全球央行追踪第四十二期：联储放鸽，欧英偏鹰

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 研究助理 金淳 王祉凝 ＃relatedReport＃ 相关报告 20231214 联储谈降息——12 月 FOMC 会议点评 20231210 抢跑的欧日，延后的联储——全球央行追踪第四十一期 20231202 市场降息预期强化——全球央行追踪第四十期 [Table_Title] 联储放鸽，欧英偏鹰 ——全球央行追踪第四十二期 2023 年 12 月 17 日 投资要点 本周，美、欧、英央行密集开会。尽管三大央行均维持利率不变，但联储率先开始对降息的讨论，欧、英央行则认为现在尚未达到谈论降息的条件。当前四大央行政策拐点密集交汇，美元指数周内回落至 103 以下，接下来需关注日央行 12 月 19 日的货币政策决议。 • 美国：12 月 FOMC 开启对降息的讨论，点阵图、鲍威尔会后发言均释放鸽派信号。但是，本周多位官员发言态度仍谨慎。 • 欧元区：12 月议息会议相对鹰派，未讨论降息。工资前景尚不明朗，通胀仍有上行风险。短期内经济承压，但 2024 年后将逐步复苏。 • 英国：服务业韧性仍强，利率将在高位维持较长时间。 • 日本：彭博社消息称 12 月没有必要结束负利率，市场对 12 月日本货币政策转向的预期有所缓解。 • 风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 本期全球央行重点数据更新： • 美国：12 月 FOMC 会后鲍威尔放鸽，但周内官员发言仍谨慎。联储 12 月 FOMC会后鲍威尔意外放鸽，降息预期进一步强化。当前，市场预期 2024 年 3 月开启降息、2024 年内降息 150bp，远超最新点阵图所指引的 75bp。虽然对降息的讨论已开始，但本周发布的 11 月零售销售、综合和服务业 PMI 均强劲，叠加 11 月非农和核心通胀仍显韧性，在降息正式开启前，联储的预期管理或因经济数据的超预期变化而继续调整。本周五，包括副主席威廉姆斯在内的几位官员表达了对降息的谨慎看法。向后看，2024 年轮值票委立场比 2023 年轮值票委略鹰，警惕市场预期修正引发的资产价格波动。 • 欧元区：12 月会议未谈降息，通胀前景将受工资走势影响。 ➢ 通胀大幅回落，为何不讨论降息？对二轮风险的观察尚不充分。通胀因供给端改善、能源冲击褪去、货币政策紧缩而快速下行，本次会议下调了对 2023-24年的通胀预测，同时在声明中删去了有关中期通胀的忧虑。尽管通胀超预期回落，但拉加德会后明确鹰派立场，称会议“完全没讨论过降息”，通胀的回落速度将因基数效应而明显放缓，且已有数据尚不能充分证明通胀能及时回落至2%，需要更长的观察窗口来确认企业利润及工资走势对国内通胀的影响。其中，正在加速增长的工资尤其值得担忧，2024 上半年的企业工资谈判将给欧央行提供更多可供参考的数据。 ➢ 会衰退吗？短期内经济仍承压，但 2024 年之后将逐步复苏。今年以来，欧元区经济持续疲软，三季度实际 GDP 环比负增长。欧央行认为“经济短期内将保持低迷”，预计 2023 年全年经济增速 0.6%。最新的高频数据也确认了欧元区经济疲态延续，12 月欧元区综合、服务业 PMI 初值均回落，制造业保持 44.2的低位；德国、法国综合 PMI 分别大幅下滑 1.1 个百分点和 0.9 个百分点至46.7 和 43.7。尽管经济短期内仍承压，但拉加德回应称“基准假设中没有衰退”。向后看，随着居民实际收入回升、外需改善，欧央行预计 2024 年经济增速将升至 0.8%，2025 和 2026 年将分别增长 1.5%。 • 英国：服务业韧性仍强，利率将在高位维持较长时间。12 月 14 日英国央行政策利率如期维持 5.25%，决议声明中称“利率需要在限制性水平维持较长时间（an extended period）”，立场偏鹰，9 位投票官员中有 3 位支持加息 25bp。英央行认为英国经济仍将疲软，本次会议对 2023 年四季度的实际 GDP 增速预测较 11 月下调了 0.1 个百分点至 0%，预计未来几个季度走平（broadly flat）。尽管经济疲软预计延续至 2024 年上半年，劳动力市场略有松动，但工资增长仍在高位、服务业韧性持续支撑了通胀的上行风险。从高频指标来看，服务业 PMI 四季度以来持续回升，12 月大幅上升 1.8 个百分点至 52.7。该韧性也在 CPI 中得到印证，英国近几个月的 CPI 增速回落主要来自外部压力缓解带来的食品、能源价格回落，而服务通胀仍在高位，近期的小幅下行几乎仅来自机票、住宿等季节性因素。展望看，英央行预计服务 CPI 同比增速将在 2024 年 1 月因基数效应而反弹，随后逐步下行。在服务业韧性下，行长贝利表示现在开始考虑降息还为时过早。 • 日本：对 12 月政策转向的预期有所缓解。一周前，行长植田和副行长释放政策转向信号，引发市场震动，日元走强；而 12 月 11 日彭博社报道日央行知情人士认为 12 月“没有必要结束负利率”；12 月 13 日日本首相岸田文雄强调结束通缩的优先性，支撑日央行 12 月保持宽松，日元有所回调；12 月 14 日联储放鸽，日元贬值压力进一步缓解，也为日央行带来更多喘息时间。但向后看，日央行货币政策正常化的进程或将随着日央行对于工资和物价增长趋势的观察结束而逐步落实。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究海外宏观经济 图表 1：美联储官员当周发言，2023.12.10-2023.12.16 发言日期 姓名 职位 货币政策 通胀&经济 2023/12/15 威廉姆斯 副主席 纽约联储主席 现在并非真的在谈论降息(We aren’t really talking about rate cuts right now)，非常关注摆在我们面前的问题，即我们是否让货币政策采取了足够的限制性立场(have we gotten monetary policy to sufficiently restrictive stance)，以确保通胀率回落到 2%。就“足够的限制性”而言，看起来我们处于或接近(at or near)这一点，但事情可能会发生变化。如果通胀的进展停滞不前或逆转，需要准备好进一步收紧政策。 确定看到了通胀放缓(definitely seeing slowing in inflation)。 2023/12/15 古尔斯比 2023 票委 芝加哥联储主席 （《华尔街日报》报道称）古尔斯比并不排除 3 月份降息的可能性。 可能需要开始将注意力从通胀转移到美国劳动力市场放缓。重要的是要意识到，从历史上看，当失业率开始上升时并非渐进，而是迅速上升。 2023/12/15 博斯蒂克 2024 票委 亚特兰大联储主席 如果通胀如期下降，可能会在 2024 年三季度的某个时候开始降息。2023 年