滔搏(06110.HK)FY2024Q3流水点评：持续高质量复苏，直营门店毛销售面积回归扩张

证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 滔搏（06110.HK） FY2024Q3 流水点评：持续高质量复苏，直营门店毛销售面积回归扩张 2023 年 12 月 18 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 6.13 一年最低/最高价 5.30/8.19 市净率(倍) 3.81 港股流通市值(百万港元) 38,013.49 基础数据 每股净资产(港元) 1.61 资产负债率(%) 35.67 总股本(百万股) 6,201.22 流通股本(百万股) 6,201.22 相关研究 《滔搏(06110.HK:)：FY2024H1业绩点评：业绩稳健复苏，费用率改善促净利率提升》 2023-10-23 《滔搏(06110.HK:)：FY24 一季度流水点评：流水实现高质量增长，运营效率持续改善》 2023-06-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 27,073.60 30,214.31 34,102.49 38,235.64 同比 -15% 12% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 1,836.60 2,389.83 2,750.85 3,148.96 同比 -25% 30% 15% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.30 0.39 0.44 0.51 P/E（现价最新股本摊薄） 18.82 14.46 12.56 10.98 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 FY24Q3 流水：持续复苏，维持高质量增长。FY24Q3（2023/9/1-2023/11/30）零售及批发总税前销售流水同比 10%-20%低段增长，相较于 FY24 Q2 流水增速环比修复（Q2 同比低单位数下滑），Q3 销售复苏主要为客流回归带动零售业务增长、新品表现较好、非主力品牌增速较快等因素贡献，同时折扣改善、零售占比提升驱动 Q3 毛利率低基数下同比向好，库存管理健康、流水增长质量较高。 ◼ 直营门店毛销售面积环比恢复增长，非主力品牌增速表现较好。 1）按品牌，FY24Q3 主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入均实现双位数增长，非主力品牌受户外等运动细分领域带动、增速更快。2）按模式，FY24Q3 公司核心零售业务表现优于批发业务，其中零售业务流水高双位数增长，主要由于伴随市场复苏客流修复，以及公司经营效率较好、库存管理健康、折扣同比收窄。直营门店毛销售面积方面，截至 FY24Q3末同比-1.7%、环比+0.5%（Q2 同比-3.5%、环比持平），同比下滑主要受到 Adidas neo 系列门店一次性调整所致，环比看伴随销售复苏、Q3 回归扩张。门店数量方面，Q3 毛关店较上半财年有所放缓、毛开店环比加速，若剔除 Adidas neo 调整影响，Q3 末店铺数环比净增长。3）按线上线下，FY24Q3 线下线上均呈双位数增长，线下增长主要系同店店效增长驱动，线上主要由线上私域快速发展带动。 ◼ 新品销售表现较好带动折扣同比改善，库销比维持健康水平。1）折扣率：FY 24Q3 直营折扣率与上半财年改善幅度保持一致、同比改善低单位数，主因 FY24Q3 新品销售占比提升、售罄率同比增长带动整体折扣率收窄。2）存货：截至 FY 24Q3 末库存金额同比双位数下降、环比 Q2末基本持平；库销比略低于 4 个月，同比明显改善、环比基本持平，库销比维持健康合理水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，23 年以来伴随终端需求回暖，收入呈修复态势。展望 FY24Q4，目前 12 月销售情况稳健、保持 Q3 复苏趋势，由于 24 年春节时间较晚，有望带动 24 年 1、2月销售，全年需求改善趋势明显，同时随新品销售向好、折扣率改善、未来毛利率有望逐渐提升，叠加费用提效贡献，盈利能力有望进一步改善。公司不断丰富品牌矩阵，投资的山系文化 11 月底于上海落地首家GOEASY 城市户外品牌集合体验空间，积极布局运动新领域。我们维持FY24-26 归母净利预测 23.9/27.5/31.5 亿元，EPS 为 0.39/0.44/0.51 元/股、对应 PE14/13/11X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：品牌合作变动、消费疲软等。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2022/12/192023/4/182023/8/162023/12/14滔搏恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 表1：滔搏 FY23-FY24 分季度流水表现 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 全平台流水同比 20%-30%高段下滑 低单位数下滑 10%-20%高段下滑 10%-20%低段下滑 20%-30%低段增长 低单位数下滑 10-20%低段增长 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 滔搏三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 12,101.30 15,986.06 20,563.36 42,321.00 营业总收入 27,073.60 30,214.31 34,102.49 38,235.64 现金及现金等价物 2,357.40 3,213.88 5,568.62 25,963.99 营业成本 15,789.00 17,332.03 19,357.39 21,650.58 应收账款及票据 1,054.90 1,462.79 1,502.47 1,973.32 销售费用 8,051.90 8,821.99 10,059.65 11,278.92 存货 6,247.30 8,824.03 10,533.36 11,117.22 管理费用 1,101.40 1,208.49 1,381.07 1,548.46 其他流动资产 2,441.70 2,485.36 2,958.92 3,266.48 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4,719.40 2,807.94 1,816.72 1,296.26 其他费用 88.50 75.00 53.00 43.00 固定资产 733.20 555.74 431.52 344.56 经营利润 2,042.80