知行汽车科技(1274 HK)新股报告

新股报告| 2023 年 12 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市｜汽车零部件 知行汽车科技（1274 HK） 公司亮点 (一) 知行汽车科技是一家位于苏州的自动驾驶解决方案供应商，专注于自动驾驶域控制器。公司拥有已经商业化的L2级及L2+级自动驾驶解决方案，并正为整车厂开发L2级至L4级自动驾驶方案。按2022年收入计算，公司是中国第四大自动驾驶域控制器供应商，市场份额为8.6%。作为汽车系统集成商（一级供应商），公司为整车厂商提供：1）自动驾驶域控制器；2）从供应商采购并整合至公司的解决方案的相关传感器；3）集成软件、算法及功能；4）传感应用、车载系统整合以及功能测试及验证等相关服务。 (二) 公司目前与上游供应商Mobileye 合作，自2020年起为吉利旗下高端电动车品牌极氪的三款车型提供基于Mobileye 的自动驾驶域控制器的基础版本SuperVision。除了吉利，公司已获得与15家知名汽车制造商的定点函，包括长城汽车、奇瑞汽车及东风汽车等，他们预计将向公司采购自动驾驶控制器及iFC产品。 (三) 公司自2018年起与Mobileye 建立了战略合作关系，Mobileye 是公司主要供应商之一，公司还与瑞萨电子、德州仪器及舜宇光学等上游业务伙伴合作。 行业前景 根据弗若斯特沙利文报告，中国搭载自动驾驶的乘用车销量将于2026 年增至 1,860 万辆，2022-2026 年间的复合年化增长率为25.7%，高于全球的 24.3%。弗若斯特沙利文预测中国乘用车自动驾驶域控制器市场规模与 2026 年将增长至 645 亿元（人民币，下同）2022-2026 年间的复合年化增长率为 60.1%。同时自动驾驶域控制器的渗透率将从 2022 年的 4.5%提升至 2026 年的 35.0%。中国 L2 和 L3 级以上的自动驾驶域控制器市场规模预计将由 2022 年的 98 亿元和零元增长至 2026 年的 574 亿元和 71 亿元，期间的复合年化增长率为 55.5%和 405.5%。近年来，中国政府已经颁布一系列有关自动驾驶及智能网联汽车行业的政策，旨在鼓励和支持人工智能、互联网等领域的企业成为提供汽车驱 中泰评分 综合得分：(100 分为满) 中性 69 行业前景 16 公司经营 13 估值水平 14 稳价人往绩 14 市场氛围 12 注：各项满分为 20 分，综合得分满分为 100 分。 招股概要 公开发售价： HK$29.65 每手股数： 100 股 每手费用： 约 HK$2,994.9 公司市值： 约 HK$67.1 亿 保荐人： 花旗、华泰国际、建银国际 主要股东： 宋阳 总发行新股： 22.1 百万股 公开发售： 2.2 百万股 国际发售： 19.9 百万股 截止认购日： 12 月 15 日 分配结果日： 12 月 19 日 正式上市日： 12 月 20 日 来源：公司资料 分析师 陈怡（Vivien Chan） +852 3949 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 新股报告| 2023 年 12 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 动系统解决方案的领先企业；优化及升级自动驾驶等新兴领域的数字基础设施；加强智能交通工具等专用设备的研发等。 公司经营 公司收入由 2020 年的 4,700 万上涨至 2022 年的 13.3 亿元，其中为整车厂提供自动驾驶解决方案及产品占收入比 94.5%，其余为相关研发服务和产品。公司业务与吉利集团深度绑定，2022 年自于吉利集团的收入占总收入的 96.4%。公司整体毛利率从 2020 年的 20.1%下降至2022 年的 8.3%，下降主因是产品结构的改变，公司自 2021 年 10 月量产 SuperVision 项目后，SuperVision 的收入快速增加，导致其他毛利率较高的产品和服务收入占比下跌。而随着规模效应的提升，SuperVision 的毛利率从 2021 年的 5.3%上升至 2022 年的 7.4%。2022 年研发开支为 1.0 亿元，研发开支/收入比从 2020 年的 92.6%下降至 2022 年的 7.8%。2020-2022 年公司录得经营亏损分别为 4,300 万、5,000 万、6,200 万元；录得净亏损分别为 5,400万、4.6 亿、3.4 亿元。2020-2022 年间的经营现金流出为 2,400 万、6,300 万、6,600 万元。 估值水平 我们选取港股汽车制造商和汽车零部件企业进行对标，包括吉利汽车（175 HK）、长城汽车（2333 HK）、理想汽车（1505 HK）、小鹏汽车（9868 HK）、蔚来（9866 HK）、敏实集团（425 HK）、耐世特（1316 HK）等。估值方面，公司招股价范围对应平均2022 年市销率 4.6倍，同业平均 2022 年市销率约 3.6 倍。 图表 1：同业比较 （最新已公布财年之财务数据） 公司 代码 市值 (百万美元) 收入（百万美元） 净利润 （百万美元） 毛利率 % 净利率 % 市盈率 FY0 (x) 市帐率 FY0 (x) 市销率 FY0 (%) 知行汽车科技 1274 HK 862.6 181.6 (46.9) 8.3% (25.8%) - 9.1 4.6 吉利汽车 175 HK 10,148 20,618 733 14.1% 3.6% 14.2 1.0 0.5 理想汽车 2015 HK 38,048 6,311 (280) 19.4% (4.4%) - - 6.0 小鹏汽车 9868 HK 15,256 3,742 (1,273) 11.5% (34.0%) - 3.6 4.1 蔚来 9866 HK 12,842 6,865 (1,990) 10.4% (29.0%) - - 1.9 敏实集团 425 HK 2,379 2,412 209 27.6% 8.7% 11.3 1.0 1.0 耐世特 1316 HK 1,531 3,840 58 9.6% 1.5% 30.5 0.8 0.4 豪恩气电 301488 CH 996 150 15 22.1% 9.7% 51.1 5.8 6.6 德赛西威 002920 CH 10,085 2,081 165 23.0% 7.9% 60.7 9.9 4.8 经纬恒润 688326 CH 2,151 560 33 29.0% 5.8% 60.3 3.0 3.8 禾赛科技 HSAI US 1,242 179 (45) 39.2% (25.0%) - 1.4 6.9 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部 新股报告| 2023 年 12 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 保荐人往绩 此次保荐人是花旗、华泰国际和建银国际，2023 年初至今三家投行共参与保荐 12 个项目，首日表现 7 涨 3 跌 2 平。 市场氛围 今年年初至今港股新股市场气氛反复，累计上市 61 只新股，首日破发率达 32.8%，平均首日上涨 2.4%