锯切、电源双轮驱动，电源业务加速成长

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泰嘉股份（002843） 锯切、电源双轮驱动，电源业务加速成长 2023 年 12 月 14 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 王润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.43 一年最低/最高价 14.89/29.07 市净率(倍) 4.55 流通 A 股市值(百万元) 5,382.94 总市值(百万元) 6,398.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.59 资产负债率(%,LF) 46.02 总股本(百万股) 251.61 流通 A 股(百万股) 211.68 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 978 2,287 3,617 4,916 同比 86% 134% 58% 36% 归属母公司净利润（百万元） 130 155 298 410 同比 87% 19% 92% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.52 0.62 1.18 1.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.03 41.16 21.47 15.61 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司营收稳定增长，22 年通过资产重组切入电源行业：泰嘉股份营收稳定增长，18-21 年营收从 3.5 亿元增长至 5.3 亿元，CAGR14%，归母净利润从 0.56 亿元增长至 0.70 亿元，CAGR7.8%。2022 年 9 月与铂泰电子和美特森并表，公司营收达 9.8 亿元同比提升 86%，归母净利润 1.3亿元同比增长 87%，23H1 公司营收 9.45 亿元，同比增长 228%，归母净利润 0.61 亿元，同比增长 46%。公司在巩固锯切主业的同时积极拓展电源业务产能，消费电子、新能源电源业务有望贡献远期增量。 ◼ 锯切龙头优势巩固，电源业务加速成长：锯切行业中低端产品国产替代基本完成，高端产品国内外差距逐步缩小，公司作为国内双金属带锯条国家标准、硬质合金带锯条行业标准的起草单位，技术领先，率先切入重要客户获得先发优势，积极开拓海外市场。公司收购消费电子电源知名企业雅达电子，与行业头部客户合作顺利，充分受益消费电子景气度回暖，新能源电源业务产能扩张中。公司 2023 年 8 月公告拟投入定增募集资金 6.1 亿元巩固锯切业务，扩建锯切业务产线，同时扩大新能源、储能电源业务产能。 ◼ 公司与大客户合作顺利，有望受益客户逆变器等业务市场份额扩大：公司有望凭借与客户在消费电子领域的良好合作关系扩大服务器电源及新能源电源订单，电源产品认证周期久，公司作为供应链内厂商先发优势明显。国内厂商逆变器优势持续巩固，根据 Wood Mackenzie 及 S&P Global 数据，2022 年全球逆变器出货量 326.6GW，华为出货量 95GW占全球出货量 30%，市场份额保持第一，龙头优势巩固。国内厂商光伏优化器、储能产品也有望提高出货量，公司作为产业链内代工合作商有望受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在锯切领域优势不断巩固，在电源领域服务行业头部企业，客户资源优质打开第二成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025 年 营 收 分 别 为 22.87/36.17/49.16 亿 元 ， 同 比 增 长133.85%/58.18%/35.92%，归母净利润分别为 1.55/2.98/4.10 亿元，同比增长 19.12%/91.70%/37.58%。公司 2023/2024/2025 年的 PE 分别为41.16/21.47/15.61 倍，2025 年公司估值略高于可比公司估值均值，看好公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧。 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%2022/12/142023/4/142023/8/132023/12/12泰嘉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 25 内容目录 1. 锯切领域龙头，“锯切+电源”双主业助力长期增长 ........................................................................ 4 1.1. 公司概况..................................................................................................................................... 4 1.2. 公司营收稳健，电源业务占比快速提升................................................................................. 5 1.3. 定增加码锯切业务，积极扩产新能源项目............................................................................. 7 2. 锯切行业国产化加速，公司龙头优势明显 ...................................................................................... 8 2.1. 锯切业务：国内锯切市场持续成长，国产替代向高端渗透................................................. 8 2.1.1. 国内制造业规模庞大，锯条作为基础耗材需求广阔................................................... 8 2.1.2. 国产替代加速推进，向海外市场进军，同时高端产品差距缩小............................... 8 2.2. 公司是国内锯切龙头，产品结构持续优化加速开拓海外市场........................................... 10 2.2.1. 公司作为标准制定起草单位技术领先，率先切入重要客户先发优势明显............. 10 2.2.2. 收购美特森巩固龙头地位，国内外协同发展..................................