露露乐蒙(LULU.US)营收超预期，库存水准持续改善

露露乐蒙（LULU.O） 更新报告 持有 2023 年 12 月 13 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止1月31日财政年度202120222023E2024E2025E收入 (百万美元) 6,257 8,111 9,58410,961 12,270 42%30%18%14%12%归母净利润（百万美元） 975.3 854.81,572.4 1,792.5 2,015.2 变动 (%)65.6%-12.4%83.9%14.0%12.4%每股收益(美元)7.496.6812.4014.1415.90市盈率(基于503.65美元)67.275.440.635.631.7每股股息 (美元)0.000.000.000.000.00股息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.0000600.0000金煊 + 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 王柏俊 + 852-25321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 纺织服装 股价 503.65 美元 目标价 510.00 美元 (+1.26%) 股票代码 LULU.O 已发行股本 1.26 亿股 总市值 635.56 亿美元 52 周高/低 286.58 美元/507.44 美元 每股净资产 27.93 美元 主要股东 FMR LLC（14.43%） Blackrock,Inc. （6.17%） THE VANGUARD GROUP INC. （5.80%） 营收超预期，库存水平持续改善  第三季度营收超此前管理层指引，调整后净利润符合预期： 第三季度，营收同比增长 18.7%至 22 亿美元，增速快于此前公司指引的 17%-18%，超出彭博一致预期的 21.09 亿美元。净利润同比降 低 2.6%至 2.5 亿美元，净利润的同比下降主因终止 Mirror 业务后计提的一次性资产减值和重组费用，剔除该业务影响后的利润为3.2 亿美元，同比增长 26.5%，符合一致预期。  运费下降促进毛利率提升，库存持续改善：经调整后毛利率同比+2.2pcts 至 58.1%，毛利率的提升主因运输成本的下降导致的整体产品利润率的提升。库存金额同比下降 4%至 16.6 亿美元，好于此前公司指引。公司预计四季度末库存将与去年持平或略有下降。随着库存的持续改善，利润率有望进一步提升。  北美市场保持韧性，国际市场增速保持高增长：分地区看，北美市场营收同比增长 12%，较上季度增速有小幅提升，公司表示在“黑五”等购物节中获益。国际市场营收保持同比+49%的高增长。其中中国地区营收同增 53%至 2.7 亿美元。  直营门店和电商渠道均实现高速增长：分渠道看，直营门店销售总额同比增加 19%至 10.94 亿美元，高于彭博一致预期的 10.93 亿美元，同店可比销售额增长9%。DTC销售总额同比增长18%至9.08亿美元，高于彭博一致预期的 8.94 亿美元。渠道营收的快速增长得益于客流持续增长，直营门店客流增长接近 25%，电商渠道增长 20%，体现公司全方位运营模式的优势，方便与消费者互动。此外，第三季度公司一共新增了 14 家直营门店，其中亚太/北美/欧洲地区分别新增 8/5/1 家，直营门店总数达到了 686 家。  整体预期上调：公司上调全年营收指引为 95.49 至 95.84 亿美元（原指引为 95.1 至 95.7 亿美元），EPS 预计为 12.34 至 12.42 美元（原指引为 12.02 至 12.17 美元）。  目标价 510 美元，调整为持有评级：考虑到 lululemon 在中国市场的快速拓展，调整 24 年 EPS 为 14.14 美元，上调目标价至 510美元，对应 24 年 36 倍的市盈率，较当前价格有 1.26%的上升空间。我们长期看好公司的发展，但从估值角度调整为持有评级。  风险提示：宏观经济不及预期，美国居民消费走弱。 第一上海证券有限公司 2023 年 12 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1:主营业务收入（百万美元）和增速（%） 图表 2: 净利润（百万美元）和增速（%） 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 图表 3:毛利率（%） 图表 4：经营利润率（%） 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 图表 5：库存金额（百万美元） 图表 6：库存周转天数（天） 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 1226145114502129161318681857277220012209220488%61%30%23%32%29%28%30%24%18%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050010001500200025003000Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023收入YoY145208188435190290255120290342249406%140%31%32%31%39%36%-72%53%18%-3%-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250300350400450500Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023净利润YoY57%58%57%58%54%56%56%55%58%59%57%51%52%53%54%55%56%57%58%59%60%Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023毛利率16%21%19%28%16%21%19%28%20%22%19%0%5%10%15%20%25%30%Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023经营利润率733790944966127514621742144715801661166417%17%22%49%74%85%85%50%24%14%-4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200400600800100012001400160018002000Q1 202