零跑汽车(09863.HK)深度报告：自主技术，全球“零”跑

证券研究报告 | 公司深度 | 乘用车 http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 零跑汽车(09863) 报告日期：2023 年 12 月 16 日 自主技术，全球“零”跑 ——零跑汽车深度报告 投资要点  超预期因素一：新车型在国内销量超预期 公司新车型 C10 于 2023 年 11 月 17 日在广州车展迎来正式首秀，预计 2024 年 1月开启预售，同时公司计划在 2023-2025 年推出 7 款全新的纯电动车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV 及 MPV，满足不同主流目标市场需求，公司未来在两年在国内市场的销量有望高增长。  超预期因素二：合资公司“零跑国际”在海外销量和盈利超预期 2022 年 Stellantis 集团推出“Dare Forward 2030”十年规划，积极推出并销售电动车，计划于 2030 年在全球范围内的纯电动汽车销量达 500 万辆。公司和全球汽车集团巨头 Stellantis 合资成立“零跑国际”，借助 Stellantis 集团在全球范围内的广泛商业资产、实力和积淀，合资企业将加速并扩张零跑汽车高技术含量和极具品价比的产品在全球的销售，首款出海车型零跑 C10 已在德国慕尼黑车展亮相，零跑预计 2024 年第三季度开始在欧洲交付车辆。我们认为这将有望极大程度提升公司的销量，同时公司有望借助规模效应使生产成本进一步降低，从而让单车盈利能力提高，公司的车型相较 Stellantis 在欧洲的主力车型标志 e-208、菲亚特500e 具备明显的性价比优势，产品竞争力强，公司销量和盈利有望超预期。  股价催化因素 1）2024 年新车型在国内销量超预期，增速高于行业平均，市占率持续提升；2）合资公司“零跑国际”在海外销量超预期，因规模效应带来的成本下降及盈利提升。  盈利预测与投资建议 零跑汽车基于性价比优势带来 2023 年销量持续高增，我们认为零跑汽车 2023-2025 年基于自身规划的新车周期+与 Stellantis 合资成立公司助力出海销售有望驱动公司业绩和估值提升超预期。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 213.99/551.95/767.66 亿元，同比增速分别为 73%/158%/39%；毛利率分别为 -1%/10%/15%；归母净利润分别为 -50.53/-47.32/4.87 亿元；EPS 分别为 -3.78/ -3.54/0.36 元，对应 PE 分别为-9.08/-9.70/94.29 倍，PS 分别为 2.14/0.83/0.60 倍。结合可比公司 2024 年平均 PS，以及公司 2024 年营收和当前股数，公司对应目标价 60.17 港元（1 港元=0.9090 人民币），给予“买入”评级。  风险提示 新能源汽车行业增速不及预期、新车型开发进度不及预期、市场竞争加剧。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 研究助理：周艺轩 zhouyixuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$ 37.80 总市值(亿港元) 505.37 总股本(亿) 13.37 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12385 21399 55195 76766 (+/-) (%) 295% 73% 158% 39% 归母净利润 -5109 -5053 -4732 487 (+/-) (%) -80% 1% 6% 110% 每股收益(元) -4.89 -3.78 -3.54 0.36 P/E -8.98 -9.08 -9.70 94.29 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -17%-2%13%27%42%56%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0723/0823/0923/1023/1123/12零跑汽车恒生指数零跑汽车 (9863.HK)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 零跑汽车：脱胎于大华股份，全域自研高速发展 .................................................................................... 6 1.1 发展历程：高速发展的国产 EV 公司 ............................................................................................................................... 6 1.2 公司治理：股权结构稳定，脱胎于大华股份 ................................................................................................................... 6 1.3 公司产品国内销量增长加速 .............................................................................................................................................. 7 1.4 财务分析：营业收入保持增长，毛利率改善 ................................................................................................................... 7 1.5 核心逻辑：全域自研带来性价比优势，国内销量加速增长、出海加速 ....................................................................... 8 2 行业洞察：电动化、智能化趋势明显，国产品牌崛起 ............................................................................ 8 2.1 乘用车市场：10-20 万汽车是主力车型 ............................................................................................................................ 8 2.1.1 10-20 万车在中国乘用车市场占比最高 ..............................................