轻纺-商社周观点：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 ——周观点 2023 年 12 月 8 日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 国内地产放松政策起效可期；看好家居外销业绩弹性。深圳降低二套房最低首付比例，广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，地产放松政策仍在持续出台中，我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求。我们判断海外清库存结束，补库需求恢复常态。美国黑五线上销售额保持增长，表明海外需求仍有韧性。短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 浆价弱势运行，纸价平稳支撑纸企盈利。11 月下旬以来木浆现货价格有所回落，或由于行业旺季已过，纸企用浆和备货需求有所减弱；外盘木浆价格仍相对稳定，阔叶浆 11 月下旬报价提涨 20 美元/吨，针叶浆价格维持。纸价目前未受到现货浆价调整的影响，仍保持稳定运行。纸企成本受短期浆价波动影响较小，预计 Q4 仍处于相对低位。综合来看 Q4 纸企仍有望实现较好盈利。展望 24 年， 文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 市场回顾 上周纺织服装行业上涨 0.70%，轻工制造下跌 0.58%，商贸零售上涨 0.14%，社会服务上涨 2.98%，美容护理下跌 3.77%，在申万 31 个一级行业中分别排第 8、16、11、2、30 名。指数方面，上证指数下跌 0.31%，深证成指下跌1.21%。 重点推荐： 欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、喜临门、金牌厨柜、瑞尔特、太阳纸业、仙鹤股份、爱美客、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 489 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 34163.72 3.8% 流通市值（亿元） 27369.78 4.0% 行业平均市盈率 22.90 市场平均市盈率 13.09 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点： 国内地产放松政策起效可期；看好家居外销业绩弹性。深圳降低二套房最低首付比例，广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，地产放松政策仍在持续出台中，我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求。我们判断海外清库存结束，补库需求恢复常态。美国黑五线上销售额保持增长，表明海外需求仍有韧性。短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 （1）家居： 内销：地产放松政策继续出台，政策起效可期。深圳 11 月 23 日起降低二套房最低首付比例，由原来的普通住房 70%、非普通住房 80%统一调整为 40%，当地住宅销售有望得到提振。11 月 22 日广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，后续配套政策落地可期，未来有望提振地产链需求。地产放松政策仍在持续出台中，我们认为后续高线城市的限购、首付政策，城中村相关政策仍可期待。我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求，带动家居消费回暖。 外销：海外补库需求恢复，看好外销业务弹性。轻工外销企业三季度业绩改善明显，叠加海外零售商库存已基本降至健康水平，我们认为海外清库存阶段结束，补库需求恢复常态。据 Adobe Analytics 报告称，美国线上销售额在黑五当天同比增长 7.5%，达到了创纪录的 98 亿美元，表明美国需求依然旺盛。轻工外销企业在今年 Q4 以及明年上半年普遍有较低的基数，而成本端海运费、汇率的价位依然有利于出口，我们看好外销业务短期仍有较好的增长弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 投资建议：住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求；而地产政策持续放松，销售回暖可期，有望支撑远端家居需求；长期来看，家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，获得持续成长空间。当前家居板块估值处于历史低位，我们认为地产销售回暖将成为板块估值回升的重要催化。外销方面，海外零售商的补库需求已恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建议关注优质外销企业的布局机会。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括欧派家居、索菲亚、顾家家居。整家战略布局领先，多品类销售已实现验证，渠道优势较强，长期成长确定性高；2）二线龙头公司，包括喜临门、志邦家居、金牌厨柜。核心品类仍有充足发展空间，同时品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。智能马桶在今年延续景气，瑞尔特自有品牌开拓顺利，有望充分享受行业发展。。 上周成本数据环比：纤维板期货-1.1%，不锈钢期货+0.7%、铝期货-1.1%、聚合 MDI 现货价-1.3%、TDI 现货价-2.2%。 （2）造纸： 浆价弱势运行，纸价平稳支撑纸企盈利。11 月下旬以来木浆现货价格有所回落，或由于行业旺季已过，纸企用浆和备货需求有所减弱；外盘木浆价格仍相对稳定，阔叶浆 11 月下旬报价提涨 20 美元/吨，针叶浆价格