新秀丽(1910.HK)盈利能力新高，亚洲及TUMI驱动业绩进一步释放

业绩点评 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 业绩点评 盈利能力新高，亚洲及 TUMI 驱动业绩进一步释放 新秀丽（1910.HK） 2023-12-14 星期四 相关报告 新秀丽（1910.HK）业绩点评：中国出境游复苏驱动亚洲业务，收入与盈利双重扩张-20230821 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 主要财务指标 百万美元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 销售收入 3,639 1,537 2,021 2,880 1,776 同比增长(%) -4.2% -57.8% 31.5% 42.5% 39.8% 毛利率 55.4% 46.0% 54.5% 55.8% 58.8% 归母净利润 133 -1,278 14 313 153 同比增长（%） -44% NA NA 2087% 171% 归母净利润率 3.6% -83.1% 0.7% 10.9% 8.6% 每股盈利 (USD) 0.09 -0.89 0.01 0.22 0.10 数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 业绩点评： ➢ 23Q3 盈利能力创近 10 年以来新高，利润率出色： 23Q3 公司收入同比+21%至 9.6 亿美元（剔除俄罗斯和 Speck 调整项后，货币中性口径较 19Q3 +22%），经调整归母净利润同比+94%至 1.3 亿美元。Q3 毛利率同比+4.6pp 至 59.6%，较 19 同期+3.9pp；广告费率同比+0.5pp至 6.2%；经调整 EBITDA 率创近 10 年以来新高至 20.3%，同比/环比分别+3.3pp/ +1.0pp。近 1 年公司的盈利能力逐季提升，主因：①箱包需求及收入伴随出行复苏而恢复，正向经营杠杆展现，叠加运营效率提升——公司以19年同期的8成数量门店，做到了疫情前同期收入的1.2倍。2023/9/30公司直接运营的门店数为 1,021 个，19 年同期为 1,285 个。以 Fixed SG&A费率为例，Q3 Fixed SG&A 费率为 22.4%，较 19 年同期减少 4.9pp。②利润率较高的亚洲地区和 TUMI 品牌，其收入增速快于整体，收入结构的改善助力利润率提升。③箱包需求向好的背景下，公司中高端品牌 TUMI和 Samsonite 具备一定的定价权，促销活动和折扣非常节制。 ➢ 亚洲、Samsonite/ TUMI 品牌是公司收入及利润强劲增长的驱动力： 分区域看(货币中性口径)，23Q3 北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+10.0%/ +44.9%/ +6.7%/ +16.5%；剔除俄罗斯及其他的影响后，23Q3 北美/亚洲/欧洲/拉美较 19 年同期分别+15.3%/ +24.4%/ +31.0%/ +65.6%。亚洲区域中，中国/日本/韩国分别同比 22 年+72.6%/ +69.2%/ +42.2%，较 19年分别+13.9%/ +10.1%/ +3.7%。分品牌，23Q3 Samsonite / TUMI/ American Tourister 收入同比+20.1%/ +29.3%/ +19.4%。 ➢ 展望未来，行业仍将受益于亚洲出行恢复而维持较好的景气度，公司品牌组合在竞争中处于有利地位。建议积极关注： 展望 2024 年，管理层预期收入增速为低双位数，其中北美和欧洲增速会趋于常态化，趋势上将受益于中国及亚洲出行复苏。A&P 费率将在 23 年的基础上增加 0.4-0.5pp 至约 7%，以推动品牌建设，维持品牌在中高端箱包市场的地位。渠道角度，增长主要由单店驱动。除门店翻新外，公司仍会以 50-60 个新增的速度谨慎拓店，其中 6 成新店会在亚洲。对于批发相对较多的欧美地区，批发渠道将受益于更为平滑的库存管理。 2 业绩点评 报告正文 ➢ 23Q3 盈利能力创近 10 年以来新高，利润率出色： 23Q3 公司收入同比+21%至 9.6 亿美元（货币中性口径较 19Q3 +22%），经调整归母净利润同比+94%至 1.3 亿美元。Q3 毛利率同比+4.6pp 至 59.6%，较 19同期+3.9pp；广告费率同比+0.5pp 至 6.2%；经调整 EBITDA 率创近 10 年以来新高至 20.3%，同比/环比分别+3.3pp/ +1.0pp。 近 1 年公司的盈利能力逐季提升，主因：①箱包需求及收入伴随出行复苏而恢复，正向经营杠杆展现，叠加运营效率提升——公司以 19 年同期的 8 成数量门店，做到了疫情前同期收入的 1.2 倍。2023/9/30 公司直接运营的门店数为1,021 个，19 年同期为 1,285 个。以 Fixed SG&A 费率为例，Q3 Fixed SG&A 费率为 22.4%。较 19 年同期减少 4.9pp。②利润率较高的亚洲地区和 TUMI 品牌，其收入增速快于整体，收入结构的改善助力利润率提升。③箱包需求向好的背景下，公司中高端品牌 TUMI 和 Samsonite 具备一定的定价权，促销活动和折扣非常节制。 ➢ 亚洲、Samsonite/ TUMI 品牌是公司收入及利润强劲增长的驱动力： 分区域看(货币中性口径)，23Q3 北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+10.0%/ +44.9%/ +6.7%/ +16.5%；剔除俄罗斯及其他的影响后，23Q3 北美/亚洲/欧洲/拉美较 19 年同期分别+15.3%/ +24.4%/ +31.0%/ +65.6%。亚洲区域中，中国/日本/韩国分别同比 22 年+72.6%/ +69.2%/ +42.2%，较 19 年分别+13.9%/ +10.1%/ +3.7%。分品牌，23Q3 Samsonite / TUMI/ American Tourister 收入同比+20.1%/ +29.3%/ +19.4%。 ➢ 展望未来，行业仍将受益于亚洲出行恢复而维持较好的景气度，公司品牌组合在竞争中处于有利地位。建议积极关注： 展望 2024 年，管理层预期收入增速为低双位数，其中北美和欧洲增速会趋于常态化，趋势上将受益于中国及亚洲出行复苏。A&P 费率将在 23 年的基础上增加 0.4 至 0.5pp 至约 7%，以推动品牌建设，维持品牌在中高端箱包市场的地位。渠道角度，增长主要由单店驱动。除门店翻新外，公司仍会以 50-60 个新增的速度谨慎拓店，其中 6 成新店会在亚洲。对于批发相对较多的欧美地区，批发渠道将受益于更为平滑的库存管理。 风险提示：国际出行需求修复不及预期、消费需求恢复不及预期、竞争格局变动、汇率大幅波动等。 3 业绩点评 附录：公司各区域财务摘要、国际航空运输协会(IATA)公布的国际航空近况 表 1：新秀丽 23Q3 各地区销售额及同比、较 19 年变化情况 Net Sales by region (in mn USD) 2018 2019 2020 2021 2022 22Q3 22Q4 23Q1 2