银行业2023年11月份金融数据点评：信用扩张节奏将进一步平滑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 14 日 行业研究 信用扩张节奏将进一步平滑 ——2023 年 11 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 信贷“总量稳、结构弱”，政策仍可“再加力”——2023 年 10 月份金融数据点评 信用活动回暖向好——2023年9月份金融数据点评 午间公布金融数据的底气——2023年8月份金融数据点评 7 月信贷怎么了？——2023 年 7 月份金融数据点评 6 月信贷被低估的三个“误区”——2023 年6 月份金融数据点评 “迟到”的金融数据——2023 年 5 月份金融数据点评 “疲惫”的 4 月金融数据——2023 年 4 月份金融数据点评 驱动 3 月信贷的“三股力量”——2023 年 3月份金融数据点评 信贷高增到了转向的时点吗？——2023 年 2月份金融数据点评 信贷“狂飙”——2023 年 1 月份金融数据点评 12 月对公中长期贷款为何高增？——2022年 12 月份金融数据点评 事件： 2023 年 12 月 13 日，央行公布了 2023 年 11 月份的金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 10%，增速较 10 月末下降 0.3 个百分点； （2）M1 同比增长 1.3%，增速较 10 月末下降 0.6 个百分点； （3）新增人民币贷款 1.09 万亿，同比少增 1368 亿，同比增速 10.8%，较 10月末下降 0.1 个百分点； （4）新增社会融资规模 2.45 万亿，同比多增 4556 亿，同比增速 9.4%，较10 月末提升 0.1 个百分点。 点评： 一、 政策驱动力强化，11 月信贷投放延续稳步增长 “均衡投放、平滑波动”政策导向下，11 月信贷延续稳步增长状态。11 月央行等三部门联合召开金融机构座谈会，指出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。同时，央行在三季度货币政策执行报告中亦强调“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，避免出现“大月过大、小月过小”的信贷脉冲。因此，市场对 11 月信贷投放预期整体偏中性，Wind 一致预测均值为 1.2 万亿，同比基本持平。 从实际情况看，11 月新增人民币贷款 1.09 万亿，同比少增 1368 亿，略低于市场预期，但仍维持稳步增长状态。一方面，去年 11 月亦召开了信贷工作座谈会，指出“全国性商业银行要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量”等系列要求，引导前期推出的政策性开发性金融工具使用落地，同时对房地产融资、普惠小微贷款量价支持政策等领域做出要求。这一情况下，去年 11 月当月新增人民币贷款 1.21 万亿，在信贷小月仍保持稳定增长。聚焦今年11 月，临近年末银行分支机构信贷投放意愿较弱，叠加市场化需求仍待改善，相对有限的明年项目储备挪在 11-12 月使用动力不强。 另一方面，“盘活存量金融资源，提高资金使用效率”政策导向下，月内信贷投放力度已属不弱。随着金融部门积极支持化解地方债务风险下部分地方融资平台贷款会被逐步偿还、减少了被低效占用的存量信贷、直接融资占比上升，对贷款融资也会产生良性替代效应。 往后看，4Q23 信贷投放力度不减、同比持平或略多情况下，预估今年全年信贷投放超 23 万亿，较去年多增 1.5 万亿左右，4Q 季内读数波动幅度较 1-3Q 明显减弱，投放节奏更趋平稳。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 3M 期跨年票据转贴利率低位运行，机构收票需求不弱。11 月虽然 1M 期票据利率呈波动上行走势，自月初 1.3%收至月末 1.88%，均值中枢 1.65%，高于去年同期 36bp。但能够跨年的 3M 期票据延续低位运行，月内均值中枢 0.55%，较10 月下行 4bp，创 2020 年来新低。11 月票据签发量同比增加 62%，同时票据到期规模亦较大。12 月初，1M 期利率迅速回落，能够实现跨年的转贴现利率月初即现“零利率”行情；3M 期亦进一步下行，自 11 月末的 0.65%降至 12 月12 日的 0.2%。利差层面，11 月 1M、3M 期转贴-Shibor 利差均值为-61bp、-188bp，票据利率与资金利率的倒挂一定程度上反映出机构对于跨年期票据贴现需求升温，实体融资需求仍待修复，政策驱动下部分机构仍有收票冲规模情况。 对应贷款端数据看，11 月票据融资 2092 亿，较 10 月少增 1084 亿，但较 2022年同期多增 543 亿。剔除票据融资后，11 月贷款新增 8808 亿，较去年同期少增 1743 亿；进一步剔除非银贷款后，11 月贷款新增 9015 亿，同比少增 1635亿，单月信贷表观数据相对平淡。 图 1：12 月初 1M 转贴利率呈现“零利率”行情 图 2：12 月初 3M 期利率延续低位下行走势 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2020 年 1 月1 日-2023 年 12 月 12 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2020年 1 月 1 日-2023 年 12 月 12 日 图 3：11 月表内外票据新增 2295 亿，环比 10 月多增 1655 亿 图 4：11 月末存量票据占比情况 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月-2023 年 11月，标签数据为季度表内外票据合计增量 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2016 年 1 月-2023 年 11月 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 二、对公贷款读数季节性回升，中长贷增长略显乏力 对公贷款读数季节性回升，中长贷增长较弱。11 月对公贷款新增 8221 亿，剔除票据融资后，对公贷款新增 6129 亿，较 10 月多增 4071 亿，同比少增 997亿，读数出现季节性回升。一方面，10 月对公贷款新增 2058 亿，同比少增 722亿，且低于 2019-2022 年同期均值 2249 亿，基数较低情况下 11 月对公贷款出现季节性回升。往年情况看，2019-2022 年 11 月对公贷款新增均值 5856 亿，较 10 月均值多增 3607 亿。另一方面，“均衡投放”政策指引下，部分明年初储备项目投放或有前置。 拆分来看，11 月对公短贷新增 1705 亿，同比多增 1946 亿，料有贷款冲量安排；中长贷新增 4460 亿，同比少增 2907 亿，占新增对公贷款比重 54%，较 10