月 18 日价格水平成为货币政策重要调控目标——热点与高频 20231218核心要点：一、本周热点：12月17日，中央财办详解2023年中央经济工作会议精神，指出了2024年货币政策定位的两方面新意：一是把社会融资规模指标排在货币供应量前面，因为这一指标与经济增长的关系更紧密；二是把以往的“名义经济增速”改为“经济增长和价格水平预期目标”，这样可以更好统筹经济增长和价格水平的目标要求，并强调价格水平是货币政策的重要调控目标。2023年3月，政府工作报告提出的发展预期目标是“国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右”。但现实距离目标差距最大的指标就是居民消费价格指数（CPI）。CPI从4月以来一直维持在0%左右，10月、11月分别下降至-0.2%、-0.5%；PPI在6月到达了-5.4%的底部，9月收窄降幅至-2.5%，但10月、11月再次降至-2.6%、-3.0%，截至目前PPI负值已经持续14个月之久。我们预测2024年PPI全年趋于上行，二季度之后能实现由负转正，CPI全年稳定运行在1.0%左右。主要驱动力逻辑是“美元指数回落——全球总需求见底回升——中国出口见底回升——中国经济下行力量与上行力量开始反转”。价格指数反映的是供需格局。PPI持续负值的行业，正是中央经济工作会议所指出的，“部分行业产能过剩”的行业。二、高频数据：1. 美联储先鸽后鹰扰动全球资产。13日鲍威尔率先发表鸽派言论，15日纽约联储行长威廉斯出面放鹰。美元指数先下跌至101.95，后重新攀升至102.5936；伦敦金现先涨至2046.10美元/盎司，后收于2032.3美元/盎司。离岸人民币也经历了波动，USDCNH先下跌至7.1248，后回升至7.1346。美国10年期国债收益率跌至4%以下，15日为3.91%。LEM铜价有所上涨，国际油价持续下跌，布伦特原油价格15日小幅回弹至77.30美元/桶，俄罗斯表示继续削减产能。2. 价格整体下跌，BDI和BDTI指数下跌。价格方面，整体呈现下跌趋势。焦煤和焦炭价格下跌4.2%和5.2%，分别为1905.5和2528.5元/吨；纯碱和玻璃价格下跌5.36%和6.97%，分别为2207和1815元/吨。房地产方面，30城销售小幅下降，12月17日上周30大中城市商品房成交面积下降1.1%至233.44万平米；12月17日上海商品房成交面积54712.18平米。航运方面，12月15日BDI指数下跌5.44%至2348点；BDTI指数下跌2.30%至1103点。通胀方面，肉价平稳，果蔬价格有所上涨。重要事件：12月22日公布美国核心PCE和消费者信心指数。分析师[table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001风险提示：1.国内政策时滞的风险2.海外加息及经济衰退的风险3.地缘政治的风险宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2宏观日历日期事件或数据12 月 18 日（周一）1.美国 12 月 NAHB 房产市场指数12 月 19 日（周二）1.日本央行利率决定2.欧元区 11 月 CPI 年率、月率12 月 20 日（周三）1.中国至 12 月 LPR12 月 21 日（周四）1.美国 12 月费城联储制造业指数12 月 22 日（周五）1.美国 11 月核心 PCE 物价指数年率、个人支出月率2.美国 12 月密歇根大学消费者信心指数终值、一年期通胀率预期12 月 23 日（周六）-12 月 24 日（周日）-12 月 25 日（周一）-12 月 26 日（周二）1.美国 10 月 FHFA 房价指数月率2.美国 10 月 S&P/CS20 座大城市房价指数年率3.美国 12 月达拉斯联储商业活动指数12 月 27 日（周三）1.美国 12 月里奇蒙德联储制造业指数12 月 28 日（周四）1.美国 11 月成屋签约销售指数月率12 月 29 日（周五）1.美国 12 月芝加哥 PMI12 月 30 日（周六）-12 月 31 日（周日）1.中国 12 月官方制造业 PMI资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3一、价格水平成为货币政策重要调控目标12 月 17 日，中央财办详解 2023 年中央经济工作会议精神，指出了 2024 年货币政策定位的两方面新意：一是把社会融资规模指标排在货币供应量前面，因为这一指标与经济增长的关系更紧密；二是把以往的“名义经济增速”改为“经济增长和价格水平预期目标”，这样可以更好统筹经济增长和价格水平的目标要求，并强调价格水平是货币政策的重要调控目标。2023 年 3 月，政府工作报告提出的发展预期目标是“国内生产总值增长 5%左右；城镇新增就业 1200 万人左右，城镇调查失业率 5.5%左右；居民消费价格涨幅 3%左右”。但现实距离目标差距最大的指标就是居民消费价格指数（CPI）。CPI 从 4 月以来一直维持在 0%左右，10 月、11 月分别下降至-0.2%、-0.5%；PPI在 6 月到达了-5.4%的底部，9 月收窄降幅至-2.5%，但 10 月、11 月再次降至-2.6%、-3.0%，截至目前 PPI 负值已经持续 14 个月之久。我们预测 2024 年 PPI 全年趋于上行，二季度之后能实现由负转正，CPI 全年稳定运行在 1.0%左右（图 1 与图 2）。主要逻辑是“美元指数回落——全球总需求见底回升——中国出口见底回升——中国经济下行力量与上行力量开始反转”。12 月 17 日，中央财办详解 2023 年中央经济工作会议精神，还进一步解读了当前经济面临的困难，主要是：有效需求不足，居民消费和企业投资意愿不够强；部分新兴行业存在重复布局和内卷式竞争，一些行业产能过剩；社会预期偏弱，企业存在不愿投、不敢投现象；风险隐患仍然较多，化解多年积累的房地产、地方债务、金融风险需要一个过程。其中，“一些行业产能过剩”强调了新兴行业的重复布局和内卷式竞争的问题。事实上，产能过剩会导致价格指数持续负值。从 PPI 分行业数据来看（图 3），目前能源和原材料领域的价格指数负值主要是基数因素与房地产行业的持续调整所致；而电子、汽车、电气机械、仪器仪表等装备制造业领域价格指数负值则需要考虑需求相对不足或供给相对过剩的问题。结合消费、出口、固定资产投资等数据考虑，可能需求相对不足可能是主要问题，而供给相对过剩为次要问题。图 1：2024 年中国 CPI 与 PPI 预测（%）图 2：2024 年美国 CPI 预测（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源： Wind，中国银河证券研究院宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4二、高频数据（一）海外资产截止 12 月 18 日，受美联储鸽派言