证券行业2023年12月投资策略：券商并购，潮起潮落

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月17日超 配证券行业 2023 年 12 月投资策略券商并购，潮起潮落核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《被动投资时代加速来临-——基于近期佣金费率改革政策的分析》 ——2023-12-11《证券行业 2023 年 11 月投资策略-滚动的“雪球”》 ——2023-11-12《证券业 2023 年三季度报综述暨近期监管政策点评-业绩下滑，红利兑现》 ——2023-11-05《证券行业 2023 年 9 月投资策略-平准基金启示录》 ——2023-10-20《与高质量发展同行-从中信证券经验看头部券商发展路径》 ——2023-10-04本期专题：券商并购主题机会为何实施并购：证券行业 2016 以来以来 ROE 中枢徘徊在 8%以内，存量牌照多、业务同质性强是行业盈利中枢低的重要原因。未来证券行业加大并购整合，一方面有利于提升盈利能力，尤其是推动行业业务分层，另一方面更好发挥支持实体经济功能，符合“培育一流投资银行和投资机构”政策导向。从“系统内整合”到“逐步市场化”，我国券商发展历程发点体现在化解机构风险、扩大网点版图、提升资本实力等方面，关注后续同一控制人下牌照整合带来的投资机会。如何评价并购：财务绩效看，并购是否创造价值要看买入价格（如支付对价）和协同效应（体现在业务份额、成本优势等），但协同效应较难评价。海外经验研究表明，由于并购出价过高，大多数并购难以创造价值，本质是支付价格过高，协同效应不足。通过以申银万国并购宏源证券、华泰证券并购Assetmark 为例分析券商并购的财务绩效：总体来看，并购在短时间内可以提升并购方的 ROE 和股价增长，但长期效果尚不明显，资源整合的协同效应仍尚待挖掘。行业业绩点评：成交量环比上涨，市场风险偏好回升延续。（1）经纪业务方面，11 月 A 股日均成交金额为 8,845 亿元，环比上涨 6.98%，同比下降 4.45%。（2）投行业务方面，11 月 IPO 数量为 17 家，募集资金规模为 94 亿元，环比上涨 11.41%；11 月再融资规模为 389 亿元，环比上涨21.74%；11 月企业债和公司债承销规模为 3,439 亿元，环比上涨 35.64%。（3）自营业务方面，11月主要指数权益下跌，债券走平。上证综指下跌1.30%，沪深 300 指数下跌 2.14%，创业板指数下跌 2.32%，中证全债指数微涨 0.02%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，11 月两融日均余额为16,594 亿元，环比上涨 2.33%，延续 10 月份的环比上涨趋势。投资建议行业维持“超配”评级。中央金融工作会议定调部署未来金融工作发展方向，提出要“培育一流投资银行和投资机构”，“支持国有大型金融机构做优做强”。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的国联证券，底部存在反转预期的东方证券。风险提示经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601456国联证券买入11.642930.340.4134.2828.12600958东方证券买入8.786870.480.5718.1715.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录近期关注：券商并购 潮起潮落 ................................................... 4行业重要动态 .................................................................. 7成交量环比上涨，市场风险偏好回升延续 .......................................... 8投资建议 ...................................................................... 8风险提示 ...................................................................... 9关键图表 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： A 股上市券商平均 ROE 变动情况 .........................................................4图2： 持牌券商地区分布 .................................................................... 4图3： 券商行业四次“并购浪潮” ............................................................ 5图4： 2012 年以来券商并购事件 ..............................................................5图5： 申万宏源并购前后与中信证券净资产收益率（%）对比 ..................................... 6图6： 华泰证券并购前后与中信证券的净资产收益率（%）对比 ................................... 7图7： 华泰证券并购前后与中信证券每日收盘价变化趋势对比 .................................... 7图8： 两市日均成交额及环比涨跌 ............................................................ 9图9： IPO 融资规模及环比涨跌 ...............................................................9图10： 再融资规模及环比涨跌 ............................................................... 9图11： 企业债及公司债承销规模及环比涨跌 ................................................... 9图12： 股债两市表现 ...................................................................... 10图13： 日均两融余额及环比涨跌 ..............