策略周报：政策聚焦结构性发力，底部配置稳健优先

策略周报| 2023 年 12 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 14 香港股市 | 2023 年 12 月 4 日 - 2023 年 12 月 10 日 政策聚焦结构性发力，底部配置稳健优先 每周策略建议 港股：近日港股大盘加速探底，市场恐慌情绪受到穆迪下调中国、中国香港以及多家中国企业的评级展望的影响有所增加， 11 月中国 CPI、PPI 及 PMI 数据显示经济复苏回升动力仍较弱，市场信心修复进程仍然曲折。但上周多家大型企业宣布回购计划提振信心，如太古集团(19 HK/87 HK)、金沙中国(1928 HK)、比亚迪(1211 HK)、药明生物(2269 HK)等，加上约束港股流动性的海外加息风险已大幅纾缓，港股的投资情绪及估值接近极端水平，难以再大幅恶化，一旦中央在政策刺激上出现边际利好，港股很可能出现急速的超跌反弹。12月政治局会议强调“先立后破”，政策制定将注重立足解决中长期发展矛盾，在“防风险”框架下聚焦结构性发力，接下来重点关注中央经济工作会议对提振经济的更多具体部署方向，以及美联储 12 月议息会议会否释放更多偏“鹰”信号修正市场预期。 策略上，建议关注：1）防守性较高且具长期配置价值的高分红板块——能源、电讯、公用事业（燃气、火电、香港公用股）；2）财政杠杆主投基建，以及“三大工程”等有望拉动有色金属及工程机械；3）具产业周期反转机会的消费电子。 美债：11 月以来美国国债收益率大幅下行，目前美国 10 年期国债收益率跌至 4.23%左右的水平。最新非农就业数据显示劳动力市仍较稳健，市场偏乐观的降息预期有所降温，历史上经济软着陆和一年内大幅降息很难同时发生，除非更多经济数据显示经济冷却速度和幅度超预期，否则当前大幅“抢跑”的降息交易会持续被修正，预计接下来美联储在 FOMC 议息会议上将维持“鹰派”口吻避免过早讨论降息。 汇率：美国经济基本面仍好于欧元区及日本，继续支撑美元指数。欧洲央行上周释放明年提早降息的信号，而日本央行潜在结束量宽或加息的预期大幅升温，预计美元指数于今年底前在 103 至 106 区间波动。11 月中国 CPI 和 PPI 超季节性回落，经济回升力度仍不稳固，人民币走强仍待新一轮政策刺激催化，离岸人民币不具有单边大幅升值或贬值的基础，预计年底前仍在 7.10-7.20 区间波动。 中国 11 月 CPI 和 PPI 显著弱于季节性 11 月 CPI 及 PPI 跌幅有所扩大，显著弱于季节性，与此前超预期回落的 PMI 数据一致，说明内需回升的力度仍然疲弱。预计未来两月 CPI 或仍维持较低水平，PPI 同比降幅收窄态势会持续波动，考虑到当前实际利率过高、地产回升力度不足拖累消费等问题，降息降准政策短期落地或可期。 美国劳动力市场超预期稳健，市场押注降息的交易或出现逆转 11 月美国新增非农 19.9 万（预期 18.3 万；前值 15 万），制造业非农就业出现回补，反映汽车罢工的影响已经消退，而服务业新增非农 12.1 万，与扩张的 ISM 服务业 PMI 的景气度一致。美国劳动力市场正在有序降温，但是稳健程度超预期，市场押注降息的交易有所冷却。 上周大类资产表现 港股：恒指下跌 2.9%，收报 16,334 点；恒生科指下跌 3.3%，收报 3,705 点。大市日均成交金额按周下跌 14.5%至 1,001.4 亿港元，显示投资气氛有所回落。 中资美元债：中资美元债回报指数收报 217.05，环比上涨 0.3%。其中，投资级上涨0.3%；高收益级下跌 0.3%；亚洲中资美元房地产债券指数下跌 0.4%。上周部分房企公布美元债重组进展，内房美元债板块整体走势偏弱， 汇率：美元指数收报 103.99，上升 0.8%。美元兑离岸人民币收报 7.1854，走弱至接近 7.20 水平，主要受到 11 月中国 CPI 和 PPI 数据疲弱影响。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,334 -2.9% -17.4% 恒生科技 3,705 -3.3% -10.2% 恒生中国企业 5,598 -2.8% -16.5% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 陈雅蕙 +852 2359 1858 yahui.chen@ztsc.com.hk -100.00-50.000.0050.00100.00港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币)策略周报| 2023 年 12 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 14 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 ................................................................................................. 4 中国： ............................................................................................................................................. 4 11 月 CPI 和 PPI 显著弱于季节性 .................................................................................................. 4 11 月出口超预期，进口逊预期 .................................................................................................... 4 30 大中城市新房成交环比由涨转跌，同比跌幅转阔 ................................................................. 5 海外市场： ..................................................................................................................................... 5 美国劳动力市场超预期稳健，市场押注降息的交易或出现逆转 .........................................