A股投资策略周报：从中央经济工作会议和宏观线索看明年行业布局

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 12 月 17 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（1217） 相关报告 中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变量变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，布局“科技创新+出口”“科技创新+To G”，成为明年行业布局的重要线索。 ❑ 【观策·论市】从中央经济工作会议和宏观线索看明年行业布局。2024 年财政支出力度有望加大，从中央经济工作会议定调来看，新型工业化、数字经济、人工智能：其中，对人工智能的政策表述发生变化，由安全发展变为“加快推动”。战略性新兴产业领域对生物制造、商业航天、低空经济做了重点描述；扩大地方政府专项债券用作资本金范围（加大对“三大工程”、“新型城镇化”等工作的支持力度）；要推动大规模设备更新和消费品以旧换新。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。总体而言，TMT、耐用消费品、机械设备、以及部分开工链有望成为明年得到财政支出支持的方向和领域。而近期美联储的一系列表态以及全球通胀中枢的回落使得 2024 年有可能会成为全球货币和流动性宽松之年。当美元指数走弱，全球流动性走向宽松之时，全球主要国家的进口增速也往往会触底回升转正。近期中国出口增速在实际基数并不低的背景下转正，也反映中国出口需求的改善。从明年全球需求改善的方向来看，半导体和消费电子、工业金属、家电、汽车及零部件是近期内外需边际改善而明年出口有望持续改善的领域。 ❑ 【复盘·内观】本周影响全球市场因素如下：（1）中央经济会议在北京举行；（2）美联储释放鸽派信号；（3）美国 11 月 CPI 符合预期；（4）中国11 月社会融资规模增量 2.45 万亿元，比上年同期多 4556 亿元；（5）央行12 月 MLF 净投放规模创新高。 ❑ 【中观·景气】11 月汽车市场热度延续，1-11 月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄。11 月台股多数 IC 制造、存储器、硅片、封装、PCB、被动元件营收同比下行，IC 设计、镜头、部分面板和 LED 厂商营收同比实现正增长。11月汽车市场热度延续，汽车产销环比同比均实现增长，新能源汽车和汽车出口引领行业增长。1-11 月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。 ❑ 【资金·众寡】融资资金净流入，ETF 净申购。北上资金本周净流出 185.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入 57.1 亿元；新成立偏股类公募基金22.1 亿份，较前期下降 40.4 亿份；ETF 净申购，对应净流入 183.9 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为公用事业、房地产、汽车等；融资资金净买入计算机、食品饮料、非银金融等；医药 ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。 ❑ 【主题·风向】《AI PC 产业（中国）白皮书》发布，英特尔推出全新处理器，AI PC 产业加速落地。12 月 7 日，在首届 AI PC 产业创新论坛上，联想联合 IDC 发布业内了首份《AI PC 产业（中国）白皮书》，为 AI PC 加速发展 提 供 了 框 架 性 指 导 。 12 月 14 日 ， 英 特 尔 于 在 纽 约 举 行 的 “ AI Everywhere”活动上正式推出了 AI PC 处理器，AI PC 产业落地加速。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周下行，PE（TTM）为 13.2，较上周下行 0.1，处于历史估值水平的 22.4%分位数。板块估值涨跌互现，其中，综合、传媒和社会服务涨幅居前，食品饮料、医药生物和计算机跌幅居前。 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 《在当前估值水平下，政治局会议后 A 如何演绎？——A 股投资策略周报（1210）》 《今年风格的本质和对明年的启示——A 股投资策略周报（1126）》 《A 股资金面再度转为净流入— — A 股 投 资 策 略 周 报（1119）》 《跨年行情的历史规律，今年行业风格如何选择——A 股投资策略周报（1112)》 《三季报值得关注的关键变化及后续布局思路？——A 股投资策略周报（1105)》 《前期市场超跌原因的转机和见底后布局的方向？——A 股投资策略周报（1022)》 《“内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响——A 股投资策略周报（1015）》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 从中央经济工作会议和宏观线索看明年行业布局 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——从中央经济工作会议和宏观线索看明年行业布局 2024 年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A 股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A 股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，成长风格相对占优，关注产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。2023 年 11月底，我们发布报告《拐点确立，绝地反击》，认为 A 股面临十个重要积极边际变化，A 股基本面、资金面、政策面的拐点确立。2023 年 12 月底我们发布报告《权重反弹，成长跨年》，认为随着政治局会议召开和中央经济工作会议召开，对明年的定调确立，稳增长的力度措施有望实质性落地，外需和外部流动性开始持续改善，国内增量资金机制在不断出现，全年 N 型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。 ➢ 从中央经济工作会议精神看明年的行业选择 ◼ 产业政策：关注以科技创新引领现代化产业体系建设的四条主线 建议关注以科技创新引领现代化产业体系建设的四条主线。本次会议重点针对政治局会议提出的“科技自立自强”对产业政策进行了进一步的部署。我们曾在 12 月 10 日发布的《在当前估值水平下，政治局会议后 A 如何演绎？》提示重点关注“科技自立自强”战略意义再次提高。从通稿表述来看，产业政策主要有四条主线： ⚫ 新型工业化、数字经济、人工智能：其中，对人工智能的政策表述发生变化，由安全发展变为“加快推动”。2022 年中央经济工作会议首次提到了“人工智能”，在今年的 4 月政治局会议上，高层对人工智能首次重点着墨，提到了“要重视通用人工智能发展”，但同时也提到