十二月份原油期货行情展望

⚫ 能化系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 能化产业团队 郑梦琦 从业资格号：F03088753 交易咨询号：Z0016652 电话：021-36151067 邮箱： zhengmengqi@hicend.com.cn 2023 年 12 月 1 日 十二月份原油期货行情展望 摘要： ⚫ 宏观面，美国劳动力市场降温、零售销售数据下滑、制造业表现较为疲弱，需求放缓；CPI 低于预期和前值，通胀放缓，进一步强化美联储完成加息的预期。11 月初美联储最终将指标隔夜利率稳定在当前的 5.25%-5.50%区间，目前市场预期仍然是明年上半年保持现有的高利率水平，明年下半年或将转向降息。 ⚫ 需求端，外盘成品油裂解价差盘整，美国炼厂加工季节性回升，但低于去年同期水平。国内炼厂加工利润尚可，原油进口量和加工量均表现较为平稳。三大机构对于今明两年的原油需求预期均有不同程度的上调，全球原油需求或将维持当前水平。 ⚫ 供给端，美国原油产量当前 1320 万桶/天，已回升至疫情前，处于历史高位。11 月 30 日 OPEC+会议结束，成员国们各自宣布在明年 Q1 期间自愿减产，总规模合计 219.3 万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产 100 万桶和 50 万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22 万、阿联酋-16.3 万、科威特-13.5 万、哈萨克斯坦-8.2 万、阿尔及利亚-5.1 万和阿曼-4.2 万桶。第 37 届会议定于明年 6 月 1 日举行，巴西将于明年 1 月加入 OPEC+。俄罗斯 50 万桶/天分别为原油 30 万桶/天、成品油 20 万桶/天。2024 年 Q1 伊拉克产量将降至 400 万桶/天下方，由于之前其产量经常超出OPEC+减产协议配额，减产协议的执行情况较为重要。目前，OPEC给到尼日利亚产量上限在 150 万桶/天。其余减产豁免国伊朗、利比亚、委内瑞拉原油产量或将缓慢回升。我们测算，2024 年 Q1，OPEC 原油产量约在 27.475 万桶/天，含伊朗、利比亚和委内瑞拉。12 月全球原油供应或将继续小幅回升，但 OPEC+此次减产会议对2024 年一季度执行的减产幅度并未超出市场预期。 ⚫ 库存及供需平衡，当前库存中性，明年一季度原油需求下滑，各产油国最终宣布的减产，若执行较好，则可达到供需略紧平衡，一旦部分产油国减产执行有所松懈，则油价依然偏弱。内盘原油套利方面，SC2401-2402、SC2402-2403、SC2403-2404 正套机会亦继续观望。 海证研究｜策略月刊 2 / 27 目录 一、行情回顾............................................................... 3 二、宏观面：关注 12 月美联储会议表述 ...................................... 4 三、需求端：现实端维持稳定 ............................................... 9 （1）外盘成品油裂解盘整 ................................................. 9 （2）美国炼厂开工季节性回升 ............................................ 10 （3）国内原油加工需求相对稳定 .......................................... 11 （4）三大机构上调原油需求预期 .......................................... 12 四、供应端：OPEC+减产幅度未超预期 ....................................... 14 （1）美国原油产量回升至疫情前高位 ...................................... 14 （2）OPEC+减产政策不及预期 ............................................. 15 （3）减产豁免国原油产量或将逐步增加 .................................... 18 （4）2024Q1 全球原油总供应下滑不及预期.................................. 19 五、供需平衡：略紧平衡 ................................................... 20 六、库存端：美国商业原油库存中性 ........................................ 22 七、投资建议.............................................................. 24 八、原油仓单分析 ......................................................... 24 海证研究｜策略月刊 3 / 27 一、行情回顾 11 月，原油价格大幅下行。 月初，巴以冲突地缘风险稍有回落，美联储议息会议维持5.25%-5.50%利率区间不变，美国 ISM 制造业 PMI 大幅下滑，远低于预期，JOLTs 职位空缺也超出市场预期，非农数据低于预期且前值下修，经济担忧再次上行。沙特阿美下调 12 月从埃及港口 Sidi Kerir 发货的所有品类石油的官方售价，EIA 在其 STEO中也下调了今明两年原油和汽油价格预期，原油价格大幅下挫，Brent 跌破 80 美元/桶。 中旬，OPEC 和 IEA 月报相继公布，OPEC 小幅上调 2023 年全球原油需求，并维持 2024 年全球原油需求预期不变，认为油价走低主要是金融市场投机者推动，IEA 虽然上调了今明两年全球是有需求增长预期，但认为随着需求增长放缓，市场可能在 2024年初转为过剩。且美国原油库存及库欣原油库存增长，原油产量创历史新高，美国放松对委内瑞拉的制裁，美国 10 月 CPI 低于预期，零售销售数据回落，油价进一步下跌，程序化交易加剧抛售，原油价格接连下挫。 下旬，原定于 11 月 26 日召开 OPEC+会议，推迟至 11 月 30日进行，由于非洲产油国难以接受较低的产量配额，市场预期再次转弱，油价在短暂回调后又再次下跌。随后，市场再次 price in 沙特和俄罗斯延长缩减供应预期，叠加黑海风暴影响，哈萨克斯坦石油产量大幅下降，油价阶段性反弹。11 月 30 日，OPEC+会议召开，尼日利亚和安哥拉等非洲国家的产量